Нет необходимости в чрезвычайно мощных радиотелескопах Сети, стремящихся уловить любой космический шепот в поисках инопланетных сообщений, чтобы услышать глубокую тишину, которая внезапно опустилась на Вашингтон, округ Колумбия. Комиссия Конгресса, которая должна оценить связи между Трампом и русскими накануне импичмента президента, хранит молчание и уходит в фазу раздумий. Молчат и вернулись домой демонстранты, которые, что редкость для Америки, заполнили улицы столицы и обещали еще более впечатляющие марши, чтобы осудить и помешать продолжающейся фашизации.
Молчит новый Конгресс, который до сих пор ничего не добился и готовится к длинным пасхальным каникулам, за которыми вскоре последуют очень длинные летние каникулы. Водяной насос Трампа, который должен был осушить великое вашингтонское болото, молчит. Замораживание найма государственных служащих, первый указ, подписанный в Овальном кабинете перед всеми телевизорами, не был продлен и заменен требованием ко всем федеральным ведомствам представить предложения по самореформе (бюрократии печально известны своей способностью готовность к обновлению и оптимизации). И даже самая отвратительная победа на выборах, этот Экспортно-импортный банк, который всегда отдавал должное транснациональным корпорациям, друзьям правительства, в полной непрозрачности и который каждый республиканец мечтал сравнять с землей, останется в живых.
Молчат трамповские экономисты первого часа, Наварро, Малпасс, Кудлоу, те, кто вместе с Тейлором и Фельдштейном готовились стать управляющими ФРС в следующем году или членами FOMC уже в этом году (есть уже три вакансии). Теперь Трамп, кажется, настроен утвердить Йеллен, как и блестящий Кевин Хассет из Американского института предпринимательства (один из главных республиканских аналитических центров истеблишмента), всегда выступающий за иммиграцию и антипротекционистский, избирается главным экономистом Белого дома. . А с другой стороны, лоббисты К-стрит теперь молчат, довольные тем, что урезали и смягчили протекционистские амбиции налоговой реформы, подготовленной Райаном и теперь находящейся в руках Гэри Кона, энергичного демократа, бывшего президента Goldman Sachs, который делает это совершенно неузнаваемо. Возможно, инфраструктура будет сохранена, разовые расходы будут финансироваться за счет одноразового введения льготного налога на репатриацию средств, находящихся за границей компаний, и, следовательно, нейтральных доходов.
Центристский и поддерживающий истеблишмент поворот Трампа впечатляет и очень быстр не только во внешней политике (когда Россия вернулась в положение врага общества, а Си Цзиньпин всячески воздавал должное в обмен на расплывчатые обещания относительно открытости Китая для американских финансовых услуг), но и и прежде всего на внутреннем фронте. Великий финансист и создатель президента Трампа, тот самый Роберт Мерсер из хедж-фонда Renaissance Technologies, который два года назад объяснил Трампу опросы общественного мнения, что популистская избирательная кампания вытеснит любого кандидата системы, теряет остаточное влияние с сокращением штатов. Стив Бэннон, ваш человек в Западном крыле.
Мы выдвигаем гипотезу, что центризм будет господствовать также во Франции, Италии и во всей Европе. Несмотря на сильный рост Меланшона и удержание Ле Пен, Макрон остается всеобщим фаворитом. Вполне вероятно, что он будет править с большой парламентской коалицией между социалистами, голлистами и его партией En Marche. Могучие конституционные леса Пятой республики согнутся, чтобы освободить место для большой коалиции (точно так же, как они уже складывались в XNUMX-х годах, чтобы освободить место для сожительства президента и правительства разных цветов), но продолжат выполнять свою основную функцию. барьер против экстрима. Если затем победят Меланшон или Ле Пен, им обоим придется сосуществовать с умеренным правительством (правительство может быть обескуражено Национальным собранием, которое после июньского голосования останется с твердым проевропейским большинством).
В Италии у нас будет три электоральных расстановки, но только два реально возможных исхода правительства. С одной стороны, великая системная коалиция, наиболее вероятная, а с другой — антисистемная коалиция «Лиги пяти звезд». У второго был бы больший разброс позиций, чем у первого, но оба они были бы существенно центристскими. Пока инопланетяне молчат.
В вероятном случае победы Макрона итальянский евроскептицизм окажется в изоляции и, в конце концов, в случае победы ему придется довольствоваться созданием (или обсуждением возможного создания) дополнительной валюты, так называемой фискальной валюты. евро. Параллельная валюта в скромных количествах и в местном обращении вполне безобидна. Если количество велико, его следует рассматривать как преддверие деактивации официальной валюты, а точнее ее замены. Варуфакис предложил это Греции, но Ципрас отверг его и уволил Варуфакиса. В Италии замешательство и тревога, вызванные параллельной валютой, намного перевешивают любые преимущества. После завершения европейского электорального цикла (и, следовательно, после итальянских выборов), если не будет сюрпризов, Европа попытается укрепить свои леса. Не большие вещи, а какие-то опорные балки в самых хрупких местах. Один из этих лучей, вероятно, будет состоять из европейских безопасных облигаций, так называемых ESBies, хорошей идеи, которая существует с 2011 года и которая сейчас кажется все более зрелой. Это секьюритизация долговых обязательств, выпущенных различными странами еврозоны, на сумму, равную 60 процентам ВВП. BTP, Bunds, Oats и Bonos будут собраны и перераспределены двумя траншами, одним старшим и одним младшим. Если бы БТР пришлось реструктурировать, даже агрессивно, ущерб был бы покрыт младшим траншем. Таким образом, будет создан безопасный общеевропейский долг (в старшей части) без мутуализации и с очень низким купоном (опять же в старшей части). Это очень помогло бы Италии, не нанеся никакого вреда Германии (идея ESBies исходит от немца).
В последнее время говорят, что популизм пошел по нисходящей спирали. Центристский поворот Трампа и возможная победа Макрона станут лишь подтверждением упадка, уже наблюдаемого в Испании и Нидерландах. Нет сомнения, что это так в краткосрочной перспективе. Тем не менее, те, кто настаивает на отступлении популизма, часто говорят, что иммиграция на Запад только началась, что основная масса еще впереди и что этот процесс неизбежен.
Сейчас получается, что популизм питается низким экономическим ростом и неприятием неконтролируемой иммиграции. Глобальный рост в этом году немного ускорился, но было бы опрометчиво говорить (как раз сейчас, когда Америка сворачивает свои реформы, а глобальный цикл демонстрирует все больше признаков зрелости), что мы вернемся к уровням до 2008 года. Таким образом, низкий рост и высокие миграционные потоки будут продолжать подпитывать недомогание, лежащее в основе популизма. Поэтому его сокращение следует считать временным и неструктурным. При следующем спаде многие узлы вернутся домой, чтобы насестить.
Рынки теперь призваны выполнить сложную задачу согласования и оценки потери смысла сделки Трампа, с одной стороны, и восстановления Маркуса Бруннермайера, создателя ESBies, с другой. Центристский статус-кво, которому, казалось, угрожали протекционизм Трампа и глобальная дестабилизация. Приспособление к новой реальности началось с дефляции связанной с Трампом торговли рефляцией (торговля рефляции зрелого цикла остается, но здесь временные рамки намного длиннее). На фондовом рынке эрозия индекса скромна и постепенна, но на поверхности встречное вращение от банков и циклических акций к защитным в Америке уже хорошо развито.
Мы предлагаем продавать американские акции и Bund при росте и покупать европейские акции и Oat при слабости. Все в умеренных дозах, потому что никогда не исключаются сюрпризы.
