Das Urteil ist unerbittlich und stammt aus der Informationsmine, die wie üblich aus dem kommtAusgabe 2011 von „Indizes and data“, erstellt von R&S-Mediobanca Es besteht kein Zweifel, dass die Rendite des Bots, abgesehen von vereinzelten Klammern in bestimmten Jahren, die Aktieninvestition übertrifft. Offensichtlich gibt es Börse und Börse und es gibt Titel und Titel, aber das Gesamtergebnis ist dasselbe. Hier ist eine Zusammenfassung der diesjährigen „Indizes and Data“.
DIE FAKTEN UNSERES HAUSES
Performance der italienischen Börse in den letzten 16 Jahren: Von Januar 1996 (basierend auf Mediobanca-Streubesitz-Indizes) bis 12. Oktober 2011 (ca. 15 Jahre und 10 Monate) betrifft die rentabelste Anlage an der Börse Sparaktien, deren Gesamtrendite (einschließlich Dividenden) 8,2 % betrug im Durchschnitt pro Jahr.
Gute Performance von Small Caps (kleine Unternehmen, über dem 31. Platz im Ranking nach Streubesitzkapitalisierung) und Mid Caps (Mid-Cap-Unternehmen, von Platz 100 bis 5,3 nach Streubesitz-Marktkapitalisierung), mit jeweils gleicher durchschnittlicher Jahresrendite, auf 6,7 % und 4,8 %; beide schlugen die Blue Chips, deren Notierungen im Jahresdurchschnitt um XNUMX % zulegten.
Was die Sektoren betrifft, verlieren Investitionen in Bankaktien im Vergleich zu Industrieaktien regelmäßig, unabhängig vom Jahr der Erstinvestition: Seit 1996 beträgt sie beispielsweise im Jahresdurchschnitt +2,8 % gegenüber +7,5 % des Industrieportfolios (was kumuliert über etwa 16 Jahre +55 % gegenüber +215,7 % entspricht). Aber Versicherungswerte schnitten noch schlechter ab, nur +42,4 % in 16 Jahren oder +1,3 % im Jahresdurchschnitt. Insgesamt erzielte die Börse durchschnittlich eine Rendite von etwa 5,4 % pro Jahr.
Das Star-Segment garantiert seit seiner Gründung stets bessere Renditen als der Markt, vor allem aber der Durchschnitt der Mid- und SmallCap-Segmente, aus denen sie stammen. Die Anlage an der Börse schloss in 12 von 16 Jahren im Minus, d. h. seit nunmehr 13 Jahren mit Ausnahme von 2002. Aber auch bei dieser Zahl machen die Sektoren den Unterschied: Die letzten 14 von 16 sind die Verlustjahre sowohl für die Versicherung und Bankinvestitionen, nur 6 von 16 für Industrieinvestitionen (ab 2004, außer 2008).
Die Bestände des ehemaligen Nuovo Mercato haben seit Ende 2000 ausnahmslos an Wert verloren. Im Vergleich zu einer Investition in BOTs hätte die Börse in zwei von 16 Fällen eine durchschnittliche jährliche Rendite garantiert, die höher ist als die risikolose Investition: nur in den beiden Anfangsperioden (Januar und Dezember 1996), während sogar diejenigen, die dies hatten Der Mut, in der Finanzkrise (2008) an die Börse zu gehen, hätte keine höheren Renditen erzielt als BOTs.
Ob die höhere Rendite der Börse ausreichte, um das eingegangene höhere Risiko unter Berücksichtigung einer zwischen 3,5 % und 5 % schwankenden Prämie zu kompensieren, bleibt zu prüfen: Dies scheint nicht einmal geschehen zu sein für die Investition, die aufgrund der Finanzkrise zu einem absolut außergewöhnlichen Zeitpunkt (Ende 2008) getätigt wurde.
Dividendenrendite: 2008 brachte der Rückgang der Aktienkurse angesichts der Bilanzergebnisse (von 2007), die noch nicht durch die Krise aufgezehrt wurden, die Dividendenrendite der italienischen Börse auf den höchsten Stand seit 1996 (6,1 %); Vor allem Banken konnten ihre Aktionäre konsequent „belohnen“ (6,8 %), aber die Palme mit der besten Rendite geht an Sparaktien (7,5 %), ebenfalls auf einem Allzeithoch seit 1996.
Im Jahr 2009 drückte der Rückgang der Gesamtdividende aufgrund der mageren Bilanzergebnisse von Versicherungsunternehmen und Banken im Jahr 2008 stattdessen die Gesamtdividendenrendite auf 4,3 % (jedoch auf dem Niveau von 2006 und 2007). die „Stabilität“ der Industriepapiere (6,4 %), die das zweitbeste Ergebnis seit 1996 erzielten und den Rückgang bei Versicherungen (1,7 %) und Banken (nur 0,8 %) teilweise kompensierten.
