Positives Szenario unwahrscheinlich, aber nicht undenkbar

IM UNGEWÖHNLICHEN FALL

Welche Legitimität kann ein positives Szenario haben? Bei jedem Start informiert uns die Flugbesatzung von Alitalia, was im Falle eines Unfalls zu tun ist. Im unwahrscheinlichen Fall sagt uns eine aufgezeichnete Stimme auf Italienisch und Englisch, mach dies und das. Die Stimme ist ruhig und die Wahl des Adjektivs „unwahrscheinlich“ soll die Passagiere weiter beruhigen und ein vernünftiges Gespräch mit ihnen aufbauen. Wir sind eine seriöse Fluggesellschaft, ist die implizite Botschaft, wir halten unsere Flugzeuge gut und wir bilden unsere Piloten gut aus, aber, wie US-Verteidigungsminister Rumsfeld einmal sagte, „schlechte Dinge passieren“ (das englische Original ist bunter) und wir können es nur versuchen um den Schaden zu begrenzen.

Die natürliche Auslese hat uns daran gewöhnt, immer genau auf die Gefahren und Fallen um uns herum zu achten. So unwahrscheinlich unangenehme Ereignisse auch sein mögen, sie haben ihre eigene Hartnäckigkeit. Sie lassen uns einmal, zehnmal, tausendmal gewinnen, aber am Ende gewinnen sie mit großen Zahlen. Deshalb haben wir Regenschirme in unseren Taschen, auch wenn es nicht regnet, und schließen Versicherungen für alles ab, was versicherbar ist. Deshalb zwingt uns das Vorsorgeprinzip dazu, selbst bei einem wahrscheinlich trivialen Symptom zum Arzt zu rennen. Es bleibt jedoch eine deutliche Asymmetrie. Während wir für negative Eventualitäten, vielleicht nur skizzenhaft, Notfallpläne haben (z. B. Schlafanzug zum Mitnehmen bei einem plötzlichen Krankenhausaufenthalt), haben wir keinen Notfallplan für den Fall eines großen Lottogewinns oder einer plötzlichen Erbschaft ein Onkel von Amerika, von dem wir nicht einmal wussten, dass wir ihn hatten. Unwahrscheinliche Ereignisse so lange Sie wollen, aber nicht unmöglich. Die Märkte, die von Natur aus bullisch sind (ich kaufe keine Aktie, wenn ich glaube, dass sie fällt), verbringen zu Recht ihre Zeit damit, sich über all die Equinix NY4 Strategy Weekly Gedanken zu machen. Alle Transaktionen an der amerikanischen Börse laufen über dieses Rechenzentrum. Foto Payne für Bloomberg Markets.

IM UNGEWÖHNLICHEN FALL könnte das schief gehen. Die Zukunft erscheint ihnen als Kreuzweg voller Fallen und Hindernisse, die es zu überwinden gilt. 2016 zum Beispiel haben wir die ersten Wochen damit verbracht, uns über alles und sein Gegenteil Gedanken zu machen. Nichts, absolut nichts, was uns beunruhigt hat, ist bisher passiert, aber das hält uns nicht davon ab, uns weiterhin zu fürchten. China, Japan, Griechenland, Brexit, Spanien ohne Regierung, italienische Banken, US-Wahlen, unsichere Gewinne, anämisches Wachstum, rückläufige Autoverkäufe, knappe Investitionen, null Produktivität, sie fehlen nicht. Gilles Deleuze sagte, dass Männer Maschinen begehren. Märkte ihrerseits könnten als Maschinen bezeichnet werden, die darauf programmiert sind, sich Sorgen zu machen. Das letzte Mal, als sie versuchten, eine positive strukturelle Wende zu organisieren, war 1999-2000. Es endete schlimm, wie wir wissen, und seitdem haben wir es seit 15 Jahren nicht mehr versucht. Auch die Rallye des letzten Jahrzehnts endete ohne Euphorie.

Der 2009 einsetzende Aufschwung war seinerseits stets von Skepsis, Rückfallängsten, Inflations- und Deflationsängsten begleitet. Jetzt, da die Wall Street nur noch einen Schritt von den Höchstständen entfernt ist, ist es jedoch vernünftig zu fragen, ob ein positives Szenario, das die Aktienmärkte auf noch höhere Niveaus treiben könnte, seine Legitimität haben könnte. Um zu antworten, versuchen wir es zu zeichnen. Beginnen wir mit China. Das größte Problem sind Überkapazitäten im Bergbau und in der Metallurgie. Sie produzieren mit Verlust, beschäftigen aber 25 Millionen Menschen. Sie absorbieren Ressourcen, die für produktivere Investitionen und Konsum bestimmt sein könnten, und blockieren damit jeden ernsthaften Reformprozess.

