Einige Karten müssen noch entdeckt werden, aber das Spiel nimmt Gestalt an. Der neues Jahr Angefangen hat es dezidiert mit Wirtschaftsdaten am besten gegenüber der Prognose vom letzten Herbst. Watchlist sind noch die Gaspreis wann es im April wieder losgeht Lagernachfüllauftrag und das neue Verhalten der EZB auf Anleihen ab März. Erwartungen sind möglich Wiederaufflammen der Inflation im Frühjahr mit einer daraus resultierenden, vorübergehenden Rückgang an den Börsen und es wird einausgezeichneter Anlass an die Börse zu gehen. Bei italienischen Anleihen wird das Finanzministerium darauf abzielen, die Ausgabe von Anleihen für Kleinanleger zu erhöhen, um so den Austritt der EZB auszugleichen und die Preise zu stabilisieren. Er sagt dies in einem Interview mit Firstonline, Antonio Cesarano, globaler Chefstratege von Intermonte.
Im vergangenen Herbst wurden sehr düstere Prognosen für 2023 gemacht, darunter ein weiterer Anstieg der Inflation, weiterhin explodierende Gaspreise, sinkende Unternehmensgewinne, Rezession, ein sehr schwacher Geschäftsmarkt. Stattdessen sind wir mit einem ganz anderen Panorama ins Jahr gestartet: steigende Aktienmärkte, Unternehmensanleihen sowie festverzinsliche Wertpapiere, sinkende Inflation und ordentliches Wirtschaftswachstum. Und auch die jüngsten Bilanzdaten der Unternehmen, die erstmals auch die Auswirkungen von Krieg und Energiekrise beinhalten, sind nicht schlecht. Wie schätzen Sie die Lage ein?
„Die Situation hat sich im Vergleich zu den Schätzungen zum Jahresende tatsächlich stark verändert. Außer vielleicht dem US-Technologiesektor zeigen alle anderen, dass sie die Erschütterungen geopolitischer Krisen und Energiekrisen bisher gut überstanden haben. In der Tat gibt es Sektoren, die zum einen (im Jahr 2022) genau mit Energie und zum anderen mit dem Bankwesen (ebenfalls im Jahr 2023) verbunden sind und hervorragende Leistungen erzielt haben.“
Auch die neuesten Daten von PMIs geben beruhigende Hinweise
"Exakt. Es lohnt sich, insbesondere auf die PMI-Dienstleistungen einzugehen, die nicht nur den größten Teil der Wirtschaft abdecken, sondern auch diejenigen sind, in denen die inflationäre Brutstätte am stärksten lauert und im Vergleich zum verarbeitenden Gewerbe am hartnäckigsten ist. Gerade bei den Dienstleistungen sehen wir, dass sich das Tempo trotz weiter steigender Preise auf ein 16-Monats-Tief verlangsamt hat, was ein entspannteres Klima auf der Inflationsseite verdeutlicht.“
Apropos Inflation: Entscheidend für das Verständnis der künftigen wirtschaftlichen Rahmenbedingungen wird auch die Entwicklung des Gaspreises sein. Wie lesen Sie die aktuelle und vor allem die zukünftige Situation?
„Aktuell liegt der Benzinpreis bei knapp unter 50 Euro … wer hätte noch vor wenigen Monaten auf dieses Niveau gesetzt? Außerdem sind wir mit Vorräten vollgestopft und deren Nutzung geht dank des wärmeren Wetters in entspanntem Tempo vonstatten. Deutschland hat noch 84 % Bestand und Italien 75 %. Bis Februar/März sollte die Situation auf diesem Niveau gut bleiben.“
Was passiert danach?
„Wir sehen nicht jetzt, wie sich der Gaspreis wirklich verhält. Wir müssen sehen, was passiert, wenn wir ab April wieder mit der Bevorratung beginnen. Es könnte zu einem Aufflammen der Preise kommen und dann als Kette eine vorübergehende Verlangsamung des abnehmenden Tempos der Inflation auslösen“.
Basierend auf der Entwicklung der Inflation entscheiden die Zentralbanken über ihre Geldpolitik. Wie können wir die nächsten Schritte der EZB und der Fed vorhersagen? Auf welchen Faktoren basieren sie?