2010 markiert einen weiteren Rückgang der Dividenden (von 4,3 % auf 4,1 %, ein Niveau, das seit 2003 nicht mehr erreicht wurde), aber jetzt sind es die Branchen, die ihre Bilanzen für 2009 mager abgeschlossen haben, wodurch die Aktionärsvergütung reduziert wurde (von 4,8 % auf 6,4 %). während sich Versicherungsunternehmen (von 1,7 % auf 2,8 %) und Banken (von 0,8 % auf 2,6 %) leicht erholen; Die Vergütung der Sparaktien war immer stark (6,5 %), ähnlich wie 2009.
Im Jahr 2011 bestätigte das Niveau der Dividendenrendite den Trend von 2010, abgesehen von der Kontraktion der Industrie, die auf 4 % fiel. Mit Ausnahme des Zweijahreszeitraums 1996/1997 verzeichneten Midcap-Unternehmen regelmäßig niedrigere Dividendenrenditen als die großen Unternehmen (eine Tendenz, die sich in den letzten Jahren verstärkt hat), so dass ihre besseren Gesamtrenditen ausschließlich auf den Preis zurückzuführen sind Dynamik. Die Überlegung gilt umso mehr für Unternehmen im Star-Segment, die eine besonders vorsichtige Dividendenpolitik verfolgen – ihr Dividenden-Kurs-Verhältnis liegt im historischen Durchschnitt seit 2002 mit 2,2 % etwas mehr als halb so hoch wie bei den Top 30. 4,3, XNUMX%.
Langlauf = lang schnell? Der Index der italienischen Börse vom 2. Januar 1928 bis 12. Oktober 2011 drückt in der Version mit reinem Preis, dh ohne Wiederanlage der Dividenden, eine nominale Rendite von 6,8 % pro Jahr aus. Real wird sie jährlich um 2,2 % negativ (die durchschnittliche Inflation betrug 9,1 %).
Das bedeutet, dass ein hypothetischer Investor, der sich entschieden hätte, die Dividenden zu konsumieren, nach 83 Jahren und 9 Monaten mit einem um 84 % reduzierten Kapital vorgefunden hätte. Berechnet man den Index unter der Annahme einer vollständigen Wiederanlage der Dividenden, beträgt die reale durchschnittliche Jahresrendite 1,2 %, aufgrund einer durchschnittlichen Dividendenrendite im Zeitraum von 3,4 %.
Die Reinvestition der Dividende ist daher notwendig, um die anfängliche Kaufkraft des Kapitals aufrechtzuerhalten, die, im Januar 100 auf 1928 festgelegt, Ende September 272,6 2011 beträgt. Die Reinvestition der Dividende hat tatsächlich etwa zwei Drittel ausgereicht um das Kapital vor Inflation zu schützen und den Rest um es zu vermehren.
Bei der Bewertung einer Investition in Aktien ist die Betrachtung des Horizonts, in dem sie stattfindet, grundlegend: Geht man von einer Investitionsdauer von nur einem Jahr aus, hätte der Anleger im betrachteten Zeitraum das „Risiko“, maximal 116 % (in 1946 ) oder im schlimmsten Fall 72 % (1945) verlieren. Mit zunehmender Investitionsdauer verringert sich die Streuung der durchschnittlichen Jahresergebnisse.
Überraschenderweise besteht, selbst wenn Sie die Aktien 30 oder 40 Jahre lang halten, immer noch das Risiko, einen durchschnittlichen jährlichen Verlust zwischen 3 % und 4 % zu erleiden (was bedeutet, dass Ihr Kapital in 40 Jahren trotz Wiederanlage aller Dividenden verarmt, da geschah zwischen 80 und 1944).
Andererseits ist der Zeitpunkt der Investition entscheidend. Wenn man sich unglücklicherweise entscheidet, in eine Marktspitze zu investieren, die in dem Jahr, in dem sie auftritt, gleich 100 gesetzt wird, wird das Kapital im Durchschnitt nach 10 Jahren sofort halbiert, um sich dann nach zwanzig auf mehr als drei Viertel zu erholen, während es sich am Ende wieder erholt des dreißigsten Jahres gibt es immer noch einen Verlust, wenn auch geringfügig.
Durchschnittliches Kapital nach:
10 Jahre: 51,8 Euro -6,4 % Jahresdurchschnitt
20 Jahre: 81,8 Euro -1,0 % Jahresdurchschnitt
30 Jahre: 97,6 Euro -0,1 % Jahresdurchschnitt
Hatte man hingegen in einem der Jahre investiert, in denen der Börsenindex am tiefsten stand (in unserer Erhebung: 1933, 1938, 1945, 1964, 1977 und 1992), hat man im Schnitt nach 10 Jahren einen Wert der Investition mehr als verdoppelt und nach 30 Jahren nahezu vervierfacht.
