Фактически, наш индикатор глобальной экономической активности ELIT зафиксировал снижение в июле второй месяц подряд, в основном из-за текущего европейского контекста и, в частности, Восточной Европы. Внутри о 'Еврозона, il картинка é крайне неоднородный. В первом полугодии на уровень немецкого экспорта сильно повлияло снижение импорта из стран с развивающейся экономикой и усиление кризиса в Украине (фактически 1% немецкого экспорта предназначено для Восточной Европы). На экономическую активность Франции повлиял крах строительного сектора, вызванный законом Дюфло (стоимостью 14% годового ВВП). Наконец, хотя слабость итальянского ВВП во втором квартале больше связана с проблемами структурного характера, следует подчеркнуть снижение экспорта.
И наоборот, восстановление в Испании и Ирландии, похоже, идет полным ходом. В Португалии уровень безработицы продолжал снижаться, увеличившись с 15,1% в первом квартале до 13,9% во втором. Кроме того, реструктуризация португальского финансового учреждения Banco Espirito Santo демонстрирует, что европейские механизмы, направленные на сдерживание последствий заражения в банковской системе еврозоны, достаточно эффективны. В ходе реструктуризации бремя «плохого банка» ложится на акционеров и держателей субординированных облигаций, в то время как «хороший банк», то есть Novo Banco, был рекапитализирован без ущерба для государственных финансов Португалии. Таким образом, спасение оказало лишь незначительное влияние на периферийные рынки облигаций, хотя суверенные спреды снова расширились с минимумов середины июня.
Что мы можем ожидать в будущем? Последний кредитный обзор ЕЦБ показывает, что ближе к концу годавпервые с 2011 года, кредитование нефинансовых корпораций может снова увеличиться ежемесячно. Фактически условия кредитного рынка никогда не были столь благоприятными с 2007 года, и в результате сейчас мы наблюдаем восстановление спроса на кредиты. Эти данные могут приятно удивить текущий уровень консенсуса, согласно которому улучшение роста кредита ожидается только со второй половины следующего года, т.е. когда маневры ЕЦБ начнут сказываться на объемах кредитования.
Кроме того, хотя в прошлый четверг не было важных заявлений от ЕЦБ, а более высокая доходность в США может спровоцировать всплеск волатильности на рынках облигаций еврозоны, сокращение периферийных спредов будет продолжаться в течение следующих 12 месяцев, особенно в свете повышения устойчивости того же периферийного государственного долга в течение следующих 4 лет. Это значит, что финансовые и кредитные условия могут способствовать улучшению экономических перспектив к концу года. Кроме того, наша команда по банкам продолжает повышать рейтинг тех банков, которые показывают лучшую капитализацию (последнее повышение рейтинга было проведено по банку Юникредит, рейтинг изменен с «–» на «Нейтральный»).
Un больше поддержка к экономической активности в конце года в еврозоне и мировой экономике в целом, может быть недавним слабость цен на сырье, soprattutto цен на нефть. В этом году добыча нефти была в изобилии, особенно в Америке, несмотря на некоторые перебои с поставками в Ливию. Кроме того, учитывая субоптимальный уровень глобального роста и прогресс, достигнутый с точки зрения энергоэффективности, возможно еще одно снижение цен на нефть, если не произойдет дальнейших перебоев с поставками. Также в этом случае геополитические вопросы приобретают большое значение: В то время как большая часть добычи нефти в Ираке сосредоточена на месторождениях на юге, вдали от боевых действий, недавняя эскалация курдской ситуации и объявление о том, что Соединенные Штаты начнут воздушные налеты, усилили обеспокоенность рынка по поводу способности Ирака удовлетворить иностранный спрос (Ирак добывает около 3.3 млн баррелей нефти в сутки - около 3,5% мировой добычи нефти).
В целом из-за неопределенности дальнейшего развития украинского конфликта маловероятно, что в ближайшие два месяца произойдет улучшение экономической активности в еврозоне. Однако, ближе к концу года расширение корпоративного кредитования может дать некоторый толчок европейской экономике.. На данный момент основной риск оценивается возможность того, что ухудшение рыночных условий может более чем компенсировать улучшения, зафиксированные на кредитном и банковском фронте. и что это может даже оказать негативное влияние на уровень экономической активности в еврозоне. На данный момент мы считаем, что первый описанный сценарий, предусматривающий улучшение экономических перспектив к концу года, по-прежнему является наиболее вероятным для Европы; однако в ближайшем будущем у нас не будет четкого новостного потока макроэкономических данных.