Die gute Nachricht, über die Goldman Sachs kürzlich in einer Mitteilung berichtete, ist, dass die Pläne zur Schließung von Überkapazitäten, obwohl noch aggressiver als bisher angenommen, praktisch auch auf lokaler Ebene genehmigt wurden und bald beginnen werden. Ironischerweise wurde die Reform durch die kürzlich von den Vereinigten Staaten in der Stahlindustrie ergriffenen protektionistischen Maßnahmen beschleunigt. China wird nicht mehr unter Kosten exportieren können und muss zwangsläufig die Umstellung seiner Wirtschaft beschleunigen. Zweites Kapitel, die Vereinigten Staaten. Die Daten für den Tag, Arbeitslosenunterstützung auf niedrigem Niveau und Verbraucherpreise unter den Prognosen sind beruhigende Daten, aber noch wichtiger ist, dass der Aktienmarkt die unterschätzte Inflation begrüßte. Denken Sie daran, dass wir auf ein langes Jahr zurückblicken, in dem die Märkte Bedenken hinsichtlich einer zu niedrigen Inflation geäußert haben. Die niedriger als erwartete Inflation jetzt positiv zu betrachten, ist ein Zeichen für eine Rückkehr zur Normalität, das Ende, zumindest in Amerika, der außergewöhnlichen Periode 2009-2016. Tagundnachtgleiche NY4. Foto Payne für Bloomberg Markets.

3 IM UNGEWÖHNLICHEN FALL Bei einer Stabilisierung der Inflation von 2 Prozent und einer Ausweitung der Erwerbsbevölkerung, die ausreicht, um die Lohninflation selbst mit 200 zusätzlichen Arbeitnehmern pro Monat abzuwehren, könnte die Fed die Realzinsen langsam normalisieren, indem sie die Nominalzinsen leicht anhebt. Dann könnte das Wachstum auch noch lange nahe bei 2 Prozent bleiben. Die Unternehmensgewinne ihrerseits könnten nach dem Rückschlag der letzten drei Quartale 2017 wieder steigen. Was Multiples betrifft, so wäre ihre strukturelle Expansion nicht unmöglich, wenn sich die Märkte, wie Warren Buffett sagte, davon überzeugen würden, dass die Zinsen es tun würden über viele Jahre hinweg nicht über ein bestimmtes Niveau steigen. Nach Europa kommend, geht es natürlich darum, die Brexit-Hürde zu überwinden. Auf jeden Fall werden wir zum Referendum gelangen, nachdem wir die griechische Frage und die der italienischen Banken gelöst oder zumindest begonnen haben, sie zu lösen.

Eine rasche Schließung Griechenlands und Italiens ist unabdingbar, um einem möglichen Erfolg der Outs mit größerer struktureller Stärke begegnen zu können.Im Falle eines Sieges der Ins (in den meisten Umfragen immer noch als wahrscheinlich eingestuft) haben die europäischen Börsen und Kredite eine Chance ein gutes Argument, um bis Ende des Jahres die Performance-Divergenzen, die sich vor einem Jahr mit Amerika auftaten, fast vollständig zu schließen. Auch die Stabilisierung der für unsere Exporte so wichtigen Emerging Markets könnte den europäischen Börsen helfen. Das bisher Gesagte ist wohlgemerkt nicht unser Basisszenario, das konstruktiv, aber entschieden vorsichtiger ist. Was wir meinen, ist, dass die Annahme eines überraschend positiven Szenarios, selbst wenn man es nur mit einer Wahrscheinlichkeit von 20 Prozent annimmt, nach einem Jahr, in dem selbst mäßig positives Denken zeitweise einen guten Ruf hatte, wieder intellektuelle Legitimität hat. Portfoliomanager werden nicht schaden, auch dieses Szenario im Auge zu behalten.

Wenn wir über die Hypothese eines Vereinigten Königreichs im Krieg mit Europa, über gigantische Bail-ins in Italien und auf dem Kontinent und über bevorstehende Rezessionen nachdenken, könnten wir tatsächlich die Idee eines anderen Bildes von Equinix NY4 aus den Augen verlieren. Das Facebook-Rechenzentrum. Lulea, Schweden, Polarkreis.

4 IM UNGEWÖHNLICHEN FALL eine positive, wenn auch nicht perfekte Lösung für einige der großen Probleme, die uns plagen. Sicher, der Zyklus ist sieben Jahre alt und Sie möchten vielleicht alles verkaufen und auf die nächste Rezession warten. In dem nicht so unwahrscheinlichen Fall, dass das Wachstum noch zwei bis drei Jahre anhält, wäre es jedoch schade, den unausgedrückten Wert auf dem Tisch zu lassen, der, wenn nicht in den Indizes, in einigen Sektoren sicherlich weltweit vorhanden ist, ab Banken zu zyklisch.