Durchschnittliches Kapital nach:
10 Jahre: 215,0 Euro +12,2 % Jahresdurchschnitt
20 Jahre: 265,3 Euro +6,7 % Jahresdurchschnitt
30 Jahre: 388,1 Euro +5,4 % Jahresdurchschnitt
Beachten Sie übrigens den langen Zeitraum von Januar 1928 bis Ende 1985, der eine totale Stagnation (fast sechzig Jahre) der italienischen Börse mit realen Nullrenditen und einer erheblichen Invarianz in der Zahl der notierten Emittenten (von 176 im Januar 1928 bis 165 Ende 1985).
Die einzelnen Titel: vom Reichtum bis zum Tellerwäscher Eine umsichtige Aktienauswahl hätte dazu geführt, die Börse zu schlagen: Beispielsweise hätte eine Investition in Generali im Januar 1938 im Juni 2011 eine durchschnittliche reale Jahresrendite (d. h. ohne Inflation, aber ohne Dividenden) von 4,8 % gegenüber 1,9 % erzielt % jährlicher durchschnittlicher Rückgang an der Börse; oder in Italcementi (+2,3 % realer Jahresdurchschnitt), Aedes (1,7 %), Caltagirone (+0,8 %), Fondiaria-SAI (+0,5 %) und FIAT (+0,1 %): alle positiv, aber auch besser als der Marktdurchschnitt.
Richtig schlecht hätte es aber laufen können, wenn man auf Edison (-7,1 % oder -6,3 %, je nach Startaktie), auf die vom alten SMI abstammenden Altaktien der Orlando-Gruppe (heute Intek) (-5,9 %) oder gesetzt hätte vom alten GIM (-5,7 %) oder wieder vom Bastogi (-6,1 %), dem langlebigsten Bestand auf der Liste, der 1863 gelistet wurde.
Die Liste der negativen Renditen (und niedriger als der Börsendurchschnitt) ist lang und umfasst auch Blue Chips wie Italmobiliare (ehemals Franco Tosi) mit 2,9 %, Pirelli & C. (ehemals Pirelli Spa oder „Pirellona“) mit -2,8, 2,5 %, Telecom Italia ex SIP mit -2,3 % oder ex Stet (-1,6 %). Noch negativ (obwohl über dem Marktdurchschnitt) sind Pirelli & C. (ehemals „Pirellina“) mit -1,5 % und Finmeccanica (-XNUMX %).
Notierung zweigeteilt: Von Anfang Januar 2010 bis Mitte Oktober 2011, einem Zeitraum, in dem die Börse 27,4 % verlor, verzeichnete weniger als ein Viertel der Aktien positive Kursveränderungen (67 von 286, 23 %) und a ähnlich viele (69) verloren mehr als 50 %. Unter den Besten: Mondo Home Entertainment (+168 %), Marcolin (+162 %), Dè Longhi (+155 %), Bioera
(+152 %) und Yoox (+112 %). Zu den negativsten Trends gehören: Yorkville bhn (-90 %), Cogeme Set (-89 %), Gabetti Property Solutions (-85 %), Kerself (-84 %) und Stefanel (-82 %).
Blue Chips und die „Risikoprämie“: Die höchsten durchschnittlichen Jahresrenditen unter den seit 1984 ununterbrochen "lebenden" Aktien sind: Generali für Versicherungen (+8,3 % gegenüber 7,9 % der BTPs besser als die andere langlebige Aktie, Fondiaria-SAI, mit 3,1 %); Intesa Sanpaolo ex Nuovo Banco Ambrosiano, unter den Banken, die mit +10,7 % die Palme des besten Performers gemäß diesem speziellen Ranking verdient (besser als Mediobanca mit +8,6 % und UniCredit mit +8,4 %, auch wenn beide oben liegen).
BTP); in der Industrie hielt nur Gemina mit den BTPs mit einer Rendite von +8,9 % im Jahresdurchschnitt Schritt (gefolgt von: Fiat 7,7 %, Pirelli & C. 5,2 % und Finmeccanica 4,3 %). Bringt das Schlusslicht Telecom (der alte Olivetti) ins Minus, in den letzten 27 Jahren um durchschnittlich -1,6% jährlich.
Börse, Finanzen ist immer noch in Schwierigkeiten: Nach den Turbulenzen an den Märkten, die den Wert der italienischen Börse Ende 2008 auf rund 370 Milliarden Euro (24 % des italienischen BIP) reduziert hatten, wurde Ende 458 (2009 % des BIP) und dann wieder ein Rückgang auf 30 Milliarden Ende 425 und auf 2010 im vergangenen Juni (436 % des BIP).
Mitte Oktober fiel der Wert auf etwa 359 Milliarden Euro (etwa 23 % des BIP).
