Эта записка обычно пишется в четверг утром. Таким образом, закрытие Standard and Poor's накануне вечером является точкой отсчета для большинства соображений, которые оно пытается развить. Итак, четыре среды назад индекс закрылся на уровне 2433. Три среды назад он закрылся на уровне 2437. Две среды назад он закрылся на уровне 2435. Одну среду назад он закрылся на уровне 2440. Прошлой ночью он закрылся на уровне 2433, что также может быть адресовано гипертоникам и сердечникам. . Эмоции, которые она дает, сравнимы с эмоциями от рождественского бинго, где вы играете больше, чтобы быть вместе, чем выиграть.
Три вопроса. Потому что это так? Как долго это может продолжаться? Что вы можете сделать, чтобы принести что-то домой?
Флэтовые рынки обычно вызваны отсутствием значимых новостей, возможно, в сочетании с нейтральным позиционированием портфелей. Важность новостей может быть объективной, но имеет значение воспринимаемая важность. Запуск Кимом ракеты в январе 2016 года прокладывает путь к резкой и коварной коррекции, которая затем подхватывает нефть, низкий рост, Китай и так далее. Запуск Кимом в июле 2017 года гораздо более крупной и опасной ракеты вызывает зевоту, по крайней мере до сих пор, даже в Южной Корее.
Проще говоря, фондовые биржи должны учитывать два фактора: ожидаемую прибыль и ставку их дисконтирования. 2017 год начался с прогноза резкого роста ставок в США, сопровождаемого, однако, еще более резким ростом прибыли. Затем сумки пошли вверх. Потом мы убедились, что боязнь процентных ставок была преувеличена и это с лихвой компенсировало оценки прибыли, которые тем временем стали менее радужными из-за увядания реформ Трампа. Таким образом, фондовый рынок продолжал расти, хотя и медленнее. Наконец, уже месяц во многих центральных банках отмечается ужесточение ставок, но рынки остались на месте, потому что они думали, что это ужесточение будет скорее на уровне тона, чем на деле, и потому что оценки прибыли снова вернулись к выходить. Отсюда и плоские рынки в идеальном равновесии.
Мы говорили о прибылях и ставках, но на самом деле уже несколько лет третий элемент, ликвидность, переопределяет длинный цикл рынков. Если мы используем размер баланса основных центральных банков как показатель ликвидности, то мы видим довольно постоянный рост, который начинается с 4 трлн в 2009 году и достигает 15.4 сегодня, с ускорением в первые пять месяцев этого года, которое , по совпадению, совпадает с сильным ростом фондового рынка того же периода. С настоящего времени и до конца 2018 года общий размер балансов центральных банков будет продолжать расти, но все более медленными темпами, а затем начнет медленно снижаться, пока не вернется к своему нынешнему размеру в конце 2020 года.
Если рыночный тренд в краткосрочной перспективе будет определяться квартальной прибылью, которая начнет выходить в ближайшие несколько дней, то в среднесрочной перспективе, глядя на ликвидность, можно утверждать, что мы вступили в первую фазу очень закругленный светский верх. Другими словами, основная часть подъема позади, и намечается боковая фаза, сначала умеренно положительная, а затем умеренно отрицательная. Решить, насколько плохой будет инфляция.
Потеря скорости рынков, которую в данный момент также желают центральные банки, побудила многих (и еще многих приведет в будущем) искать легкие пути (в дополнение к трудному и требовательному выбору акций) для продолжения заработок. Перечислим их в порядке возрастания опасности.
Во-первых, это повороты. Чем спокойнее указательный палец, тем яростнее вращения, потому что все пытаются на них оседлать. В этом году у всех секторов, в свою очередь, были свои четверть часа славы и свои четверть часа тьмы, и теперь для некоторых (таких как энергетика и банки), возможно, начинается второй раунд. Игра по ротациям — совершенно обычная и ортодоксальная практика, но в дополнение к аналитическим навыкам, необходимым для понимания того, что дорого, а что относительно дешево, вам нужно острое чувство ритма или рыночного тайминга. Легко опоздать, а еще проще не уйти вовремя.
