К моему статья от 20 марта на FIRSTonline («Рост не зависит от дефицита») некоторые возражали, что я не буду рассчитывать на возможность монетизации дефицита. В этом смысле так называемая Вертолет Деньги Милтона Фридмана, в которой центральный банк «раздает банкноты» населению и таким образом добивается увеличения покупательной способности и совокупного спроса.
Теория ГМ никогда не принималась во внимание экономистами, поскольку предполагалось, что увеличение количества денег в обращении соответствует повышению уровня цен — эффект, который считался нежелательным. Однако сегодня это серьезно обсуждается поскольку спрос подавлен, а инфляция бесстрашна, она действительно считается желательной. Отсюда идея, что мы можем осуществить то, что я называю «несбыточной мечтой», то есть увеличить дефицит сегодня, не оплачивая счет завтра. Монетизация стала курицей, несущей золотые яйца, опровергающие печальную науку: знаменитый бесплатный обед действительно существует, Бланс Бонд это причудливое изобретение ортодоксальных экономистов, которые сделали его табу, вписав в Маастрихтский договор.
Простой ответ на эту веселую — т. е. не грустную — компанию неортодоксов состоит в том, что монетизация рано или поздно порождает инфляцию, а инфляция — это налог на держателей денег. Дело совершенно очевидно в случаях, когда нет дефицита совокупного спроса, как в послевоенной гиперинфляции или в Италии XNUMX-х годов. Когда, с другой стороны, вопрос депрессивен, монетизация он производит положительный эффект — облегчает долговое бремя и поддерживает конечный спрос — только в том случае, если он воспринимается и воспринимается как постоянный и, следовательно, если он порождает инфляцию в будущем, принимая, таким образом, форму отсроченного налога на держателей денег. Аргумент, развитый в обширной литературе (см. здесь Брейгель, Кругман e покупатель) прост: при процентных ставках, близких к нулю, преимущество финансирования деньгами, а не ценными бумагами, очень скромно (если не равно нулю), если только монетизация не является постоянной, в том смысле, что центральный банк навсегда продлевает государственные ценные бумаги по истечении срока их действия. .
В этом случае государство может финансировать себя по нулевой процентной ставке не только сегодня, но и навсегда, даже когда состояние экономики ухудшается. процентные ставки они приходят в норму. Но в этот момент большее количество денег в обращении производит инфляционный налог, о котором я упоминал выше. Более того, монетизация не влияет на совокупный спрос, если она не снижает номинальные процентные ставки, поскольку они уже находятся на минимальном уровне. Однако он может снизить реальные процентные ставки, если он воспринимается как постоянный и приводит к увеличению ожидаемой инфляции. В любом случае есть один факт, от которого нам не уйти: рано или поздно мы заплатим налог.
