In der Tradition des Spätmittelalters und der Renaissance ist Faust ein rastloser alter Weiser, der seine Seele an den Teufel verkauft im Austausch für 24 Jahre Gnosis, Macht, neue Jugend und irdische Freuden. Goethe gestaltet die Figuren von Faust und Mephistopheles raffinierter und hebt die Grenze von 24 Jahren auf. Der Arzt wird alles haben, was er will, bis zu dem Moment, an dem er, nachdem er das Glück erreicht hat, wünscht, dass der Moment für immer aufhören würde.
Thomas Mann führt in Doktor Faustus das Alter von 24 Jahren für Adrian Leverkuhn wieder ein, den Musiker und Mystiker, der sich freiwillig Syphilis zuzieht, um den Wahnsinn zu erlangen, der zum Komponieren genialer Werke erforderlich ist. Mann schrieb 1947 und tötete Leverkuhn 1940. Die 24 Jahre Wahnsinn, Größe und düsterer Ruin sind nichts anderes als Deutschlands Abenteuer zwischen der Rastlosigkeit von Weimar, dem nationalsozialistischen Pakt mit dem Teufel und dem endgültigen Untergang.
Der Faust-Mythos ist, wie wir sehen, in kräftigen Farben gehalten. Eternal wird einerseits verkauft, andererseits wird alles gekauft, was die Zeit zu bieten hat. Unendliche Verbindlichkeiten, sicher, aber zumindest die Vermögenswerte sind groß und sehr aufregend.
Der Pakt mit dem Teufel zwischen Anleihenmarkt und Zentralbanken hingegen trägt die schwachen Nuancen unserer postromantischen, postmodernen und post-alles-Ära. Die große Bond-Rallye ist 34 Jahre alt, war überwältigend und hatte insgesamt wenige Schluckaufe, die alle nur von kurzer Dauer waren. Der Anstieg ist nicht nur sehr alt, sondern hat auch die physikalischen Grenzen der Nullzinsen erreicht und überschritten. Die Jugend und Reife dieses Aufstiegs war brillant. Es war ein perfekter Inflationszyklus, dreimal länger als in den XNUMXer Jahren und viermal länger als Ende der XNUMXer Jahre. In dieser gesunden Phase blieben die Realzinsen auch bei kurzen Laufzeiten immer positiv und garantierten damit neben beachtlichen Kapitalgewinnen auch einen positiven Carry gegenüber der Inflation.
Auf der anderen Seite war das Alter des Aufstiegs düster. Nach 2008 waren die Realzinsen für alle Staatsanleihen der Welt negativ, auch wenn sie durch die mit dem Inflationsrückgang einhergehenden Kapitalgewinne mehr als ausgeglichen wurden. Wir haben es vergessen, aber im Sommer 2008 stieg der US-Verbraucherpreisindex um 5.6 Prozent. Heute sind wir am 1.1.
Nach der Krise blieb der Markt drei bis vier Jahre lang vorsichtig gegenüber der Anhebung der Anleihen. Wenn die Wirtschaft wieder anzieht, so die Begründung, folgt die Inflation. Viele haben sich daher an eher kurze Laufzeiten gehalten und nur wenige Mutige haben sich der These von der Liquiditätsfalle verschrieben und sich auf eine langfristige Festverzinsung mit hauchdünnen Renditen eingestellt.
Seit zwei Jahren jedoch weicht das Misstrauen allmählich der Ruhe, bis es in einigen Fällen zu einer verzweifelten Euphorie kommt. Heute glaubt der Markt (sehen Sie sich nur die Terminkurse an), dass die Inflation sehr lange nahe Null bleiben wird und dass die Zentralbanken nicht in der Lage sein werden, sie wieder nach oben zu bringen. Es wird angenommen, dass die nächste Krise uns in eine ausgewachsene Deflation führen wird, und eine 2.50-jährige Anleihe zu XNUMX Prozent, wie sie derzeit von Spanien ausgegeben wird, wird wie ein Goldgeschäft erscheinen. In jedem Fall, so die Argumentation der Märkte, werden die Zentralbanken verhindern, dass die Anleihen im Kurs fallen, indem sie sie weiterhin mit Quantitative Easing kaufen und eines Tages mit der direkten und endgültigen Monetarisierung eines Teils der Staatsschulden.