Во-вторых, игра с волатильностью. Здесь есть два пути. Первый — это продажа коллов и путов (с базовыми акциями или без них), второй — продажа Vix. У первого пути есть благородные энтузиасты, такие как Баффет, который годами сопровождал рост, систематически продавая путы на индекс. Однако любой, кто хочет поступить так же, как Баффет, должен быть готов купить, если опцион пут будет исполнен, и, прежде всего, должен иметь для этого деньги.
Короткие продажи опционов становятся все менее прибыльными во времена вялых рынков. Чтобы компенсировать это, многие продают большее количество опционов. Безрассудно, ведь можно навредить не только себе, но и другим. На самом деле, даже небольшого сюрприза достаточно, чтобы внезапно изменить цену, исполнить опционы пут и вынудить исполнителей, если у них нет ликвидности Баффета, лихорадочно продавать, усиливая падение и вызывая большие и маленькие обвалы.
Что же касается продажи индекса Vix (что соответствует ставке на то, что волатильность в будущем будет еще ниже, чем сегодня), то здесь целесообразна предельная осторожность. В последние годы многие нажили состояния, но с этого момента риски возрастают. Волатильность сильно обратно пропорциональна ликвидности, а растущей ликвидности, как мы видели, месяцы сочтены.
Еще один путь, выбранный в этот период самыми смелыми, — это криптовалюты. Состояния были сделаны и потеряны здесь также. Привлекательность криптовалют состоит как минимум из трех компонентов. Первый – денежный. В отличие от традиционных валют, которые можно печатать по желанию, и даже золота, которое всегда можно извлечь, криптовалюты имеют предопределенное количество единиц и поэтому кажутся реальными деньгами. Второй — технология блокчейн, которая делает транзакции безопасными и надежными. Третье — анонимность.
Хотя есть большие проблемы. Криптовалюты — это платежное средство, как и PayPal, но они не являются средством сбережения, за исключением тех, кто в них верит. Скажут, что это верно и для банкнот, которые мы держим в карманах, но их, по крайней мере, мы всегда можем вернуть эмитенту, когда заплатим ему налоги. Таким образом, биткойны выглядят как серьезные деньги из-за их конечного количества, но не имеют внутренней стоимости и не могут быть погашены у эмитента.
Что касается технологии, блокчейн безопасен, но до сих пор это был мир посредников, часто подвергавшихся атакам хакеров, который вообще не был безопасным. Тем не менее, с точки зрения операционных рисков, если вы спекулируете на криптовалютах с контрактами на разницу, вы подвергаетесь внезапным сбоям и стоп-лоссам, автоматически применяемым посредниками.
Что касается анонимности, возможно, есть объяснение, почему законодатели, стремящиеся регулировать даже форму огурцов, оставались пассивными перед лицом такого явления, как криптовалюты. Объясняется это тем, что центральные банки считают их интересным экспериментом ввиду возможного полного отказа от наличных в будущем. Если рецессия, подобная рецессии 2008 года, повторится, на этот раз ставки будут доведены до крайне отрицательных уровней. Поэтому, чтобы избежать гонки за банкнотами, необходимо иметь возможность отменить их и иметь готовое решение для замены, такое как крипто-доллар или крипто-евро, на этот раз, естественно, не анонимное.
Криптовалюты, благодаря своей анонимности, имеют очень большой потенциальный спрос, который поддержит их цену и даже может ее увеличить. Но придет день, когда все это будет внезапно объявлено вне закона или когда будет введена прозрачность в отношении прав собственности и транзакций.
Старое и очень древнее золото, которым сегодня пренебрегают публика и менеджеры, дает гораздо больше гарантий с точки зрения эксплуатационной безопасности. Мы всегда говорили, что золото имеет свою функцию в портфелях, но его следует покупать только при слабости. Перспектива все менее и менее экспансионистской денежно-кредитной политики уже давит на его цены, но не следует забывать, что золото часто имеет обратную корреляцию с фондовыми биржами.
