В условиях глобального кризиса денежно-кредитная политика имеет первостепенное значение. Как в США, где ФРС Бена Бернанке делает невозможное, чтобы оживить экономику, все еще ощущающую последствия финансовой катастрофы 2008-2009 годов, так и в Европе, где ЕЦБ Марио Драги поручен выход из кризиса евро. Причины и роль денежно-кредитной политики находятся в центре исследования, представленного на недавнем семинаре Банка Италии Джанджакомо Нардоцци. прекрасный экономист Миланского политехнического института, которому будет посвящено следующее эссе. Послушаем, о чем речь со слов автора.
FIRSTонлайн – Профессор Нардоцци, денежно-кредитная политика приобрела ведущую роль в условиях кризиса: что следует из вашего нового эссе?
НАРДОЗЗИ - Это эссе является результатом совместной с двумя коллегами работы над глобальным финансовым кризисом, вызванным американскими субстандартными ипотечными кредитами, работы, которую мы обсуждали несколько месяцев назад на семинаре в Банке Италии. Так что дело не в последующих событиях или проблемах суверенного долга в евро, от которых мы все еще страдаем. Но на самом деле это имеет свое значение.
ПЕРВЫЙОнлайн – Что?
НАРДОЗЗИ - Дефицит политики (тот, что с большой буквы) и чрезмерная денежно-кредитная политика.
ПЕРВЫЙОнлайн – В каком смысле?
НАРДОЗЗИ - Это длинная история. В нашей работе мы взяли его с начала этого века, но мы можем вернуться еще дальше. Вы помните великий фондовый бум XNUMX-х годов, который начался в США?
ПЕРВЫЙОнлайн – Конечно, и что?
НАРДОЗЗИ - Здесь этот экстраординарный бум был вызван не реальным ростом производительности американской экономики, а мягкой кредитно-денежной политикой. Поэтому серьезно опасались краха Уолл-стрит с возможными катастрофическими последствиями. Когда пузырь сдулся в начале XNUMX-х годов, катастрофа была чудесным образом предотвращена самой денежно-кредитной политикой благодаря исключительному снижению процентных ставок. Но затем, даже после нападения на башни-близнецы, денежно-кредитная политика продолжала носить исключительно экспансионистский характер, тормозя рост американской экономики, на этот раз с помощью пузыря на рынке жилья. Вы знаете, это история, с которой мы начали: она показывает управление экономикой, в основном доверенное денежно-кредитной политике, которая породила режим пузырей, а затем экспортировала их в остальной мир.
ПЕРВЫЙОнлайн – А продолжение? Как попасть в финансовый кризис?
НАРДОЗЗИ - С 2000 года долгосрочные процентные ставки снизились не только в Соединенных Штатах, но и во всем мире, в то время как нормы прибыли в реальной экономике продолжали расти из-за возможностей, предоставляемых глобализацией, и вызванного ею давления на заработную плату. Таким образом, образовался разрыв между реальной доходностью капитала, которая растет, и финансовой прибылью, которая снижается до исторически очень низкого уровня. Банки, я имею в виду крупные, пытались преодолеть этот невыгодный для них разрыв. И они более чем успешны классическими способами: увеличивая кредитное плечо и принимая на себя большие риски с использованием новых токсичных инструментов, которые легко предоставляются крупными инвестиционными банками, с внебалансовыми операциями и преобразованием секьюритизации с «от происхождения до распространения». модель . Все это притупило их фактические активы и пассивы, породив то внезапное недоверие среди банков, которое спровоцировало кризис и усугубило его после дефолтов по субстандартным ипотечным кредитам в США, которые в противном случае были бы ограниченной проблемой.
ПЕРВЫЙОнлайн – Но тут виноваты дерегуляция и приспосабливающийся надзор…
НАРДОЗЗИ - Они, конечно, многое значили. Но в постоянном противоборстве между регулирующими и регулируемыми, стимулы к нарушению или обходу правил, которые исходят из контекста, также должны учитываться, и я считаю, что прежде всего. Эти стимулы сильны, когда процентные ставки очень низки, а ликвидность велика. Эти вещи определяются денежно-кредитной политикой, которая в данном конкретном случае привела даже к кредитному пузырю. После того, как была введена огромная дешевая ликвидность, чтобы остановить кризис, охота за доходностью возобновилась как можно скорее многими крупными банками, которые снова взяли на себя высокие риски, даже если в этом случае центральные банки не могли поступить иначе, учитывая серьезность ситуации. ситуация.
ПЕРВЫЙОнлайн – Однако через пять лет после начала этого кризиса денежно-кредитная политика США продолжает носить экспансионистский характер, в том числе с использованием нетрадиционных инструментов. В Джексон-Хоул Бен Бернанке сказал, что политика ФРС будет дополнительно смягчена, если это необходимо, с еще более «нетрадиционными» мерами для ускорения экономического роста.
НАРДОЗЗИ - Это хорошее подтверждение того, что я говорил о дефиците Политики. После такого травматического опыта, как ужасный финансовый кризис, начавшийся в Соединенных Штатах, именно политика этой страны должна была взять верх, чтобы обеспечить новую эру роста без финансовой нестабильности. Вместо этого мы вернулись к форсированию экономики деньгами; как и в докризисную эпоху, мы опираемся на ФРС, которая и сейчас идет по неизвестным доселе путям в монетарной политике, с возможными издержками, которые перечислил сам Бернанке. Безусловно, на данный момент, при слабости восстановления американской экономики, замедлении мировой и рисках, которые исходят от еврозоны, альтернативы, похоже, нет. Но факт остается фактом: монетарная активность по своей природе недальновидна, и мы уже видим результаты. В выводах нашего анализа кризиса мы поддерживаем необходимость «стабилизировать» денежно-кредитную политику путем смещения процентных ставок в соответствии с долгосрочными тенденциями доходности капитала, как предлагал Виксель в конце XIX века. И это те тенденции, с которыми должна иметь дело Политика, которая является единственной, способной формировать их посредством работы по убеждению избирателей, которая ей принадлежит, постоянно влияя на те ожидания в экономике и финансах, с которыми центральные банки должны постоянно противостоять.
ПЕРВЫЙОнлайн – А какой вы видите ситуацию в Европе? Недальновидная монетарная политика и здесь? Вместо этого мне кажется, что Марио Драги хорошо справляется с заявленной целью выживания евро, которая не совсем краткосрочна.
НАРДОЗЗИ - Да, это правда, Марио Драги превосходно работает еще и потому, что ему удается действовать в качестве заместителя, не выставляя себя таковым, демонстрируя согласованность действий ЕЦБ с его уставом. Но это по-прежнему вопрос предложения, осуществляемого в рамках денежной политики. Кризис, из которого Драги пытается вывести евро, является вопиющей демонстрацией политического дефицита, сброшенного на центральный банк. Мне кажется действительно хорошим результатом политического управления то, что ему удалось привести такую важную область, как евро, к рецессии, поставить под вопрос выживание не только единой валюты, но и самого ЕС, а также вызвать финансовый переворот после проблем. , хоть и серьезной, маленькой Греции!