Der Markt fragt sich, wie hoch die Terminal Rate der Zentralbanken sein wird, dh die endgültige Landerate basierend auf der Inflationsdynamik. Und es gibt Bereiche, die genau beobachtet werden müssen.
Auf der einen Seite ist sicherlich der Konsum besonders zu beachten.
Andererseits gibt es vor allem in den USA auch die Lohnkomponente, die deutlich sturzresistenter ist. Insbesondere ist die Entwicklung der Renten zu beobachten: In einigen europäischen Ländern und in den USA ist die Rentenrolltreppe noch in Kraft und in einer Gesellschaft, in der sich das Leben verlängert, gibt es viele Menschen, die mehr Geld zur Verfügung haben Leistungsumfang: von der Anreise bis zur Verpflegung, von der Fitness bis zur medizinischen Versorgung. Diejenigen, die von der Rentenerhöhung profitieren, werden dazu veranlasst, mehr auszugeben, und daher steigen die Preise. In den USA beispielsweise passte die Sozialversicherung die Renten im Januar um bis zu 8,7 % an.
Darüber hinaus wird die Entwicklung des Ölpreises auch kurzfristig stark beobachtet. Sicherlich könnte das Tauziehen zwischen Biden und Putin in diesen Tagen weitere Preisspannungen auslösen. In diesem Zusammenhang, in dem sich die Wirtschaft gut zu behaupten scheint, müssen die Zentralbanken also die Rate, mit der die Inflation sinkt, genau überwachen.
Können Sie Ihre Prognose zum Zinsniveau abgeben?
Wenn die Inflation zu langsam sinkt, werden die Zentralbanken veranlasst, weiteren Druck auf die Zinsen auszuüben: aber um wie viel? Genau darüber fragen sich die Märkte: Wird es 3,75 % für die EZB und 5,50 % für die Fed erreichen? Das Spiel wird auf diesem Quantum gespielt. In den letzten Tagen hat sich auch eine zweite Dimension der Endzinsthematik in den Fokus gerückt: Selbst wenn beispielsweise die Fed auf 5,5 % steigt, wie lange wird sie dann auf diesem Niveau verharren?
Wie interpretieren Sie das Verhalten der Märkte seit Jahresbeginn? Geben sie einen Hinweis darauf, wie sie weiter vorgehen werden?
Im Januar sahen wir Anleihen und Aktien im Einklang (in Bezug auf den Preis) nach oben gehen. Wie letztes Jahr, aber umgekehrt, als beide untergingen. In der ersten Februarhälfte distanzierten sie sich jedoch und kehrten dann in den letzten Tagen zurück, um sich zu vereinen. Wenn der Druck auf die Leitzinsen anhält, werden die Aktienmärkte schließlich in Mitleidenschaft gezogen, aber die Zentralbanken wollen nicht zu aggressiv werden. Und die Märkte nehmen es wahr.
Sehen Sie die kommenden Monate als einen guten Zeitpunkt, um an der Börse einzusteigen?
Gegen Ende des zweiten Quartals, wenn, wie wir gesehen haben, mit dem Wiederaufbau der Gasvorräte begonnen wird, könnten wir ein Wiederaufleben der Inflation erleben. Die Zentralbanken werden die Zinskarte spielen, und wenn es ein bisschen schwer wäre, könnten die Aktienmärkte in dieser Zeit fallen und sich vorübergehend vom Anleihenmarkt lösen. Hier könnte dieser Fall eine gute Gelegenheit darstellen, in den Markt einzusteigen und zu akkumulieren. Wir freuen uns darauf, in der zweiten Jahreshälfte anzukommen und zu prüfen, ob es wirklich zu einer US-Rezession kommt oder nicht.
Welche Branche sieht die beste Position an der Börse?
Am beliebtesten sind derzeit sicherlich Wertpapiere im Value-Bereich, allen voran Banking. Die Zentralbank bietet den Banken Einlagen an, ermutigt sie aber sicher nicht, Kredite zu vergeben, da diese zu einem Anstieg des Konsums und damit der Inflation führen würden. Stattdessen wird den Banken Geld angeboten, das mit einer Marge wieder bei derselben Zentralbank hinterlegt wird: wenig Aufwand, viel Gewinn.
Aber die Zentralbanken stehen nicht nur wegen der Zinsen im Rampenlicht: Im nächsten Monat wird die EZB damit beginnen, ihre superlockere Geldpolitik zu ändern und die Menge der in den schwierigsten Zeiten gekauften Anleihen zu reduzieren. Wie wird sich diese neue Situation auf den Rentenmarkt auswirken? Kann es Auswirkungen auf die Preise geben?
