Abgesehen von einem möglichen weiteren tödlichen Fehler von Meinungsforschern, Politikwissenschaftlern, Journalisten, Kommentatoren und Analysten aller Couleur und Fraktionen ist das wahrscheinlichste Ergebnis der Abstimmung am 4. März zur Neubesetzung von Kammer und Senat - und damit der italienischen Regierung – zeigt sich die substantielle Gleichheit: Niemand zwischen Mitte-Rechts, Mitte-Links und dem Movimento 5 Stelle sollte regieren können, außer mit einer Koalition von breitem Verständnis.
Ruhe und Kreide auf den Märkten
Es ist nicht das erste Mal, dass sich Italien in einer Situation der Unsicherheit befindet (und es wird wahrscheinlich nicht das letzte Mal sein), aber das Tempo des Präsidenten der Europäischen Kommission, Jean-Claude Juncker, der alle eingeladen hat, sich vorzubereiten "auf das Worst-Case-Szenario, d. h. eine nicht funktionsfähige Regierung in Italien“, scheinen die Märkte nicht besonders beunruhigt.
Das sagen uns alle wichtigen systemischen Risikoindikatoren, also Spreads, CDS und Börsen, zusammengefasst in unserem Risikobarometer: Nun, nur wenige Tage nach der Abstimmung bleiben diese Indikatoren auf nicht alarmierenden Niveaus (heute sind es 56, für Europa , und wenn das Barometer über 50 liegt, ist das systemische Risiko normal).
Zwar gab es zuletzt einen Anstieg der Spreads, aber das hing nicht von einem Anstieg des Italien-Risikos ab, sondern eher von einem Preisanpassung des gesamten Anleiherisikos. Im Grunde laufen die Anleger (noch) nicht vor dem Risiko unseres Landes davon.
Die Denkpause, die nicht ewig dauern wird
Wenn die Wirtschaftsmaschine wieder anläuft und da ist die quantitativen Lockerungsprogrammen als Schutzschild kann auch die Politik eine „Besinnungspause“ einlegen: Spanien ist seit einem Jahr ohne Regierung und steht vor einer beispiellosen institutionellen Krise; in Deutschland hat Merkel noch keine Regierung gebildet; 2017 hatten die Niederlande sieben Monate lang keine Regierung. In all diesen Fällen hat die Wirtschaftsmaschine nie aufgehört zu arbeiten und die Märkte haben es nicht versäumt, sie zu unterstützen.
In dieser Phase kann Italien – wie die übrigen Länder der Eurozone – auf die Stärke des internationalen Konjunkturzyklus und auf die Kompression der Zinsen zählen. Um nur ein paar Zahlen zu nennen: Ein großer Teil unserer zukünftigen Fähigkeit, das Verhältnis zwischen Staatsverschuldung und Bruttoinlandsprodukt zu stabilisieren (oder zu senken), hängt weitgehend vom nominalen BIP-Wachstum, dem Primärsaldo (Differenz zwischen den Einnahmen und der Eindämmung der Zinsen) ab Ausgaben.
Das Schild der EZB, vorerst
Haushaltsdefizitmanöver werden fast überall eingesetzt, und Italien ist da keine Ausnahme. Fast alle Parteien haben sehr klare Vorstellungen davon, wie man Ressourcen ausgibt und noch viel weniger, wie man sie findet (in diesem Zusammenhang weisen wir darauf hin Roberto Perottis Buch "Falsch!"). Unter diesen Bedingungen können wir für die nächsten zwei Jahre (2019-2020) höchstens eine Stabilisierung des Verhältnisses von Schulden zu BIP erwarten.
Aber diese "magische Feenwelt" wird nicht ewig bestehen: Denn die Knoten, wenn sie da sind, kommen früher oder später nach Hause, um sich niederzulassen. Der Schub für das Wirtschaftswachstum beeindruckt durch quantitativen Lockerungsprogrammenwird zusammen mit dem gleichen allmählich abnehmen quantitativen Lockerungsprogrammen. Dabei werden Schlüsselvariablen wie Produktivität, Beschäftigung, Wachstum und öffentliche Finanzen wieder an Relevanz gewinnen.
Kurz gesagt, die Politik kann sich in naher Zukunft noch auf den Schutzschirm der Europäischen Zentralbank und auf die Kraft des globalen Zyklus verlassen. Aber die Zeit drängt, und wer die Verantwortung trägt, Italien zu regieren, wird sich ernsthaft fragen müssen, was er als nächstes tun soll.