Der Industriesektor, der in den Jahren des Bankenbooms auf einen Anteil beschränkt war, der Ende 2005 seinen Mindestanteil erreicht hatte (56 % der Gesamtkapitalisierung), hat seitdem eine Erholung begonnen, die ihn allmählich steigen ließ (58 % im Jahr 2006 61 % im Jahr 2007, 64 % im Jahr 2008, 65 % im Jahr 2009, bis zu 72 % im Jahr 2010 und 73 % im Juni 2011). Das Gewicht der Banken sank von 32 % (2006) auf 20 % im Juni 2011, entsprechend der Größe des Sektors in den Jahren 2001-2002. Im Vergleich zu damals ist das Gewicht der Industrie zu Lasten des Versicherungssektors relativ größer.
Die Gesamtdividenden aller börsennotierten Unternehmen sind auf das Niveau von 2009 zurückgekehrt: 16,3 Milliarden Euro (+7,6 %), mit einer Verteilung auf die Sektoren, die, bei nahezu unverändertem Gewicht der Banken (15,5 %), der Branche zugute kam (79 % gegenüber 78%) zu Lasten der Versicherung (von 6% auf 5%).
Sowohl der Banken- als auch der Versicherungssektor sind noch weit von den Höchstständen entfernt, die im Zweijahreszeitraum 2007-2008 erreicht wurden, als sich die ausgeschütteten Beträge etwa vervierfachten. Die Industrie hält sich besser, mit höheren Dividenden (+9 %) von 12,9 Milliarden, etwa ein Viertel weniger als 2008.
Auf Banken entfielen 15,5 % der im Jahr 2010 gezahlten Dividenden, was etwa einem Fünftel des Wertes der Börse entsprach, aber im Jahr 2008 war es den Kreditinstituten gelungen, fast 36 % aller Dividenden zu garantieren, obwohl sie an der Börse ein ungefähr unverändertes Gewicht hatten ( 25 %); und auch 2007 machten sie 40 % aller Dividenden aus, obwohl sie 30 % der gesamten Börse wert waren.
Multiples, zwischen alten und neuen Salden: Das Verhältnis zwischen Kurs und Gewinn pro Aktie begann bereits 2007 zu sinken (von 21,2x auf 19,2x), im Wesentlichen aufgrund der Auswirkungen des Bankensektors, der in diesem Jahr als erster einen diskreten Kursrückgang erlebte (a - 11 % rechnen mit ersten Anzeichen von Turbulenzen), auch wenn die Gewinne noch nicht von der Krise betroffen sind.
2008 brach der Multiplikator auf 14,4x ein, nicht aufgrund der Auswirkungen der Banken, deren Notierungen (-56%) sich gleichzeitig mit dem Einbruch der Gewinne (-56%) bewegten, sondern aufgrund des Rückgangs der Notierungen von Industrieunternehmen; Sie beließen über 40 % in Erwartung sehr pessimistischer Szenarien auch für das verarbeitende Gewerbe, obwohl die Gewinne von 2008 nur teilweise betroffen waren (-7 % für die großen Konzerne), was dazu führte, dass der Multiplikator des Sektors von 19,9x auf fiel 13,1x (-33,5 %).
2009 versuchten sich die Performance der Konten und die Dynamik des Aktienmarktes nach dem „Scrollone“ von 2008 neu auszurichten, allerdings immer noch mit „Rucklern“ und Schwankungen: Die Notierungen der Banken stiegen um rund 27 %, die Gewinne sanken um der gleiche Betrag (-25 %) und das KGV stieg auf 21,3x (+27 %), den höchsten Stand seit 2003; Die Industrie hat ihrerseits eine Erholung des Aktienmarktwertes um etwa 25 % erlebt, aber angesichts der Gewinne von 2009, die jetzt tatsächlich rückläufig sind (etwa -37 % für die großen Konzerne), mit einem daraus resultierenden Anstieg des KGV auf 19,2x (+47%).
Die jüngsten Daten für den gesamten Aktienmarkt zeigen Niveaus, die bis Juni 2011 (20,1x) in Richtung einer möglichen Konvergenz auf langfristige Niveaus (20,6x) schwankten, um dann nach dem starken Einbruch deutlich abzuweichen (16,8x im Oktober). an der Börse. Stattdessen wird man sich vielleicht an strukturell niedrigere Quoten (zumindest für einige Branchen) gewöhnen müssen
hinsichtlich des P/BV (Eigenkapitalpreis pro Aktie): Der Kursverfall bei begrenzteren Gewinnen drückt diesen Indikator, dessen Nenner (Eigenkapital) nicht wie der Gewinn schwanken kann: Daher ist der Indikator seit 2008 gesunken und scheint sich nun zu beruhigen etwa 1,5x/1,6x, unter seinem langfristigen Niveau (1,8x). Dies scheint sowohl Versicherungen und Banken als auch die Industrie zu betreffen.
