Здоровая экономика
При среднем темпе роста 2,5% в период 1992–2008 гг. Швеция долгое время была одной из экономически сильных стран ЕС-27 (+1,8% во Франции, +1,5% в Германии, +1,3% в Италии). Финансово-экономический кризис 2008–09 годов и последующие события еще больше укрепили эту позицию: при ВВП, равном 100 в 2007 году, в конце 2012 года Швеция была на уровне 105,2, 27 стран ЕС — 99,3, Германия — 103,7, Италия — 93,0. Изменения, ожидаемые на оставшуюся часть текущего года и на 2014 год, указывают на дальнейшее увеличение этого преимущества.
После несколько более интенсивной рецессии в 2008–09 годах, чем та, что наблюдалась на остальной части континента, Швеции удалось обеспечить устойчивое и непрерывное восстановление, таким образом, войдя в число 13 стран ЕС-27, способных избежать новой фазы стагнации / рецессии. . За трехлетний период 2010–12 годов частное потребление увеличилось в целом (в реальном выражении) на 7,8% (+0,5% в среднем по ЕС-27), а инвестиции в оборудование превысили 21% (+6%). Безработица, хотя и выше долгосрочного среднего (7,4% в период 1992-2008 гг.), в любом случае значительно ниже уровня, зафиксированного в зоне 2 в целом (в 2012 г. 8,0% по сравнению с 10,5% в ЕС27 и 11,4% в еврозоне). Кроме того, в течение как минимум двадцати лет внешние счета находились в основном в профиците: по отношению к ВВП на конец прошлого года торговый баланс увеличился на 2,5%, а текущий счет — на +7%.
Прогноз экономического роста благоприятен как на текущий год (+1,5% против -0,1% в ЕС-27), так и на следующий (+2,5% против +1,4%). Однако, если бы возникла необходимость в антициклической интервенции, у Швеции было бы достаточно возможностей для ее реализации: государственный долг не достигает 40% ВВП (почти на 50 процентных пунктов меньше, чем в среднем по ЕС-27), что является следствием в целом положительного текущего сальдо (всего четыре исключения после 2000 г.) или, самое большее, отрицательное в очень ограниченной степени (последний дефицит государственного бюджета, превышающий 1,5% ВВП, относится к 1997 г.).
Среди менее благоприятных аспектов шведского сценария — высокий уровень долга, накопленного домохозяйствами и предприятиями. Общая доля нефинансового частного сектора (2013 г.) превышает 250% ВВП, что даже выше, чем в Соединенном Королевстве или Швейцарии (около 200%). Годовой объем обслуживания этого долга явно высок (более 2012% ВВП в 30 г.) и значительно превышает долгосрочную тенденцию (на 6 процентных пунктов выше среднего показателя за 1995-2007 гг.).
Из этого долга около трети принадлежит домохозяйствам, и это обстоятельство ставит Швецию в средне-высокую часть рейтинга. Для снижения риска нестабильности, вытекающей из этого, служит наблюдение (хотя и относящееся к 2007 г.), согласно которому 57% долга приходится на первые 20% получателей дохода. Положение о полном регрессе в шведском законодательстве также помогает ограничить количество случаев неплатежеспособности. Очевидно, менее решающим является соображение о том, что шведские домохозяйства могут компенсировать этот долг за счет в три раза большего богатства, поскольку основные компоненты этого последнего размера (недвижимость и многие финансовые активы) имеют переменную стоимость и/или ликвидность.
Остальные две трети доли частного нефинансового сектора приходится на предприятия, доля которых в ВВП вдвое превышает средний показатель по ЕС (на консолидированной основе в 2010 г. 139% по сравнению с 69%). Однако по сравнению с максимальными уровнями, достигнутыми в середине 2009 года, это соотношение явно снизилось. Такие высокие уровни частично объясняются относительно большим присутствием многонациональных компаний, которые благодаря интенсивной внутригрупповой деятельности и пересечь границу воспользоваться шведским налоговым законодательством. За вычетом этого типа транзакций вышеупомянутое соотношение упадет ниже 90%.
Крупная банковская система, обслуживающая весь регион
В Швеции действует чуть менее 120 кредитных учреждений. Среди них 4 крупнейшие группы централизуют около 70% всех активов: Nordea, SEB, Handelsbanken, Swedbank в порядке их размера. Из этих четырех групп Nordea, безусловно, является самой важной, ее балансовый профицит не слишком отличается от суммы профицита трех других компаний.
Отношение банковских активов к ВВП особенно велико в Швеции (более 400%, четвертое место в ЕС27); если исключить иностранные филиалы, это соотношение снижается примерно на две пятых, но все равно остается выше среднего по континенту.
Зарубежный прогноз кажется ярко выраженным, но это региональная, а не международная деятельность: учитывая, что общее количество кредитов четырех основных групп равно 100, в марте 2013 г. 54% были адресованы национальным клиентам, 36% - резидентам других стран Северной Европы ( Дания, Норвегия и Финляндия), 4% в сторону операторов из стран Балтии (Литва, Эстония и Латвия). Доля непогашенных кредитов этим последним странам, экономически более уязвимым, резко сократилась в последние годы (в период с 2009 по 2012 год сокращение более чем на 25%).
