Вы помните январь и февраль? Мир, казалось, развалился. Курс юаня упал, и за кофемашиной разговор неизменно сводился к валютным резервам Китая. На сколько месяцев этого хватит? Какая печальная участь ждала остальной мир, привыкший выживать за счет экспорта в Китае, который вот-вот взорвется? А потом нефть, европейские банки, ИГИЛ.
И, прежде всего, стагнирующую экономику США и ФРС, которая в этом контексте не нашла ничего лучше, чем объявить о четырех повышениях ставок на 2016 год, столько же на 2017 год и еще два в 2018 году, всего десять. Звезды ничего хорошего не предвещали. Прошло шесть месяцев. Некоторые звезды кажутся еще более враждебными. Две крупные европейские страны, Франция и Турция, официально находятся в чрезвычайном положении. а другое, Соединенное Королевство, бросило свои якоря и ушло в неизвестность. Европейские банки имеют такой же зеленоватый оттенок.
Еврозона, у которой были очень хорошие шесть месяцев (когда все в январе ожидали, что они будут посредственными), начинает иметь посредственные шесть месяцев (эффект Брекзита), когда все ожидают, что они будут хорошими. Однако другие звезды переориентировались в благоприятном направлении. Хотя юань снова слабвалютные резервы Китая находятся на том же (очень высоком) уровне, что и в январе. Шанхайская фондовая биржа стала более сдержанной и скучной, чем наша. Китайский рост, хотя и под действием наркотиков, в очередной раз превысил амбициозные цели пятилетнего плана. Нефть, со своей стороны, снова нашла баланс.
И самое главное, экономика США снова начала расти (с марта) после шести месяцев стагнации. Потребление идет хорошо, производство возвращается в нужное руслостроится и продается больше домов, а услуги переживают бум. В этом контексте ФРС не находит ничего лучше, чем эффектно изменить свой курс действий. Все десять запланированных походов заморожены, максимум один будет в декабре. Повторяем, в январе ожидается десять повышений при нулевом росте экономики и свободном падении фондовых рынков, нулевое повышение сегодня при ВВП на уровне 2.5, росте инфляции на полпункта и Уолл-стрит каждый день устанавливает новые исторические максимумы.
Что изменилось? Короткий ответ заключается в том, что центральные банки снова находятся в чрезвычайном положении. Они были там с 2008 по 2014 год, а потом, в какой-то момент, они подумали, что при должной осторожности все может начать нормализоваться. Путь к нормальной жизни был ухабистым, но стратегия всегда была ясной. ФРС объявила о сокращении, она передумала, снова объявила об этом и, наконец, сделала это. Потом объявила первую прибавку, передумала, объявила еще раз и, после месяцев раздумий, решилась на это. Облигациям и акциям, которые во время чрезвычайного положения всячески поощрялись к подорожанию, было приказано прекратить в мае 2015 года со знаменитой беседой между Йеллен и Лагард о «довольно дорогих» рынках, еще одним признаком нормализации.
Даже Европа и Япония с девальвацией евро и иены какое-то время думали, что они не в курсе. Потом были шесть месяцев американского застоя, январский страх перед Китаем, разочарование в Абэномике. Совсем недавно Brexit, Ницца, Турция, европейские банки. Каждая плохая новость, которая в нормальных условиях должна вызвать рост казначейских облигаций и падение фондовых рынков, все больше убеждает центральные банки в необходимости вернуться к чрезвычайному положению, тому, которое так нравится всем активам, финансовым и прочим, и заставляет их лезть все вместе.
И потом, скажем прямо, есть тот факт, что в январе Клинтон держала победу в кармане, а сегодня все более неопределенно. Зачем сдерживать рынки, возвращаясь к разговорам о ставках, когда можно позволить им бежать к новым максимумам именно в те дни, когда Трамп, который хотел бы осудить слабость экономики, становится официальным кандидатом от республиканцев? Вот тогда молчит ФРС, Банк Англии готовится снизить ставку, кредитное смягчение и более количественное смягчение, Китай продолжает расширяющие меры, а ЕЦБ готовится снова сократить и расширить количественное смягчение в сентябре.
Что касается Японии, даже если Курода изо всех сил пытается сказать, что не будет вертолетных денег, как мы хотим назвать политику, при которой дефицит государственного бюджета вырастет после повторного запуска абэномики до более чем 7 процентов, а центральный банк финансировать его для двух третьих лиц? И это уже не в полных вертолётных деньгах страна, где валовой долг растет с каждым годом, а долг в частных руках продолжает падать? Но этого недостаточно. Благоприятный расклад включает еще две звезды. Во-первых, это позиционирование на сумках, которое довольно легкое. Убедился, что 2100-2130 представляют собой непреодолимый потолок, приближаясь к которому надо только продавать. Наоборот, оно было преодолено, и многие вдруг оказались легкими и вынуждены прикрываться.
Вторая звезда — заработок. Ожидалось, что они разочаруют, а здесь они оказались лучше оценок. и не просто обычный символический цент, а во многих случаях гораздо больше. Качество заработка также выглядит хорошо. Технология обнаруживает новую золотую жилу в облаке. Банки преодолевают снижение маржи, кредитуя больше. С фармацевтикой все в порядке. Это, по крайней мере, то, что вы видите в Америке, но вполне вероятно, что и в Европе будет то же самое. Как долго продлится этот благоприятный расклад? По крайней мере, до выборов в США в ноябре. Между настоящим моментом и концом года также есть время, необходимое для измерения последствий Brexit. Пока не станет ясно, сможет ли экономика еврозоны поглотить негативный эффект, ЕЦБ предпочтет ошибиться в сторону благоразумия.
Что касается Японии, Абэ постарается всячески использовать победу на выборах возобновить свою экспансионистскую политику. Рост США, со своей стороны, вероятно, останется выше двух процентов. После выборов снова пойдут разговоры о повышении процентных ставок, в том числе и потому, что инфляция в США тем временем поднимется еще на полпроцента. Всегда против течения и часто прав Джеффри Гандлах, много лет занимавшийся быком по облигациям, утверждает, что бычий рынок облигаций закончился. Посмотрим. Что несомненно, так это то, что существует все более очевидная асимметрия между тем, что (много) можно потерять в ближайшие годы на длинных и рискованных облигациях, и тем, что (немного) можно получить.
Акции, вероятно, будут лучше подготовлены к возможному сценарию более высокой инфляции, особенно если подтвердится рост прогнозируемой прибыли на 2017 г. Однако на данный момент нам кажется благоразумным избегать погони за фондовым рынком США на этих уровнях. уровни. Лучше покупать Европу на слабости, там больше ценность. В ближайшие месяцы если доллар будет сильным, будут интересные возможности для покупки золота и сырья. Что касается облигаций, среди немногих инструментов, предлагающих стоимость, 1.75-летние казначейские облигации выше 1.61% (сейчас мы на уровне XNUMX) и некоторые развивающиеся рынки в местной валюте.
