Во время девятнадцатого съезда коммунистической партии, состоявшегося в октябре прошлого года, председатель Си Цзиньпин укрепил свое лидерство, сосредоточив внимание на перспективах роста и потенциале реформирования экономики и финансовой системы.
Однако Чжоу Сяочуань, глава Народного банка Китая, похоже, придерживается другого мнения, посылая сигналы тревоги по поводу высокого долга. Различное внимание двух лидеров к состоянию китайской экономики вызывает некоторую озабоченность у инвесторов, о чем свидетельствует небольшая коррекция на китайском фондовом рынке в последние дни.
Прежде всего, следует сказать, что особый характер китайской экономики, где правительство контролирует множество частных компаний, так называемых ГП (государственных предприятий), затрудняет классификацию долга, что, следовательно, имеет больше смысла. рассматривать на агрегированном уровне. Совокупные данные государственного, корпоративного и домохозяйственного долга достигли 274% ВВП в июне этого года, начиная со 150% в 2008 году. Это официальные данные, которые не включают «теневой банкинг», т.е. кредиты «теневые» между физическими лицами.
Текущий уровень китайского долга сопоставим с уровнем долга в странах с развитой экономикой, таких как США или Европа. Но развивающаяся экономика должна оставаться на более низком уровне как из-за того, что у нее менее налаженный доступ к рынку, так и из-за того, что у нее есть свобода действий для финансирования новой инфраструктуры и проектов роста или преодоления неудач. Кроме того, вызывает беспокойство скорость, с которой рос долг.
В этом году Китай обеспечил четверть мирового экономического роста и остался потребителем сырья номер один. Таким образом, тревога Чжоу Сяочуаня касается не только его страны: происходящее в Китае имеет последствия в глобальном масштабе и должно повлиять на международные рынки.
К счастью, угроза долга Китая, вероятно, не является неизбежной. Экономика продолжает развиваться (рост на 6,8% в сентябре), в то время как государство и центральный банк совместно осуществляют сильный контроль над потоками капитала. Был инициирован ряд реформ, направленных на модернизацию экономики и повышение прибыльности государственных компаний. В частности, китайские институты, кажется, понимают, что следующая фаза роста обязательно должна быть обусловлена потреблением и услугами, и поэтому требует изменения экономической модели, которая до сих пор пользовалась таким успехом.
Кроме того, как и в Японии или Италии, большая часть долга является внутренней по отношению к экономике. На самом деле сильная склонность китайских домохозяйств к сбережениям приводит к тому, что банки имеют избыток ликвидности, которая используется на внутреннем рынке. Таким образом, внешний долг ограничен 13%, что значительно снижает вероятность краткосрочного шока.
В целом, мы ожидаем, что экономическая политика правительства приведет к управляемому замедлению экономики (с 6,9% в этом году до 6,4% в 2018 году), а темпы роста банковских кредитов, как ожидается, снизятся до 13%, чтобы держать эксцессы под контролем без иметь последствия для производственной системы, по крайней мере, немедленно. За долгом Китая необходимо внимательно следить, но в краткосрочной перспективе он должен оставаться управляемым; поэтому мы сохраняем избыточную позицию в глобальных акциях.
