Конференция, посвященная пятнадцатилетию Сводного закона о финансах (TUF), состоявшаяся в эти дни в Университете Боккони в Милане, призывает дать оценку сезону реформ на итальянском финансовом рынке, начавшемуся в начале XNUMX-е годы и в идеале закончились реформой законодательства о компаниях. Речь Филиппо Каваццути, опубликованная в четверг на ежедневном сайте первый онлайн, уже предложил интересный и общедоступный ключ к пониманию: умножение страниц TUF, реализованное в последние годы, является результатом преобразования регулирующего инструмента, созданного для установления регулирования, основанного на принципах также в Италии, в сотый национальный пример законодательной и нормативной избыточности без существенного правоприменения (т.е. принуждение). На мой взгляд, эта трансформация представляет собой поворотный пункт: она санкционирует поражение одной из самых многообещающих попыток преодоления реляционной природы и, как следствие, управление итальянского капитализма, чтобы высушить всепроникающие позиции дохода.
Благодаря давлению европейских директив между концом восьмидесятых и началом девяностых годов Италия начала вводить те правовые и нормативные новшества в финансовой сфере, которые ознаменовали конец банковского сектора, характеризующегося сегментацией национального рынок, связанные с ним монопольные ренты, искажающее регулирование и общественная собственность. Желаемый результат заключался в том, что, взаимодействуя с процессами приватизации государственных компаний и либерализацией соответствующих рынков, право собственности и организационное обновление банковских групп приведет к расширению пакетов акций и пространственному усилению итальянских нефинансовых компаний. и в связанном с этим появлении новых небанковских финансовых посредников и институциональных инвесторов. Рост фондового рынка, бурный рост инвестиционных фондов и запуск пенсионных фондов, казалось, шли в желаемом направлении. Однако реформаторы были убеждены в том, что, несмотря на уже введенные нормативные инновации, в Италии финансовые институты и правила слишком укоренились в старой реляционной и защищенной модели, чтобы поддерживать и укреплять это направление изменений с течением времени. Первоначальный замысел TUF заключался именно в изменении базовой логики регулирующих вмешательств.
Чтобы получить этот результат, более или менее сознательный выбор состоял в том, чтобы приступить к деликатной и сложной прививке англо-саксонских институтов к другому итальянскому институциональному телу. Идея, конечно же, заключалась не в том, чтобы провести массовую замену итальянских правил британскими или американскими принципами, а в том, чтобы постепенно изменить худшие аспекты нашего зависимость пути. Это должно было сделать внешнюю среду более эффективной, стимулировать рост успешных малых и средних предприятий, укрепить наш обескровленный фондовый рынок, корпоративные облигации, уменьшить соответственно рычаг нефинансовых компаний по сравнению с банками, расширить спектр предлагаемых банковских услуг, сделать более эффективным распределение высокого финансового благосостояния наших домохозяйств.
Задолго до начала международного кризиса в мае 2007 года такая эволюция итальянских финансовых институтов и управление Однако наши предприятия оказались иллюзорными. Когда многие реформаторы думали, что они находятся только в начале процесса радикальных реформ, эволюция итальянского финансового рынка остановилась. Итальянский банковский сектор воспроизводил свое квазимонопольное положение в посредничестве финансовых потоков и блокировал развитие других сегментов финансового рынка, таким образом, домохозяйства продолжали инвестировать свои финансовые средства неэффективным образом, а предприятиям, чтобы зависеть от банковских кредитов, было слишком мало успешные предприятия подскочили в размерах, институциональные инвесторы ослабли.
Бремя TUF сопровождало этот регресс итальянского капитализма, санкционировав конец проекта реформы национального финансового рынка. Сегодня, после шести лет почти непрерывного «настоящего» кризиса, наш производственный аппарат подвергся и продолжает подвергаться резкому и беспорядочному сокращению, и наш банковский сектор прибегает к помощи кредитный кризис держать под контролем динамику проблемных кредитов. Возвращение к старым нормативным модальностям и старому регулированию происходит, таким образом, в ситуации серьезного спада. Спустя пятнадцать лет после своего запуска TUF рискует стать еще одной неудачной попыткой внедрить новшества в ключевые аспекты итальянского капитализма.