Ja, es stimmt, die EZB wird auf den Markt kommen, aber es ist ein ganz besonderes Spiel. Berücksichtigen wir, dass die Fed Staatsanleihen für etwa 5.000 Milliarden Dollar hält und etwa die gleiche Menge an Anleihen in den Kassen von Frankfurt liegt. Wenn diese Vermögenswerte in den Händen von Anlegern wären, würden sie in einer Zeit steigender Zinsen zur Bekämpfung der Inflation nicht zögern, so viel wie möglich zu verkaufen, was zu einem Einbruch der Preise führen würde. Stattdessen sind die Zentralbanken heute die größten Anleihegläubiger der Welt. Es gibt auch Fonds, aber sie haben viel begrenztere Beträge in ihren Portfolios. Wir befinden uns in einem Spiel, in dem die Zentralbanken selbst ins Spiel kommen: „Wenn ich die Zinsen erhöhe, halte ich die Anleihen weiter, ohne sie zu verkaufen, und stabilisiere so den Preis. Wenn überhaupt, reduziere ich den reinvestierten Betrag jeden Monat“, ist ihre Begründung. Dies erklärt, warum die Anleiherenditen bei einer fast zweistelligen Inflation relativ verhaltener steigen: Ohne die Auswirkungen der quantitativen Lockerung würden die Zinsen wahrscheinlich viel höher steigen.
Was sind bei Anleihen die am besten geeigneten Laufzeiten für einen Anleger?
Wir haben seit langem eine umgekehrte Kurve mit kurzen Zinsen, die höher sind als lange Zinsen, als ob der Markt eine bevorstehende Rezession erwartete. Der bevorzugte Lebensraum für Investitionen ist die Laufzeit um die 5 Jahre. Schließlich haben wir es auch bei der Reaktion der Investoren anlässlich der BTP Italia-Emission im November gesehen, die fast 12 Milliarden nachgefragt wurde, oder sogar der ENI-Anleihe, die im Januar auf den Einzelhandel abzielte und über 10 Milliarden nachgefragt wurde.
Wie wird sich Ihrer Meinung nach das italienische Finanzministerium, das sich reichlich refinanzieren muss, im Vergleich zu den Änderungen in der Geldpolitik der EZB beim Kauf von Anleihen bewegen?
Das italienische Finanzministerium will in diesem Jahr den Anteil der Beteiligung von Kleinanlegern an seinen Emissionen erhöhen. Er tut es bereits mit der Btp Italia. Es gibt Pressegerüchte über Pläne für Emissionen mit niedrigerer Besteuerung gerade für Kleinanleger. Im Wesentlichen will der Mef die Reihen der Bot-Leute schrittweise stärken, die im Wesentlichen die gleiche preisstabilisierende Funktion haben werden, die jetzt die EZB mit dem Halten von Anleihen hat. Wir sollten also mit vielen Emissionen von Privatanleihen mit Laufzeiten von etwa 5 Jahren rechnen.
Apropos Refinanzierung durch das Finanzministerium, kommen wir zum schmerzlichsten Hinweis des italienischen Staates. Trotz besser als erwarteter Daten zum Wirtschaftswachstum, trotz Verbesserungen in vielen Sektoren, muss Italien immer noch den Zug der hohen Verschuldung tragen. Wie sehen Sie die Situation? Ist eine so hohe Verschuldung bei steigenden Zinsen tragbar?
Alles in allem sehe ich eine positivere Situation als früher: Eine hohe Inflation trägt tatsächlich zur Schuldentragfähigkeit bei, weil sie das nominale BIP erhöht. Eine hohe Verschuldung in einer Situation steigender Zinsen ist tragbar, wenn die Schuldenkosten niedriger sind als das Wachstum des nominalen BIP: 2022 hatten wir durchschnittliche Schuldenkosten von 2,9 % und ein nominales BIP von 4/5 Prozent und so weiter ist nachhaltig.
Natürlich darf das Defizit nicht übermäßig steigen. Wir sehen in diesen Tagen zum Beispiel Entscheidungen über Boni: Wir werden sehen, welche Auswirkungen sie auf das Defizit und das BIP haben werden.
