Es stimmt, dass Europa Athen in den letzten Tagen neue Hilfen zugesagt hat, aber im Wesentlichen „löst der Griechenland aufgezwungene drakonische Sparplan nicht das Schuldenproblem, das bald 160 % des BIP erreichen wird. Die Lösung geht über eine Umschuldung und nutzt die Erfahrung von Brady Bonds. Ich sehe keinen Grund, diese Strategie nicht zu verfolgen." So drückte Nouriel Roubini, Ökonom der New York University, während einer langen Rede auf dem 50 mit Mario Noera und Marco Onado auf Firstonline), die das in den 26er Jahren von den USA verabschiedete Schema zur Lösung des Staatsschuldenproblems in Lateinamerika vorschlagen.
Kassandra, die die Krise vorhergesagt hat, widerspricht sich in ihrer Rede nicht: Nach der langen Serie schwarzer Schwäne in den letzten Jahren häufen sich neue Risiken für die Weltwirtschaft, insbesondere wenn Operationen fortgesetzt werden, die zu keinem Ergebnis führen. Wie der neue Sparplan für Griechenland, den Roubini präventiv ablehnte. Genau wie sie sagen, widersprechen sie der Hypothese einer Schuldenrettung Athens, die in jedem Fall mindestens 250 Milliarden Euro erfordern würde. „Das wäre ein Fehler, der an moralisches Risiko grenzt“, sagte er. Aber hier ist eine kurze Zusammenfassung seiner Rede.
Die zwei gefährlichsten Unbekannten, greift Roubinis Argumentation an, seien die Staatsschulden und die Verlangsamung des Wachstums. Natürlich gibt es einige positive Anmerkungen, darunter:
– eine teilweise Erholung von den Auswirkungen der globalen Krise. Eine Erholung, die in jedem Fall deutlich unter dem Vorkrisenniveau bleibt. Darüber hinaus ist das Wachstum im Jahr 2011 niedriger als im Jahr 2010 und beinhaltet bereits eine Zunahme der Risikoaversion im Zusammenhang mit dem Ende des QE2 in den USA und den Erwartungen für den Ausgang der Griechenlandkrise.
– Das Risiko einer Reihe von „Märchen“ wie Deflation, Double-Dip-Rezession, Zusammenbruch der EU. Alles Prognosen mit geringer Eintrittswahrscheinlichkeit: was allerdings zur enttäuschenden Performance der Aktienkurse beitrug. Es gab auch eine Korrektur von 20 %, weil die Märkte weiterhin die Risiken aus den negativen „Märchen“ einkalkulierten, die schließlich in entgegengesetzter Richtung zu den Träumen der Zeit des „irrationalen Überschwangs“ wogen.
– Die guten Jahresabschlüsse der Corporates: Letztere erscheinen solide, effizient mit profitablen Ergebnissen und ausgezeichneter Liquidität. Darüber hinaus stiegen die Aufwendungen für Capex- und M&A-Aktivitäten. Alles Elemente, die ein größeres Vertrauen in Wachstum unterstützen.
Aber es gibt natürlich negative Elemente. Zwischen diesen:
– eine anämische Erholung, die zu einem noch laufenden kostspieligen Entschuldungsprozess hinzukommt: Sie könnte als „Plain-Vanilla“-Rezession definiert werden, d. Nur den Schwellenländern gelang eine V-förmige Erholung von den Tiefs im Jahr 2008.
– Das Fortbestehen von Problemen im Zusammenhang mit Länderrisiken. Die Marktbehörden haben ihre Arbeit getan, aber die G7-Staaten sind die ersten, die mit schlechtem Beispiel vorangegangen sind. Die USA und Großbritannien haben Defizite von über 10 % und das Schulden/BIP-Niveau der fortgeschrittenen Länder hat sich dem Gefahrenniveau von 90/100 % angenähert. Die Bevölkerungsalterung ist ein weiterer Faktor dafür, dass sich höhere Gesundheitskosten zu einer schweren und wachsenden Steuerbelastung summieren.
– Die Probleme der peripheren EU-Länder, der PIGS: Die Situation zwischen diesen Ländern ist in Bezug auf die Haushaltsdefizite sehr unterschiedlich. Dank der Eindämmung der Nachfrage ist Italien zweifellos das am wenigsten exponierte Land. Aber sie alle haben gemeinsame Probleme: a) eine deutliche Erhöhung des Schuldenstands; b) ein durch die Krise geschädigtes Finanzsystem, das eine Rekapitalisierung der Banken erfordert; c) eine Erhöhung der Risikoexposition auch im privaten Bereich. All dies führt zu einem Verlust an Wettbewerbsfähigkeit und folglich zum Vorherrschen arbeitsintensiver Exporte mit begrenztem Mehrwert. In einer Zeit, in der die Löhne schneller steigen als die Produktivität, bleiben die Schlüsselwörter, auf die sich die Regierungen konzentrieren müssen: Wettbewerbsfähigkeit, Wachstum und Stabilisierung der Staatsverschuldung und des Defizits.
Der griechische Fall ist eine Mission Impossible: Wenn man an Rezepten festhält, die die Ursachen der Defizite nicht berühren. Von Athen aus beginnt eine Krise, die die anderen Schweine nach ursprünglichen Pfaden mit einbezieht. Irland betrachtet sein Bankensystem als sein größtes Problem, daher ist die Umwandlung vorrangiger Schulden in Eigenkapital die Lösung. Portugal muss seine Schulden umstrukturieren. Spanien ist das typische „too big to fail…to be saved“-Land. Wenn Griechenland umstrukturiert, wird Spanien zusammenbrechen. Die Kosten einer Bankenrettung wären enorm und Spanien wäre nicht in der Lage, aus eigener Kraft zu retten. Die einzige Lösung für diese Länder sind größere Ersparnisse und die Eindämmung der Staats-, Banken- und Haushaltsverschuldung.
