Швейцарские власти могут выражаться как угодно, но то, что они сделали, чтобы спасти Credit Suisse для рынка, немного похоже на изменение правил игры, пока вы играете. Факт, который ведет к тому хрупкому чувству доверия, которое регулирует все отношения, в особенности финансовые.
Швейцарские регулирующие органы, пытаясь подлатать руководство одного из своих банков, решили аннулировать облигации типа d'emblée (AT1, которые являются частью категории, переименованной в облигации CoCo) на 16 миллиардов швейцарских франков и вместо этого сэкономить , хоть и за шкуру манжеты, акции.
Изменение иерархии привело к потере доверия к этим инструментам.
Никто не ожидал такого изменения иерархии, указанной в BRRD (Директива по регулированию банковского урегулирования) в случае бейлина. Тем более из страны, которая всегда гордилась, как и шоколадом и часами, именно банковской системой. И многие думают, что эти типы облигаций потеряли свою ценность, даже независимо от конкретного случая с Credit Suisse, и что от них будут отказываться.
Она даже вмешивалась туда'Eba, европейский банковский орган, де-факто напоминая швейцарским властям об уважении к иерархии: «обычные инструменты капитала первыми поглощают убытки, и только после их полного использования необходимо будет приступать к девальвации дополнительного первого уровня», — сказал он сегодня утром. Фактически иерархия предусматривает шкалу рисков, на вершине которой находятся Common Equity (акции), затем Preferred Equity and Additional tier 1 (At1), затем Tier 2 эмиссии, субординированный долг), приоритетный необеспеченный долг, депозиты и старший обеспеченный долг.
Лагард: у банков еврозоны коэффициенты даже выше требований законодательства
Шок распространился на все типы рынков, сегодня утром потери составили даже двузначные числа из-за опасений заражения. Потом потихоньку восстановление. Повторяющийся вопрос заключается в том, может ли и в какой степени европейская банковская система быть вовлечена. Очевидно, преобладает предельная осторожность.
Президент ЕЦБ Кристина Лагард, сегодня он заявил, что события на международных финансовых рынках, в зоне евро и в банковском секторе «внимательно отслеживаются с точки зрения финансовой стабильности». ЕЦБ также запустил несколько стресс тест на банках: и «мы очень уверены, что капитальные позиции и коэффициенты ликвидности банков зоны евро очень удовлетворительны, учитывая, что коэффициенты покрытия капитала и ликвидности превышают требования законодательства.
На итальянском фронте также приходят заверения.
«Сбои», вызванные Svb и Credit Suisse, «находятся в областях, с которыми нам предстоит многое сделать», но «европейская финансовая система не вовлечена напрямую», — сказал управляющий Банка Италии. Игнатий Виско. Он тоже такого же мнения Джанкарло Джорджетти, глава Министерства экономики, который сегодня утром заявил в кулуарах встречи Интеза Санпаоло в фонде Cariplo, что «мы спокойны за итальянскую банковскую систему, последствия для итальянской банковской системы я считаю совершенно незначительными».
Ожидаемые волны судебных апелляций
На рынке много людей, которые считают, что Швейцарские власти скоро будут затоплены тысячами судебные апелляции что «они заставят их пересмотреть свои позиции», — говорит стратег. «Это будет непросто, но есть юридические лазейки». Аналитики РБК, с другой стороны, считают, что это невозможно, потому что решение об их отмене было принято Finma, швейцарским консобом, который действовал на основании пункта о моменте нежизнеспособности. Это ситуация, когда банк или другое регулируемое учреждение испытывает серьезный финансовый стресс из-за недостаточной ликвидности или капитала, что приводит к аресту и урегулированию со стороны регулирующего органа.
Но реагируют сами швейцарские власти: «Сначала речь шла о поиске решения для защиты вкладчиков и имиджа швейцарского финансового центра», — говорит представитель швейцарского финансового центра.Федеральный орган надзорный орган по финансовым рынкам (Финма), добавив: «Во-вторых, необходимо будет прояснить другие вопросы».
К вечеру рынок восстановил большую часть утреннего темно-красного цвета.
Между тем, на рынке облигаций, после пугающего спада в первой части сессии, сейчас, параллельно с происходящим на фондовом рынке, наблюдается восстановление.
Взяв в качестве примера ETF Invesco AT1, после открытия падением на 15% он потерял в середине утра 11,6%, а к закрытию сократил потери до 5%. «Есть хороший шанс, что потери в ближайшие несколько часов будут полностью сведены на нет», — говорит другой стратег. «Банковская система еврозоны гораздо более контролируема, чем в других странах, не входящих в ЕС», — говорит Джакомо Алесси, независимый стратег. «Я бы также добавил, что итальянская банковская система особенно сильна».
Конечно, нет, облигация AT1 Credit Suisse на 1 миллиард долларов с купоном 4,5% предлагается по цене до 1 цента, что отражено в ценах Tradeweb.
Что такое облигации At1
Конечно, это очень специфический тип субординированных (и, следовательно, нестарших) облигаций, направленных главным образом на Инвесторы института: обычно минимальная стоимость подписки на эти ценные бумаги составляет 200.000 5.000 евро. «Возможно, это было одной из причин решения предпочесть ликвидацию этих активов вместо акций, которые вместо этого также могут оказаться в руках непрофессионалов», — говорит Алесси. «Хотя, добавляет он, среди аннулированных также есть швейцарские внутренние облигации с минимальным номиналом в XNUMX швейцарских франков, которые, следовательно, могли попасть в руки розничного инвестора», — говорит он.
Этот тип облигаций может быть бессрочным, т.е. без точной даты погашения, но устанавливаемой по усмотрению эмитента. В случае проигрыша купон не выплачивается. Так что для банка это около одного средство защиты капитала. Эти облигации были созданы в рамках Базельских соглашений III от 2009 года, когда регулирующие органы попросили банки увеличить соотношение капитала первого уровня к активам, взвешенным с учетом риска, с помощью нового класса ценных бумаг, называемого дополнительным капиталом класса 1 (облигации AT1). Они могут автоматически обесцениваться, если один из ключевых факторов финансовой устойчивости эмитента упадет ниже определенного уровня.
Общий рынок стоимостью 275 миллиардов долларов
Эти инструменты раньше были дорогим, но удобным костылем в случае необходимости капитала, и многие считают, что этот тип инструмента больше не может использоваться. По оценкам стратегов, в настоящее время в обращении находится около 275 миллиардов долларов в банках и хедж-фондах. Еще один вопрос заключается в том, будут ли какие-либо институциональные инвесторы особенно подвержены риску эмиссии Credit Suisse на 16 миллиардов долларов, которая сама станет новым фронтом финансового кризиса. Безусловно, это крупнейшая потеря на долговом рынке AT1, превышающая 1,35 млрд евро, потерянных держателями облигаций испанского Banco Popular в 2017 году.
То, что произошло с иерархией, может в будущем привести к тому, что банковские эмитенты будут предлагать такую высокую доходность по этим облигациям, что, по мнению экспертов, увеличение капитала может быть даже предпочтительнее.
