Если у нас есть отличительное качество, так это то, что мы сами включаем гаечный ключ в работу. В целом позитивный момент на рынках, несмотря на торговую войну и Brexit, Италия решила выделиться в худшую сторону.
После блестящего 2017 года, начиная с 16 апреля 2018 года, итальянский рынок облигаций резко сократился (-14%), что вернуло среднесрочные результаты в соответствие с международными рынками.
Рост доходности не является результатом сложной рыночной конъюнктуры, а целиком зависит от нас самих, поскольку за тот же период спрэд (разница между десятилетними государственными облигациями и одной и той же немецкой облигацией) периферийных стран еврозоны практически не изменился, а там, где инфляция выше (США и Великобритания), спрэд увеличился менее чем наполовину. Поэтому, рост доходности, по-видимому, является результатом утраты доверия к правительству.. Рост номинальной доходности несколько восстановил стоимость рынка государственных облигаций, но мы должны обратить внимание на ухудшение кредитного профиля, который не учитывает плохое соотношение между государственным долгом и прогнозируемыми темпами роста, которые не являются рекордными.
Что касается акций, динамика рынка не сильно отличается. После 2017 года и взрывного начала 2018 года фондовый рынок взял перерыв для размышлений, рухнув на 17% в период с 30 апреля по 3 сентября 2018 года, потеряв менее чем за четыре месяца почти весь ранее накопленный разрыв по отношению к еврозоне. Как это часто бывает, когда над Италией прилив, основная часть падения приходится на акции банков, которые отягощены ростом стоимости долга, так было и на этот раз.
И наоборот, мид-капки держались хорошо. Результаты по прибыли на акцию положительны и способствовали сближению с ожиданиями аналитиков, которые остались неизменными даже после обвала фондового рынка. Различные точки зрения, с которых можно интерпретировать рыночные оценки, предполагают различные интерпретации. В целом рынок представляется нам справедливая стоимость, ни слишком дорого, ни слишком со скидкой.
Между тем, экономика Италии потеряла свой блеск, как и остальная часть еврозоны. Теоретически, по прогнозам Еврокомиссии, в двухлетнем периоде 2018-19 годов ВВП должен упасть и поддерживаться за счет внутреннего спроса. Прямо сейчас, на внутреннем фронте темпы роста занятости не дают большего стимула потреблению; а на экспортном фронте поддержка от обесценивания евро закончилась, и последствия торговой войны могут начать сказываться.
В том, что Италия — страна со слабым ростом и высоким государственным долгом, нет ничего нового, и инвесторы более чем осведомлены об этом. Доходность капитала и оценки представляются нам в соответствии с фундаментальными принципами, с этого момента все зависит от восприятия. Правительство несет огромную ответственность.