2011 nur zwei neue Notierungen: Im Jahr 2011 wurden fünf Unternehmen mit nur zwei Notierungen (Fiat Industrial und Salvatore Ferragamo) von der Börse dekotiert, bis zum Börsengang von Sea.Seit 1861 wurden durchschnittlich 6,5 Unternehmen pro Jahr notiert und wenn 4,7 mit einem Saldo von knapp zwei Unternehmen pro Jahr. Zwischen 1951 und 1970 wurden jedes Jahr durchschnittlich drei Titel gelistet und die gleiche Anzahl wurde gestrichen, wobei die Nummer der Liste unverändert blieb (etwa 130 Titel).
Von 1971 bis 1985 gab es durchschnittlich fünf Zulassungen und drei Abmeldungen pro Jahr bei einem positiven Saldo von zwei Einheiten, während der Boom ab 1986 einsetzte: Bis 2000 gab es 18,5 Neuzulassungen pro Jahr, die Abmeldungen stiegen ebenfalls auf 10,7 Einheiten an eine weitgehend positive Bilanz (7,8 Einheiten).
Schließlich gingen die Einschreibungen von 2001 bis 2011 erheblich zurück (13,4 Einheiten), während die Abmeldungen weiter zunahmen (14,4 Einheiten), wobei der Saldo negativ wurde (-1 Einheit). Die Daten für das letzte Jahrzehnt wären ohne den Effekt des Transfers vom Expandi-Markt (ehemals Ristretto), der 39 2009 Titel auf den Hauptmarkt brachte, viel weniger positiv: Ohne sie, unbeschadet der durchschnittlichen jährlichen Stornierungen von 14,4 nur 9,6, mit einem negativen Saldo von 4,8 seit 2001.
Die Privatisierung der Börse? Von 1998 bis heute (ohne den Expandi-Effekt) hat es eine positive Nettobilanz von einem Unternehmen pro Jahr produziert, aber in den vorangegangenen zehn Jahren (1986-1997, aber das gleiche würde ab 1980 gelten) war die Bilanz ungefähr vierfach ( +4 Einheiten).
Kumuliert hat sich die Liste von 1990 bis heute um 12 Einheiten verringert, gerettet durch den Beitrag (33 Titel, davon 45 Abonnements und 12 Stornierungen) des ehemaligen Nuovo Mercato, ohne den die Bilanz um 45 Titel negativ wäre.
Schließlich haben die drei negativen Nettosalden, die 2003 (-13 Einheiten), 2008 (-12) und 2009 (-11, ohne den Expandi-Effekt) verzeichnet wurden, ohne Berücksichtigung der neueren -8 und -9 von 2010 und 2011, nur wenige vergleichbare oder schlechtere Präzedenzfälle im letzten Jahrhundert: 1934 (-13 vereint), 1931 (-20), 1918 (-38 vereint), 1910 (-11). Wenig Erleichterung kam von AIM und MAC, die derzeit die Nummer 12 und 11 Aktien mit sehr begrenzter Kapitalisierung sind.
Sammlung, nach einer starken leichten Erholung im Jahr 2010 im Jahr 2011: 2010 wurden Kapitalerhöhungen für 5,5 Milliarden durchgeführt, ein Betrag, der weit unter dem Maximum liegt (16,9 Milliarden Euro im Jahr 1999); Allein UniCredit kam auf 4 Milliarden. Die ersten sechs Monate des Jahres 2011 zeigen hingegen Anzeichen einer großen Lebhaftigkeit mit Zuwächsen von insgesamt 11,4 Milliarden, die fast vollständig (89 %) auf den Bankensektor zurückzuführen sind (5 Milliarden von Intesa Sanpaolo, 2,15 von Monte Paschi, 2 to Banco Popolare und 1 an UBI Banca) und nur für Restquoten an Versicherungen (0,8 Mrd.) und Industrie (0,4 Mrd.).
Seit 1990 wurden 149 Milliarden Euro eingenommen, davon 59 % von der Industrie und etwa 33 % vom Bankensektor. Letztere hat sich seit 2008 mit Nachdruck auf dem Markt präsentiert und 25,3 Milliarden Euro (55 % mehr als die Industrie) eingenommen, was mehr als der Hälfte der seit 1990 gesammelten Summe entspricht. Im gleichen Zeitraum hat die Industrie als Prämie eine Aktie verlangt entspricht im Durchschnitt 46,5 % des aufgenommenen Kapitals, gegenüber 72,3 % bei Versicherungsunternehmen und 58,8 % bei Banken.
EIN BLICK IN DAS AUSLAND
Borsa Italiana gewinnt keine Positionen: Ende 2001 war unsere Börse mit einer Kapitalisierung von 593 Milliarden Euro, rund 50 % des damaligen Bruttoinlandsprodukts, die achte in der Welt, eine Quote, die nicht weit von der deutschen Börse entfernt ist. Wir wurden von den großen nordamerikanischen Börsen (NYSE, Nasdaq und Toronto) und europäischen (London, die deutsche Börse und die neu geschaffene Euronext, die Paris, Amsterdam und Brüssel zusammengeführt hatte) sowie Tokio übertroffen.
