„Wir hatten zwei Rezessionen, manche sagen, es wird noch eine geben, das ist möglich.“ Ignazio Visco, der gestern in Bocconi mit der Elite der Finanzwelt und der Industrie konfrontiert wurde, versucht, den Ton in Bezug auf die kleinlichen Kontroversen zu erhöhen, in denen in diesen „schwierigen Jahren“ über die politischen Nachrichten debattiert wird, um den Titel seines neuesten Buches zu nennen. Bei der vom Gouverneur der Bank von Italien erwähnten Rezession handelt es sich nicht um die technische Rezession, in die die italienische Wirtschaft geraten ist, sondern um ein neuartiges Phänomen.
„Frühere Rezessionen – erklärt er – waren finanzieller Natur, diese ist aus teils geopolitischen, teils technologischen Gründen realer Natur.“ Ein epochales Phänomen, das auch Italien betrifft, das ebenfalls anfällig ist, weil es, so das Thema des Tages bei Bocconi, unter der Fragilität eines übermäßig bankzentrierten Finanzmarkts leidet. „Sagen Sie niemals – argumentierte er in seiner Rede bei der Präsentation der von Equita geförderten Studie über Unternehmensanleihen von Professor Stefano Caselli –, dass der Gouverneur der Bank von Italien hierher kommt, um zu sagen, dass Banken nutzlos sind.“ Nein, Banken sind unverzichtbar. Aber das Kreditsystem bleibt zwar weiterhin eine wesentliche Finanzierungsquelle, allein wird jedoch nicht in der Lage sein, das Wachstum der Investitionen zu unterstützen, insbesondere nicht derjenigen, die für Innovationen und den Wettbewerb auf internationalen Märkten erforderlich sind.“
Kurz gesagt, es gibt keinen Mangel an Unternehmungen. Es ist besser, nicht den Kurs zu verlieren, obwohl die meisten Torpedos von vorn eintreffen. An der Front der Unabhängigkeit der Zentralbank. „Ich glaube, dass Bankitalia unabhängig und autonom ist, ich sehe keinen Angriff auf die Autonomie.“ Anschließend fügt er jedoch hinzu: „Stattdessen gibt es eine manchmal unsichere Vorstellung von Verantwortlichkeiten. Es gibt diejenigen, die sagen, dass es nicht gleichzeitig Unabhängigkeit und Verantwortungslosigkeit geben kann: Ich stimme zu, wir müssen Rechenschaft ablegen.“ Und über die Frage des Eigentums an dem in der Via Nazionale aufbewahrten Gold gibt es keinen Diskussionsstoff, weil „das Gesetz bereits existiert“.
Es ist besser, darüber zu sprechen, wie man Investitionen ankurbelt, eine grundlegende Voraussetzung für die Wiederankurbelung der Wirtschaft, die „auf einem stabilen Wachstumspfad bleibt, wenn Unternehmen in der Lage sind, zu investieren, um ihre Geschäftsmodelle entsprechend den Veränderungen in der Nachfrage, in der Technologie und in der Verfügbarkeit schnell weiterzuentwickeln.“ der Ressourcen“. Ein tugendhafter Weg, den das Bel Paese schon vor den aktuellen politischen Turbulenzen verloren hat: „Nach der Erfahrung der letzten Jahrzehnte war diese Kapazität insgesamt begrenzt.“ Das Ergebnis? „Der Zusammenbruch privater Investitionen, der mit einem nicht minder schwerwiegenden Rückgang der Investitionen in Infrastrukturen und andere öffentliche Arbeiten einherging, hat die Schwierigkeit unseres Produktionssystems deutlich gemacht, auf die Herausforderungen der Globalisierung zu reagieren, und zwar durch die außerordentliche Durchsetzung neuer Technologien.“ , nach demografischen Trends“. Eine Lücke, die in den Jahren der Rezession gnadenlos entstanden ist. „Die Wachstumsschwierigkeiten wurden durch die Double-Dip-Rezession im Anschluss an die globale Finanzkrise noch verschärft. Zwischen 2007 und 2013 gingen die Investitionen um 30 Prozent zurück; liegen immer noch deutlich unter dem Vorkrisenniveau.“
Kurz gesagt, um aus den Untiefen herauszukommen, gibt es nur ein Rezept: investieren. „Zu diesem Zweck ist es wichtig sicherzustellen, dass Unternehmen in einem günstigen makroökonomischen Umfeld agieren, was die Höhe der Steuerlast, das Funktionieren des Arbeitsmarktes, die Verfügbarkeit von Infrastrukturen und die Effizienz der öffentlichen Verwaltung betrifft. Ein wesentlicher Faktor für Investitionen ist die Verfügbarkeit ausreichender und qualitativ ausreichender Finanzmittel für Unternehmen.“
