В конце XNUMX века Европа полностью преодолела Черную смерть и демографический кризис предыдущего века. Экономика находится на подъеме, даже несмотря на то, что политическая турбулентность интенсивна и неумолима. Торговля идет по двум линиям. Вдоль оси север-юг производственная цепочка начинается с английской шерсти и тканей, которые затем перерабатываются во Фландрии, Бургундии и северной Италии. Эта ось скрепляется династическим родством между английской монархией и герцогами Бургундскими. Ось восток-запад, которая проходит от Антверпена до России, вместо этого управляется Ганзейским союзом, который политически относится к Империи и сосредоточен на металлах и древесине.
В 1496 году ось север-юг дала жизнь Intercursus Magnus, зоне регулируемого и почти свободного обмена (в которую входят Венеция и Флоренция), к которой впоследствии присоединился и Ганзейский союз. Как можно себе представить, это соглашение чрезвычайно сложное и на протяжении многих лет претерпевало постоянные изменения, связанные с эволюцией политической и военной структуры. В 1506 году он был полностью пересмотрен, и новый баланс сил сделал его гораздо более благоприятным для английских интересов (настолько, что голландцы спорно переименовали его в Intercursus Malus), за исключением того, что в последующие годы он вернулся к своей первоначальной конфигурации.
Интеркурсус — это относительно свободная торговая зона, вокруг которой живет, а иногда и процветает еще более свободная зона контрабанды и пиратства. Однако роспуск бургундского герцогства и испанский контроль над Фландрией положат конец увлекательному опыту Интеркурса. Глобализация проецируется на внеевропейские масштабы, но внутри Европы вновь возникнут национальные и региональные барьеры для обращения товаров.
Исторический опыт Intercursus наводит на некоторые размышления. Во-первых, именно рост порождает глобализацию, а не глобализация порождает рост. На самом деле договор был подписан (государствами, которые хотели бы воевать друг с другом) под давлением английских производителей шерсти и континентальных переработчиков, как в поисках торговых точек сбыта, так и сырья после того, как рост производительности вызвал рост предложения, в то время как возросшее общее благосостояние стимулировало спрос.
Второе отражение, как показано в скобках Intercursus Malus, состоит в том, что коммерческие соглашения, даже если они вдохновлены поощрением обменов, отражают эволюцию баланса сил между договаривающимися сторонами с точностью сейсмографа и поэтому постоянно пересмотрены или применены более или менее правильно. Беспристрастное рассмотрение коммерческих споров судами было одним из самых острых вопросов в опыте Intercursus.
Экономическая программа Трампа была хорошо воспринята рынками с точки зрения налогов, дерегулирования и инфраструктуры. Однако тень протекционизма все же есть. Есть опасения по поводу поднятия даже очень высоких таможенных барьеров. На самом деле, анализируя позиции экономистов в зоне Трампа, усилия будут сосредоточены не на тарифах, которые останутся на заднем плане только как угроза, а на двух других ориентирах.
Во-первых, это борьба с многосторонними организациями и их самореферентной технократией. Оглядываясь назад, это вопрос суверенитета, в котором присутствует традиционное республиканское отвращение к таким органам, как ООН и Международный суд. Организмы, говорят, не избираются демократическим путем и становятся все более навязчивыми. Таким образом, крупные региональные или глобальные договоры будут заменяться двусторонними соглашениями.
Второе направление – обновление двусторонних договоров на основе новой политической воли. Традиционно Америка часто во многом уступала своим торговым партнерам, полагаясь на силу своей экономики и контроль над долларом как на возможное средство от ситуаций чрезмерного дисбаланса. Отношения с Китаем, например, явно настроены против Америки. По этой причине страх перед деглобализацией с отрицательной суммой для всех пока кажется неуместным. Сумма будет равна нулю, но ноль будет результатом положительного знака для Америки и отрицательного знака для остального мира. Сильный доллар частично уравновесит ситуацию, восстановив конкурентоспособность остального мира. Но куда пойдет доллар?
Если вы посмотрите на основы, доллар не должен расти. Америка фактически находится в дефиците по сравнению с остальным миром. Кроме того, до неожиданной победы Трампа многие дома обменивали евро на конец 2017 года между 1.15 и 1.20. Еврозона, в частности, имеет структурный профицит счета текущих операций, и только из-за полупостоянных политических рисков и сверхэкспансивной денежно-кредитной политики евро удается оставаться недооцененным. Не будем говорить о китайском профиците, который еще больше укрепит ускоренное падение юаня. Таким образом, сила доллара, по-видимому, обусловлена возобновлением политического динамизма новой администрации, но еще больше она обязана разнице в процентных ставках.
И именно здесь ФРС, которая в последние месяцы незаметно ушла со сцены в ожидании передачи командного пункта фискальной политике, полностью вступает в игру. На самом деле, от темпов повышения ставок в США будет зависеть, выйдет ли доллар за пределы допустимого или нет. И здесь все становится действительно сложно. Отправной точкой являются ультра-голубиный ФРС и ультра-ястребиный Трамп (на самом деле больше его экономисты, чем он сам). Однако ФРС вместе с Верховным судом также является единственной областью власти, оставшейся за демократами в Вашингтоне. В течение 12-18 месяцев ФРС и Верховный суд будут трюмить, а тем временем они могли бы многое сделать, если бы захотели, чтобы подорвать Трампа и его партию.
У Суда все еще есть голоса, чтобы признать неконституционной практику формирования избирательных округов в пользу тех, кто находится в правительстве (практика, которая всегда была принята всеми, но в настоящее время отдает предпочтение республиканцам) с тем, чтобы через два года Конгресс был отстранен от власти. Трампа и вернуть его демократам.
ФРС, со своей стороны, может начать повышать ставки более агрессивно, чем два повышения (в дополнение к декабрьскому), уже учтенные рынком, и этого более чем достаточно, чтобы сохранить баланс. Действительно, Трампу было бы неловко обвинить ФРС в излишней резкости, когда он до сих пор обвинял ее в расхлябанности. Однако три или более повышения курса приведут доллар к слишком сильному уровню и прервут повторное ускорение экономики, которое является одним из столпов программы Трампа. Однако, если ФРС сдержит свое обещание (данное, когда Клинтон казалась несомненным победителем) пойти и исследовать предел неинфляционной безработицы, то есть если она хочет сохранить экономику теплой (как сказала Йеллен перед выборами), рост будет всего два, и облигации и доллар остановятся.
Таким образом, тем, кому не хватает предусмотрительности, следует оставить место для двух сценариев: первый — превышение курса доллара и облигации, а второй — облигация и доллар, которые, дав еще несколько недель тем, кто ошибся, стороны к болезненно правильным позициям, остановится на уровнях не слишком далеких от текущих. На практике пока еще рано покупать казначейские облигации и продавать доллары. Та же логика применима и к сумочкам. Многие портфели потеряли акции на выборах и были снесены последующим ралли по мере приближения конца года. Итальянский референдум станет последней возможностью для вступления, но именно потому, что многие его ждут, сокращение, если оно и будет, вероятно, будет коротким и поверхностным.