Im Juni 2011 finden wir die italienische Börse auf Platz 20, hauptsächlich aufgrund der starken Dynamik der Schwellenmärkte und der besseren Performance einiger europäischer Börsen (Schweiz, Spanien) und des australischen Marktes sowie der Konsolidierung einige individuell kleinere Märkte von uns (Stockholm, Helsinki und Kopenhagen versammelten sich 2005 im Nasdaq OMX Nordic). Nach dem Verlust einer Position im Jahr 2002 (Überholen der Schweizer Börse) und zweier Positionen in den Jahren 2003 und 2005 (zum Vorteil von Hongkong, Spanien bzw. Australien) Nasdaq OMX Nordic) haben wir gesehen, wie die BRIC- und andere Schwellenländer überholt haben: in 2007 von Shanghai, Brasilien und
Bombay, 2009 von Korea und Russland (nach einem ersten Anlauf für beide 2007, neutralisiert im Folgejahr) sowie Johannesburg, 2010 von Taiwan.
Schwierig, Positionen wiederzugewinnen: Diese Märkte sind im Durchschnitt 2,4-mal so groß wie Italien und ihr Vorteil variiert zwischen 27 % (Taiwan) und 345 % und 330 % gegenüber Shanghai und Hongkong (die bereits seit 2007 zwei überholt hatten). traditionell große Marktplätze wie Toronto und die Deutsche Börse).
Zu berücksichtigen ist auch, dass die italienische Börse seit Ende 2001 selbst im Umfeld schwieriger Finanzmärkte einen der stärksten Wertverluste ( 26 %) verzeichnete, der nur noch von der griechischen Börse übertroffen wurde ( -51 %) und Irland (-44 %), während die anderen westlichen Märkte weniger stark an Wert verloren (USA: -24 % mit der Nyse und -9,5 % mit der Nasdaq, London -9 %, Frankfurt -7 %). oder verzeichnete verhaltene Anstiege (Zürich +56 %, die europäische Euronext +6 %); Alle Märkte wurden von der Explosion der Schwellenländer übertroffen (Bombay +762 %, Johannesburg +544 %, Shanghai +418 %, Brasilien +410 %, Korea +278 %, Hongkong +227 %, ganz zu schweigen vom russischen Aktienmarkt, dessen Wert und neunmal größer).
Der offensichtlichste Effekt dieser gegensätzlichen Dynamik ist der moderate Anstieg des Gesamtwerts der großen Weltmärkte (+20 % im Laufe des Jahrzehnts) als Saldo zwischen den 1.050 Milliarden Euro, die von den reifen Volkswirtschaften „verbrannt“ wurden (-4 %). die 6.800 von Schwellenländern (+314 %).
Die Gewichtung der Börsen in den reifen Volkswirtschaften ging folglich von 92,6 % auf 74,4 % des Gesamtwertes zurück, und in diesem Trend zeigte die Gewichtung der italienischen Börse, die Ende 2001 bereits marginal war (2 %), im Juni 2011 einen deutlichen Rückgang ( 1,2 %). Im Vergleich zum BIP ist nur die griechische Börse weniger repräsentativ als unsere (20 % gegenüber 28 %). Sie gehen uns voraus
die irische (31 %), österreichische (32 %), polnische (41 %) und deutsche (44 %) Börse.
Alle anderen Börsen machen über 50 % ihres jeweiligen BIP aus (Shanghai liegt bei 41 %, aber dank Hongkong über der Hälfte des BIP). Die Gewichtung der italienischen Börse am BIP der letzten drei Jahre (zwischen 25 % und 28 %) ist auf das Niveau von 1997 zurückgekehrt, nach dem Höchststand von 2000, als es fast 70 % betrug.
Stattdessen ist der Anteil von Eigenkapital mit über 30 % des BIP (8: 1986 %) auf einem Allzeithoch. Infolgedessen wurde im Juni 2011 ein Verhältnis zwischen Eigenkapital und Börsenwert größer als eins, 1,08x, ein ungewöhnliches Niveau, das seit 1986 nur im Jahr 1992 verzeichnet wurde (1,21x, aber damals war die Börse 85,5 wert Milliarden Euro) und im Zweijahreszeitraum 2009-2010 (1,07x und 1,15x). Es ist im Wesentlichen der Effekt der niedrigen Bewertung, die der Aktienmarkt für das Eigenkapital der größten Unternehmen anerkennt.
Eintragung und Delisting: Dem moderaten Wertzuwachs der Weltbörsen steht ein leichter Rückgang der Zahl der börsennotierten Emittenten gegenüber, deren Beständigkeit (im Vergleich zu einer Gruppe von 23 Börsen, zu denen die kanadischen und koreanischen aufgrund der Nichtverfügbarkeit der notwendige Daten) sanken im Laufe des Jahrzehnts (2001 bis Juni 2011) um etwa 2 % von 24.800 Einheiten auf etwa 24.300 (-500 Einheiten).