В целом крупные шведские банковские группы отдают предпочтение функции коммерческого банка: кредиты операторам нефинансового сектора (резидентам и нерезидентам) составляют (2012 г.) в среднем 57% от общего объема активов (62% в Италии), при этом минимум 50% и максимум 70%. Наименьшее значение имеет Nordea, группа, относительно более вовлеченная в финансовые потрясения 2008-097 гг.
При изучении кредитной среды Швеции стоит вспомнить, что в начале 90-х годов скандинавские страны оказались в глубоком банковском кризисе. Это было по существу три параллельных кризиса с небольшими возможностями для распространения (финансовые потоки трансграничный в то время были намного меньше), однако они были вызваны аналогичными факторами (процесс либерализации, вызвавший слишком быстрый рост кредитов, что, в свою очередь, привело к возникновению пузыря на рынке недвижимости). Кризис длился около четырех лет, и его самый острый момент пришелся на 1991–92 годы, когда убытки, зарегистрированные в балансах банков по отношению к их соответствующему ВВП, составляли от 2,8% в Норвегии до 4,4% в Финляндии. Кризис был разрешен прежде всего за счет крупной государственной рекапитализации, размер которой (по отношению к ВВП) равнялся 2,6% в Норвегии, 13,7% в Финляндии, 4,4% в Швеции. После восстановления необходимой стабильности и солидности начался процесс реприватизации, который в Швеции в последние дни стал одним из последних шагов.
Банковская система с высокой доходностью, но с некоторыми серьезными проблемами
Около четырех лет финансовые рынки оценивают акции крупнейших шведских банков более выгодно, чем американских и (тем более) европейских кредиторов. Хотя прибыльность шведских банков ниже, чем в годы до 2008 г., она остается заметной при высокой рентабельности капитала (около 12% в 2012 г.), кратной 3-4% репрезентативной выборки крупных европейских банков.
Очень низкий уровень стоимости риска (15 базисных пунктов по последнему опросу) в значительной степени способствует этому завидному результату, ситуация, которая, по мнению Центрального банка, также должна быть подтверждена в течение трехлетнего периода 2013-15 гг. Относительным источником беспокойства является подверженность компаний в Дании и компаний судостроительного сектора (в основном расположенных в Норвегии). Цена на недвижимость перестала падать, но все еще остается относительно высокой, если смотреть с исторической точки зрения.
В целом благоприятная макроэкономическая ситуация в стране и большей части региона является наиболее важным аргументом в пользу шведских банков.
Как также подчеркивается в последнем Отчете о финансовой стабильности, крупные шведские банки имеют серьезные дисбалансы, в том числе очень высокую зависимость от международного межбанковского рынка или депозитную базу, намного меньшую, чем объем выданных кредитов. В конце 2012 года процентное соотношение между кредитами и депозитами для нефинансовых клиентов составляло в среднем 185, при этом две из четырех крупнейших групп значительно превышали отметку 200. Поэтому финансирование в иностранной валюте на международном межбанковском рынке очень важно: по отношению к ВВП он вырос примерно с 20% в 2003 году до чуть менее 60% в этом году.
Центральный банк, зная об этой уязвимости, вмешался, наложив некоторые ограничения на основные группы, некоторые из которых уже достигнуты, а некоторые еще предстоит выполнить. Помимо соблюдения определенных обязательств по раскрытию информации, среди уже выполненных требований, безусловно, важно помнить об уровне коэффициента покрытия ликвидности не менее 100. Это раннее применение правил Базель 3, которые предусматривают 60 % квоты к началу 2015 года с увеличением на 10% в каждый из следующих четырех лет, чтобы достичь значения 100% в начале 2019 года. Крупнейшие шведские банки, по сути, должны иметь ликвидные резервы в достаточном объеме. столкнуться с неожиданным (стрессовым сценарием) сокращением за вычетом обязательств со сроком погашения 30 дней. Центральный банк (Sveriges Riksbank) также потребовал, чтобы требование 100% выполнялось отдельно для каждой из двух основных иностранных валют (евро и доллар США).
Однако еще не достигнута 100-процентная квота по другому показателю ликвидности (NSFR, Net Stable Funding Ratio), целью которого является мониторинг (с перспективой на один год и в условиях стресса) баланса между активами с пониженной ликвидностью и длинными активами. -срочная поставка. Только одна из четырех крупнейших шведских групп (Swedbank, самая маленькая) достигла этой цели; остальные три, однако, по-прежнему значительно ниже 90%, с небольшим прогрессом за последний год.
В то же время Riksbank потребовал достижения к концу следующего года коэффициента капитала CET1 (Common Equity Tier 1) не менее 12%. Базель 3 предписывает (к началу 2019 г.) минимальный уровень 4,5%, увеличенный на буфер дополнительная, равная 2,5% от взвешенных активов; в случае чрезмерного роста кредита власти могут потребовать создания резерва (буфер) антициклическим еще на 2,5%. Таким образом, цель в 12%, запрошенная шведскими властями, является очень высокой, и в Европе ее превзошла только Швейцария (ограничивается только двумя крупнейшими группами, возможными причинами системной нестабильности). При самой последней проверке три из четырех больших шведских групп были выше 12%, а четвертая чуть ниже.
