Snam sinkt an der Börse (-12,02 % zum 12,07) und Terna jagt ihn (-6,32 % gleichzeitig). Was hat das Erdbeben verursacht? Was die Analysten beunruhigt, ist weniger die Tatsache, dass das von Carlo Malacarne geführte Unternehmen in den ersten neun Monaten einen Rückgang des transportierten Gases um 6,2 % verzeichnete, was das Kerngeschäft von Snam ist. Der Rückgang auf 47 Milliarden Kubikmeter in den ersten 9 Monaten deutet auf ein Jahresergebnis von rund 65 Milliarden Kubikmeter hin, weit entfernt von den 80 Milliarden vor der Krise. Der Konsumdruck wurde offensichtlich bereits berücksichtigt und vor allem hat das Unternehmen in jedem Fall ein Ebit von 1,5 Mrd. (+0,8%) und einen Nettogewinn von 863 Mio. (+28%) garantiert. Malacarne selbst unterstrich am vergangenen Freitag die Leistung „trotz der anhaltend ungünstigen Wirtschaftslage und der geringeren ins Netz eingespeisten Gasmengen. Wir investieren weiterhin mit dem Ziel, die italienischen Gasinfrastrukturen zu stärken und eine immer stärkere Integration der europäischen Netze zu fördern.“
Andererseits wurden die Verkäufe durch die Entscheidung der Energiebehörde ausgelöst, die Vergütung der Speichertätigkeit (sie beeinflusst das EBIT von Snam um 15 %) ab dem nächsten Wärmejahr, d. h. nach März 2015, zu überprüfen. Die Behörde hat festgelegt die Vergütung des investierten Kapitals (der WACC, auf dessen Grundlage die Rentabilität von Unternehmen, die regulierten Geschäften unterliegen, berechnet wird) bei 6 % für das zukünftige Wärmejahr gegenüber den derzeitigen 6,7 %, die in jedem Fall garantiert sind, wie es hieß , bis 15. März. Darüber hinaus hat die Behörde die Überarbeitung des WACC mit einer Aktualisierung in Bezug auf den Wert des risikofreien Zinssatzes vorgesehen.
Diese Überprüfung - so eine Mitteilung der Behörde - wird im Jahr 2015 auf der Grundlage der Ermittlung der Einnahmen für das Jahr 2016 durchgeführt, um die Angleichung an die analogen Parameter für 2016 zu erleichtern, die für andere regulierte Dienste festgelegt werden (beide in Strom- und Gassektor). Die Überprüfung der Regulierungsbehörde ist also tatsächlich umfassender, als es heute den Anschein hat, und wird sich auch auf die Gas- und Stromübertragung auswirken und davon ausgehen, dass Unternehmen derzeit erhebliche Margen bei regulierten Aktivitäten erzielen (+10 % des Betriebsgewinns bei 263 Millionen in 9 Monaten für die Gasspeicherung von Snam). . Dies erklärt die Auswirkungen auf die Aktien von Terna.
Um von der technisch-bürokratischen Sprache wegzukommen, hat die Regulierungsbehörde laut der von Reuters gemeldeten Analyse einiger Broker „festgelegt, dass der Vergütungsparameter nach einem ersten Jahr der Variabilität für drei Jahre fest bleibt, und will die derzeit niedrigen Renditen hebeln der Anleihe so bald wie möglich und so lange wie möglich“, wobei die Vergütung an den 2,35-jährigen Referenzzinssatz gekoppelt wird. Die negative Überraschung wird laut denselben Quellen durch das Fehlen regelmäßiger Anpassungen in Verbindung mit der angenommenen Inflation dargestellt. Unter der Annahme, dass die Rendite der italienischen Zehnjahres-Benchmark auf dem aktuellen Niveau bleibt (2016 %), würde die Lagerrendite in der Praxis von 2018 bis 4,6 auf 6 % von den realen XNUMX % vor Steuern im nächsten Jahr sinken.
In einem den italienischen Energieversorgern gewidmeten Bericht weitet Crédit Suisse die Diskussion aus und argumentiert, dass die Entscheidung über die Gasspeichertarife negative Auswirkungen auf den gesamten Sektor haben wird. Für Snam bedeutet dies unterdessen das Risiko eines "erheblichen" Rückgangs der Einnahmen ab 2016. Crédit Suisse betont, dass "die Annahme der Regulierungsbehörde (Inflation von 1,5 %) im Einklang mit der mittelfristigen Zielvorgabe der Regierung steht, aber deutlich höher als das derzeitige Niveau“.
In einer Mitteilung der Mediobanca wird betont, dass die Festvergütung von 6 % nur für ein Jahr, 2015, garantiert ist und dass die Annahme einer Inflation von 1,5 % „den offensichtlichen Zusammenhang zwischen niedrigen Zinsen und Zinsen nicht zu erkennen scheint niedrige Inflation".