Auch in diesem Fall ist es das Gleichgewicht zweier gegensätzlicher Trends: -5,3 % für reife Volkswirtschaften (verloren über 800 Emittenten) und eine beträchtliche Stabilität der Schwellenländer (+3,7 %, für 350 weitere Emittenten). Auf der Grundlage dieses Parameters hält die italienische Börse (+15%) und schneidet damit besser ab als die Mehrheit der fortgeschrittenen Volkswirtschaften.
Betrachtet man die Häufigkeit von Neunotierungen und Delistings im Laufe des Jahrzehnts im Vergleich zum Bestand an börsennotierten Wertpapieren zu Beginn des Zeitraums, so stellt sich heraus, dass Neunotierungen im Durchschnitt ca Listen häuten etwa die Hälfte ihrer Bestandteile.
Im Fall der italienischen Börse scheint es eine gewisse Fähigkeit gezeigt zu haben, neue Notierungen anzuziehen, die 45 % des ursprünglichen Bestands ausmachten, gegenüber Werten von 40 % für Tokio, 34,5 % für Deutschland, 24 % für die Europäische NYSE Euronext oder 22 % der Schweizer Börse, aber auch eine geringere Fähigkeit, Unternehmen zu halten, die unseren Markt dann im gleichen Prozentsatz (54 %) verlassen haben, mehr als in Tokio (32 %), in Deutschland (43 % ), auf der Euronext-Strecke (48 %) oder in der Schweiz (29 %).
Aufstrebende Hochleistungs: Im Zeitraum von Januar 2001 bis Mitte Oktober 2011 (knapp 11 Jahre) dominierten die Aktienmarktindizes der Emerging Markets gemessen an der durchschnittlichen Jahresperformance (ausgedrückt in Euro und ohne Dividenden): Russland (+19,2 durchschnittlicher Jahresprozentsatz, was mit das 6,7-fache der ursprünglichen Investition erhalten), Bombay (+11 %) mit einer Verdreifachung der Investitionen, gefolgt von der koreanischen Börse (+9,5 %), Brasilien (+9,2 %) und Johannesburg (+8,9 %), die sich alle stärker erholt haben mehr als das 2,5-fache der Investition von Anfang 2001.
Die einzigen Märkte der reifen Volkswirtschaften, die seit 2001 eine positive durchschnittliche Jahresrendite garantierten, waren Australien (+5%), Kanada (+2,8%); auch die dänische Börse (+1,9 %) und, wenn auch marginal, die spanische (+0,3 %) betraten positives Terrain, wurden jedoch von Singapur (+2,3 %) geschlagen.
Die italienische Börse, im Jahresdurchschnitt um 7,3 % im Minus und zusammen mit Helsinki (Teil der Nasdaq OMX Nordic, -7,5 %) im schwarzen Trikot: Sie schnitt schlechter ab als die beiden Hauptbörsen der ehemaligen Euronext (Amsterdam - 6,7 %, Paris -4,1 %), ebenso wie London (-3,6 %), New York (-3,1 %), Nasdaq (-3 %), Frankfurt (-2,3 %) und Zürich (-1,2 %), zusätzlich das erwähnte Madrid.
Nicht alle der notierten werden gehandelt: Im Durchschnitt der 9 Jahre von 2002 bis 2010 bestätigt sich die Nasdaq als mit Abstand umsatzstärkster Markt gemessen am Umsatzindex (Verhältnis Handelswert/Gesamtkapitalisierung): 5 mal gegenüber 1,83x für Korea und 1,70x von Deutschland.
Der Nasdaq ist seit 2002 ausnahmslos der liquideste Markt, auch wenn die außergewöhnliche Durchschnittsperformance ab 2007 mit Durchschnittswerten von 9 und einem Höhepunkt im Jahr 2008 (14,7x) besonders deutlich wurde.
In dieser Hinsicht rangiert die italienische Börse direkt hinter Deutschland, mit einem durchschnittlichen Multiplikator für den Zeitraum von 1,62x, was sie, wenn auch leicht, vor Spanien (1,56x), New York (1,37x), dem ehemaligen OMX (1,18x ), sowie Tokio (1,17x), London (1,16x) und die ehemalige Euronext (1,14x). Die aggressiven und wuchernden Schwellenländer sind hochgradig illiquide: 0,05x die russische Börse, 0,24x die Bombay, 0,36x die Johannesburg, 0,52x die Brasilianer.
Hongkong (0,65x) ist etwas besser, während nur Shanghai (1,42x) und Taiwan (1,51x) dem allgemeinen Durchschnitt der Hauptmärkte (1,50x) entsprechen.