Gehen die Maßnahmen der Regierung in die richtige Richtung? Visco vermeidet es verständlicherweise, die Spannung noch weiter zu verschärfen, gestattet sich aber einen Verweis, und zwar nur einen, auf die Entscheidungen der Exekutive: Die Gesetzgebung zur ACE, der Hilfe für das Wirtschaftswachstum, hatte eher zur Folge, dass der fiskalische Nachteil des Risikokapitals verringert wurde Verschuldung und schafft Anreize zur Stärkung des Unternehmenskapitals. Es ist bedauerlich, dass die Bestimmung durch das Manöver zur Finanzierung der Flat Tax abgeschafft wurde. Tatsächlich betonte Visco, dass „Maßnahmen zugunsten von Risikokapital, die denen in Italien ähneln, einen integralen Bestandteil des Vorschlags für eine Gemeinschaftsrichtlinie zur gemeinsamen Besteuerung von Unternehmen bilden“, während „die Abschaffung der ACE in diesem Jahr mit dem Gesetz verbunden ist.“ Budget, Risiken, die in die entgegengesetzte Richtung gehen. Eine genauere Beurteilung kann nur vorgenommen werden, wenn der alternative Mechanismus, der den Steuervorteil mit der Selbstfinanzierung, der Steigerung der Produktionskapazität und der Beschäftigung verknüpft, funktionsfähig ist.“
Es gibt jedoch einen roten Faden, der die heutigen Probleme mit dem historischen Laster der übermäßigen Abhängigkeit der Unternehmen von Banken und mit der vorherrschenden Rolle von Schulden gegenüber Risikokapital verbindet.“ Bereits in den 1984er Jahren, erinnert sich Visco, habe Piero Sraffa beobachtet, dass in Italien die Finanzierung durch Banken „eine absolute Notwendigkeit für die Industrie“ darstelle. Und Carlo Azeglio Ciampi erinnerte in seinen Schlussbetrachtungen von XNUMX daran, dass „die Zurückhaltung bei der Suche nach Ressourcen auf dem Aktienkapitalmarkt, bedingt durch die Angst, die Eigentumskontrolle zu verlieren, der Ursprung von Krisen in Unternehmen war, die noch über gute Produktionskapazitäten und gute Verkäufe verfügten.“ , aber in der Finanzstruktur geschwächt“.
Aber die Mängel des italienischen Systems sind weitaus schwerwiegender und tiefer verwurzelt. Es wird immer dringlicher, Nichtbanken-Finanzierungssegmente zu entwickeln, die in der Lage sind, Ressourcen in den am besten geeigneten Formen bereitzustellen, von Business Angels bis hin zu Restrukturierungsmaßnahmen, von Risikokapital bis hin zum Zugang zu Aktien- und Anleihemärkten. „Es ist notwendig“, unterstreicht der Gouverneur, dass die Investmentbanking-Aktivitäten im Vergleich zu der derzeit sehr begrenzten noch weiter verbreitet werden müssen. Der Weg wird jedoch durch die Struktur des Produktionssystems selbst erschwert: „Die Verbreitung kleiner und mittlerer Unternehmen entspricht der der Bankintermediation, während der Rückgriff auf den Kapitalmarkt historisch begrenzt ist.“ Dies ist keine effiziente Konfiguration.“ Auch der Wille, sich entsprechend den internationalen Herausforderungen mit adäquaten Instrumenten für Governance und Transparenz auszustatten, kommt von unten nicht auf. „Es ist bezeichnend“, sagt er, „dass nur etwa 500 italienische Unternehmen an einem Programm der Borsa Italiana teilnehmen, das darauf abzielt, Unternehmen bei der Verwirklichung ihrer Wachstumsprojekte zu unterstützen und ihre Sichtbarkeit bei Investoren zu verbessern.“
Somit sind italienische Unternehmen weiterhin durch eine hohe Abhängigkeit von Bankkrediten gekennzeichnet. Obwohl der Anteil der Bankkredite an der gesamten Finanzverschuldung seit Ende 7 um mehr als 2011 Prozentpunkte zurückgegangen ist, liegt er nun bei fast 60 Prozent, dem höchsten Wert unter den wichtigsten Ländern der Region, und liegt immer noch um über 25 bzw. 30 Prozent höher Prozentpunkte zu denen der Vereinigten Staaten und des Vereinigten Königreichs. Der Anteil der Anleihen ist zwar auf 13 Prozent gestiegen (ein Wert, der dem Durchschnitt des Euroraums entspricht), liegt aber immer noch rund 4 Punkte unter dem des Vereinigten Königreichs und mehr als 5 Punkte unter dem des Vereinigten Königreichs. Auch der Entwicklungsgrad der Aktienmärkte bleibt unzureichend: Ende 10 betrug die Kapitalisierung börsennotierter Nichtfinanzunternehmen 25 Prozent des BIP, verglichen mit 2017 Prozent in Deutschland, über 25 Prozent in Frankreich und den Vereinigten Staaten Königreich und etwa 60 in den Vereinigten Staaten.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Substitution zwischen Bankkrediten und anderen Finanzierungsformen in Italien trotz verschiedener Innovationen (von der Einführung von Minibonds bis zur Geburt von PIRs) insgesamt begrenzt war und nur eine begrenzte Anzahl von Unternehmen involvierte. Und dennoch, so Visco abschließend, „ermöglicht ein diversifiziertes Finanzsystem der Wirtschaft, die Auswirkungen negativer Schocks einzudämmen.“ In Ländern, in denen die Marktfinanzierung weiter entwickelt ist, konnte der durch die globale Finanzkrise ausgelöste Kreditrückgang leichter durch die stärkere Inanspruchnahme von Anleihenmärkten und Nichtbankintermediären durch Unternehmen kompensiert und die negativen Auswirkungen auf die Wirtschaft schneller überwunden werden “.