– Der Rückgang des US-Wachstums: Das Wachstum hat sich für 2.8 bei 2010 % stabilisiert, aber die Elemente, die das Wachstum untergraben, sind: o der Ölschock o die Schwäche des Arbeitsmarktes o die Double-Dip-Korrektur im Immobiliensektor o die Staatsverschuldung, mit schweren Fällen in einigen Staaten wie Kalifornien, Arizona, Nevada, Illinois. Demokraten sind gegen Ausgabenkürzungen, während Republikaner gegen neue Steuern sind. Eine neue Periode fiskalischer Probleme wird erwartet, da die Aufsichtsbehörden unbewaffnet sind. Das Konsumwachstum erfolgte nur dank eines Anstiegs des verfügbaren Einkommens, das aufgrund von Steuererleichterungen und Transfers zunahm. Daher ist der Konsum abzüglich des Schuldenabbaus und der Situation des Privatsektors immer noch mittelmäßig.
– Das Paradoxon des Wachstums der Schwellenländer, das durch eine überhitzte Inflation untergraben wird, und die Notwendigkeit, sich mit neuen Zinserhöhungen mit dem Risiko einer harten Landung zu decken: Robustes Wachstum, aber hohe Inflation haben die Schwellenländer zu einer restriktiven Zinspolitik gezwungen, die jedoch , es mangelte an Timing und sorgte vor allem für Besorgnis über die Verwaltung der Währungen. China hat die USA und den US-Dollar überschattet, da es sich auf die Bekämpfung der Inflation konzentriert. Die Länder bleiben hinter der Kurve, um negative Realzinsen aufzuholen. Damit steigt das Risiko einer Landung im Sinne eines starken Rückgangs des BIP. Das Währungsmanagement wird schwierig, wenn es keine Zentralbankunabhängigkeit und angemessene Kontrollen gibt. Infolgedessen bleibt Inflation das wahrscheinlichste Ergebnis.
– Die Probleme im Nahen Osten zwischen niedrigem Wachstum und hoher Inflation: Das Szenario reicht vom Fortbestehen sozialpolitischer Turbulenzen ohne besondere Verschlechterung der aktuellen Situation bis hin zu einer Verschlechterung der wirtschaftlichen Situation und dem Absturz in eine Double-Dip-Rezession. Mit Öl, das an 100 $ gebunden bleibt, und einer Gefährdung der Schwellenländer gegenüber größeren Ansteckungsschocks als in den fortgeschrittenen Ländern.
– Japans Schwierigkeiten: Wenn es in Chile in der Post-Reconstruction-Phase dann wieder zu einer Wachstumserholung von 6 % kam, kann dies in Japan nicht der Fall sein. Und in den USA und Asien ist bereits eine Ansteckungswirkung im Gange. Hauptursachen: nukleare Kontamination, Unsicherheit über eine Erholung der nuklearen Versorgung und Folgewirkungen auf den Sektor, die Entscheidungen in anderen Ländern beeinflussen werden, Zerstörung der Lieferkette mit langfristigen Auswirkungen, insbesondere im Energie- und Halbleitersektor, die Unmöglichkeit einer einfachen Finanzierung der Wiederaufbau aufgrund hoher Schulden, die Unmöglichkeit, Wertpapiere, Aktien oder die Rückführung des Yen zu verwenden, ohne eine erzwungene Aufwertung der Währung zu vermeiden, die die japanischen Exporte weiter verdrängen würde.
– Unsicherheit über die fiskalischen und geldpolitischen Stimuli nach der EU und den USA: Das Glas ist nur dank Liquidität, Nullzinsen und unkonventionellen Liquiditätsunterstützungsmaßnahmen halb leer und halb voll. Aber das Haushaltsdefizit bleibt hoch. Die fiskalischen Stimuli endeten in den USA wie in der EU, um Platz für fiskalische Sparmaßnahmen zu schaffen. Steuererhöhungen und weniger Transfers erscheinen nicht positiv für das Wirtschaftswachstum. Es gibt drei Einstellungen zu monetären Stimuli:
– 1) die EZB geht gegen die Inflation vor („Antiinflation Jihad“) und schadet so Wachstum und Peripherie; – 2) die BOE wartet darauf, in den nächsten Monaten auf die Zinserhöhung zu reagieren; – 3) Die Fed handelt langsamer, es wird kein QE3 geben und nicht einmal einen Anstieg der langfristigen Zinsen. – 4) In dieser Phase der Unsicherheit flammt die Risikoaversion wieder auf und die Probleme an den Finanz- und Aktienmärkten sowie bei US-Anleihen werden voraussichtlich weiter abgebaut.
Abschließend bleibt festzuhalten, dass die Produktionskosten auch dank des Rohstoffsprungs gestiegen sind und das Verhältnis zwischen Gewinn und Marge steigen wird. Bei den Wechselkursen gibt es keinen Grund dafür, dass der $ stärker als der Euro oder gegenüber anderen Währungen sein sollte: Der Währungskrieg geht nach einem Handelskrieg weiter. Aber auch China bewegt sich nicht in Richtung einer Neuausrichtung, während es Auswirkungen auf die internationalen Reserven geben wird. Allerdings gibt es vorerst keine Alternative zum US-Dollar als Hauptwährung.