Die Vielfachen: Das KGV des europäischen Versicherungssektors markiert ein langfristiges Niveau (Zehnjahresdurchschnitt) von 17,8x, nicht unähnlich dem des italienischen Marktes von 19,2x. Im Jahr 2010 pendelte sich das KGV bei immer noch niedrigen Notierungen weit unter dem langfristigen Niveau (13,1x) ein, eine Situation, die der Situation in den Vereinigten Staaten nicht unähnlich ist, mit einem noch höheren Multiple gedrückt (12,1x). , wenn auch weniger weit vom Zehnjahresdurchschnitt entfernt (16x).
In ähnlicher Weise erlebte der europäische Bankensektor 2010 ein deutlich niedrigeres KGV (9,5x), nicht unähnlich dem des Jahres 2008 und weit entfernt vom Durchschnitt des Jahrzehnts (13,5x); In den Vereinigten Staaten hingegen behielten die Multiples während der Entwicklung der Bankenkrise eine bemerkenswerte Stabilität (zwischen 17,1x und 20,6x in den Jahren von 2007 bis 2010) und eine starke Konsistenz mit langfristigen Niveaus (18,7x ).
Auch die Industriequoten scheinen 2010 allgemein rückläufig zu sein, sowohl in Europa als auch in den USA. Das KGV ist in den Vereinigten Staaten im Durchschnitt höher als in Europa (20,9-Jahres-Durchschnitt gleich 16,3x gegenüber 17,1x), vor allem aufgrund der großzügigeren Bewertung von Banken (9,5x gegenüber 17,9x) und Industrien (14,9 .3,5x gegenüber 2,4x) und entspricht höheren durchschnittlichen Dividendenrenditen auf unserem Kontinent (XNUMX % gegenüber XNUMX %).
Das P/BV scheint auch in den Vereinigten Staaten chronisch höher zu sein: Es sollte die besonders strenge Behandlung beachtet werden, die sich aus dem P/BV der europäischen Banken zu ergeben scheint und seit 2008 nie mehr als eins gegenüber dem Mindestniveau von 1,1, XNUMX % für US-Institutionen.
Sowohl in Europa als auch in den Vereinigten Staaten (und wie bereits gesehen auch für Italien) markiert das P/BV-Verhältnis der Banken immer noch einen strukturellen Bruch im Vergleich zu den vor 2008 vorherrschenden Niveaus.
Spa-Taschen: Auch die Börsenverwaltungsgesellschaften scheinen die Auswirkungen der Krise von 2009 zumindest teilweise neutralisiert zu haben. Die Summe von sieben der großen Unternehmen (NYSE Euronext, Tokio, Nasdaq OMX, London Group,
Deutsche Börse, Hongkong und BME-Spanien) zeigt eine Umsatzerholung im Jahr 2010 um 4 % von 8,35 Milliarden Euro auf 8,7 Milliarden Euro; Wertpapierhandel, zusammen mit Clearing, Settlement und Wertpapierverwahrung die Ertragspositionen mit den deutlichsten Verbesserungen. Die italienische Börse geht gegen den Trend, mit einem Rückgang der Einnahmen um 3 % auf 157 Millionen Euro und einem Rückgang des Anteils der konsolidierten Londoner Gruppe auf 21 % (von 23 %).
Die Eindämmung der Betriebskosten (-2,4 %) leistet einen weiteren Beitrag zum Wachstum der Industriemarge, die um 21 % steigt. Bedeutende Senkungen der ausserordentlichen Belastungen (-71 %), wenn auch teilweise ausgeglichen durch eine Erhöhung der Einkommenssteuern (+26 %), ließen das Nettoergebnis um 38 % steigen. Der ROE stieg von 11,7 % auf 15,6 %.
Allein die Deutsche Börse musste einen Rückgang des Nettoergebnisses hinnehmen (-16%); die Gewinne der übrigen Verwaltungsgesellschaften sind alle gestiegen, insbesondere die von NYSE Euronext (fast verdreifacht), London Group (+69 %) und Nasdaq OMX (+60 %). Auch die Tokioter Börse schrieb schwarze Zahlen (das war seit 2007 nicht mehr vorgekommen), belastet durch Aktienabschreibungen im Jahr 2008 und außerordentliche Entschädigungen im Jahr 2009. Was die Mitarbeiter betrifft, so blieb ihre Zahl trotz weiterer kräftiger Veränderungen im Wesentlichen unverändert (-1,4 %). Stellenabbau bei NYSE Euronext (-12 % nach -10 % im Jahr 2009); hauptsächlich Nasdaq OMX (+8 %), Tokyo SE (+6 %), London Group (+5 %) und Hongkong (+4 %). Italienische Börse
stellt nach wie vor 14 % der Mitarbeiter der London Group dar.
Die Bilanzstruktur zeigt einem Eigenkapitalwachstum von 6,3 % eine Ausweitung der Finanzschulden um 3,2 % (von 5,35 auf 5,5 Mrd.); Der Verschuldungsgrad zeigt jedenfalls eine leichte Verbesserung (von 37,9 % auf 36,8 %). Der Börsenwert, der sich nur auf börsennotierte Unternehmen bezieht, stieg um 11,8 %.
