Если дистанцироваться от сегодняшних дебатов о Европе, особенно в Германии, то, что на первый взгляд кажется техническим обсуждением экономической и финансовой политики, принимает форму демонстрации когнитивного диссонанса, в частности предвзятости подтверждения.
По словам Нобелевского Талера, разум «человека», а не «экономика», как его называет совершенно рациональный homo economicus, не принимает доводов, противоречащих его убеждениям — тому, чему он научился в семье, что он разделяет. с друзьями. Для немца долг - это грех. Когда о нем говорят, на ум приходит образ башни, в которой были заточены неплатежеспособные должники. Профессия экономиста также находится под влиянием этого подхода. Требуются годы учебы или работы за границей, чтобы разбавить это предубеждение, но, к счастью, такие случаи есть.
О дефолте/реструктуризации долга стран с высоким государственным долгом в статье, написанной Бланшаром и Зеттельмейером, опровергаются на уровне эмпирической и экономической теории все предложения по предотвращению дефолта для Италии, которые процветали в этот период. Первоначальные предложения исходят от Бундесбанка, который предложил автоматический дефолт для любой страны, которая запрашивает программу корректировки от Европейского механизма стабильности (ESM). Другими словами, преобразование его в европейский механизм нестабильности: просто помните, что европейский кризис суверенного долга, который задержал восстановление еврозоны на 5 лет и замедлил рост в остальном мире, учитывая вес Европы в мировой торговле, было вызвано решением Довиля объявить дефолт по греческому долгу. Сегодня играть с предложениями по умолчанию, имея в качестве цели Италию, безответственно и, прежде всего, необоснованно. Это подтвердил директор ESM Клаус Реглинг, работавший не только в Германии, но и в МВФ, на основе исследований[i] возглавляемого им учреждения, которое будет отвечать за программы корректировки страны в трудном положении.
В статье Бланшара и Зеттельмейера [ii] задается вопрос, может ли повышение процентных ставок привести к новым фискальным кризисам в нынешнем контексте циклического восстановления с низким ростом производительности и, следовательно, потенциального продукта, высокими государственными долгами и популистами, которые предлагают рискованные экономические меры. политики. Ответ заключается в том, что не стоит особо беспокоиться о повышении процентных ставок по трем причинам: во-первых, потому что повышение ставок будет постепенным, что даст правительствам время на подготовку; во-вторых, срок погашения суверенного долга, который определяет, когда повышение процентных ставок приведет к более высоким процентным платежам, увеличился в этот период низких долгосрочных процентных ставок. В Италии в 3 г. наступает срок погашения долга только на 2017% ВВП, а в 10 г. — на 14% ВВП. Учитывая увеличение на 2018 базисных пунктов, только на 200% ВВП нужно будет выплатить больше процентов через два года. В-третьих, долг Италии останется устойчивым, поскольку повышение процентных ставок произойдет, когда экономические условия в Европе будут стабильно улучшаться, поэтому знаменатель отношения долга к ВВП также будет увеличиваться. Случай, сильно отличающийся от предыдущего в 0,5 году, когда финансовый кризис еще нужно было поглотить, а перспективы греческого дефолта подпитывали европейский кризис суверенного долга.
Бланшар и Зеттельмейер испытали итальянский долг в кризисном сценарии и сценарии паники: если рост в Италии по-прежнему будет намного ниже, чем в Европе, между процентными ставками и ростом откроется разрыв, который может сделать долг неустойчивым и вызвать призрак по умолчанию, в результате чего спреды растут. Но мы не понимаем, почему Италия не должна расти с разрывом производства, который у нее есть, гораздо большим, чем у Германии, и решить банковские проблемы и, следовательно, предложение кредита. Даже в случае панического сценария с потерей доступа к рынку сегодня есть ESM, чья программа корректировки дает доступ к «базуке Драги» или программе OMT, которая заставляет ЕЦБ напрямую вмешиваться в рынок итальянских облигаций. Очевидно, никому не хотелось бы повторить греческий опыт, в котором корректировка не была устойчивой и дефолт все же был достигнут. Но итальянская ситуация несравненно лучше греческой (и японской). На приведенной ниже диаграмме показаны изменения, необходимые в первичном сальдо бюджета Италии для стабилизации долга, с учетом сегодняшнего первичного сальдо и разрыва выпуска, а также с учетом трех различных увеличений доходности государственного долга. Разница с ситуацией с Грецией в 2010 году и сегодняшней Японией огромна. С учетом стоимости заимствования в 2% и долгосрочного потенциального роста, равного 0.85%, корректировка будет равна нулю, при увеличении до 3% она составит 1,5% ВВП. Не о чем беспокоиться.
Причина в том, что Италия сделала свою домашнюю работу! И у нее положительное первичное сальдо в размере 1,4% ВВП, в то время как у Греции был дефицит в размере 10% ВВП. Таким образом, программа корректировки для Италии должна быть сосредоточена на показателях роста и не будет подвержена риску дефолта. К сожалению, эти данные неизвестны немецкой публике и, кажется, даже некоторым немецким, французским и итальянским экономистам.
Однако эти сценарии не учитывают политический риск популистов с безответственными экономическими программами. Но в этом случае авторы говорят, что нет никаких количественных сценариев, и «любая ставка хороша».
[i] PIIE, Готова ли Европа к следующему кризису? Октябрь 2017 г.
[ii] Политические брифинги PIIE: приведет ли повышение процентных ставок к фискальным кризисам? Оливье Дж. Бланшар и Джеромин Зеттельмейер, июль 2017 г.