Daher der Pakt mit dem Teufel. Der Markt kauft immer längere Laufzeiten und immer riskantere Papiere zu immer niedrigeren Zinsen, weil die Zentralbanken mit immer aggressiveren Formen von Qe Laufzeitverlängerungen nach oben garantiert haben. Und es spielt keine Rolle, dass die Hände der Fed nach Zinserhöhungen jucken, denn Qe wird Europäer und Japaner weiterhin dazu drängen, Staatsanleihen zu kaufen, solange ihre Rendite über Null liegt.
Wohlgemerkt, der fragliche Teufel, die Zentralbanken, will eigentlich ein guter Demiurg sein, der den Gläubigern die Kaufkraft entzieht, um sie an die Schuldner zu übertragen, um sie nicht in die Pleite zu treiben. Der mephistophelische Pakt mit dem Markt hat daher edle Ziele von allgemeiner Ordnung (auch wenn jemand, der noch schlimmer ist als der Teufel, andeutet, dass die Straßen zur Hölle mit guten Absichten gepflastert sind).
Was die Käufer betrifft, so verstehen wir voll und ganz die professionellen Anleihenmanager, die nach dem Einbruch im Januar und Februar von der Geldflucht aus Aktien überwältigt waren. Wir verstehen noch mehr die Versicherer und Pensionskassen, die immer längere Anleihen kaufen und immobilisieren, um Lebensversicherungskäufern und Rentnern etwas garantieren zu können. Wir verstehen die Endkäufer weniger.
Bei Zinsen von null, in der Tat, die meisten Zentralbanken können Faust garantieren, dass die Renditen null bleiben und nicht wieder steigen (im Grunde eine freudlose Lebensverlängerung, an ein Beatmungsgerät angeschlossen und mit nicht zu vernachlässigenden Krankenhausgebühren, die durch die Inflation, die das erodiert, dargestellt werden Kaufkraft der Anleihe).
Es ist sehr unwahrscheinlich, dass die Zinsen weiter fallen und deutlich unter Null fallen und somit weitere Kapitalgewinne garantieren. Die Zentralbanken, einschließlich der Fed, spielen seit einiger Zeit mit der Hypothese stark negativer Zinsen, ziehen jetzt jedoch einen Rückzieher und untersuchen stattdessen Monetarisierungshypothesen. Wir sind alle Postmoderne und die Postmoderne hat den Begriff des Naturgesetzes ausgelöscht. Negative Nominalzinsen erscheinen uns jedoch abstoßend und unnatürlich und würden eine Revolte mit unentdeckten sozialen Auswirkungen auslösen. In Amerika gab es außerdem einen massiven Aufschrei auf politischer Ebene und in der öffentlichen Meinung gegen die bloße Vorstellung, dass der Gläubiger den Schuldner bezahlen muss, und wir sprechen nicht mehr darüber.
Wenn Sie also jetzt Anleihen kaufen, wagen Sie sich in ein Labyrinth voller Fallstricke. Wenn alles so bleibt, wie es heute ist, schwaches Wachstum und niedrige Inflation, leiden wir unter einem negativen Realzins. Die Zentralbanken können Faust weitere 24 Monate Leben ohne Nutzen geben, aber dann muss sich etwas ändern. Selbst Gundlach, der in den letzten Jahren immer voll von 6-jährigen Anleihen war und immer noch bereit ist, sie mit Abschlag zu kaufen, behauptet, dass die langen Anleihen im nächsten Jahrzehnt XNUMX Prozent erreichen werden.
Die Veränderung könnte in die von den Zentralbanken gewünschte Richtung gehen (Reflation und allmählicher Anstieg der Nominalzinsen bei noch negativen Realzinsen, die die letzte, möglicherweise lange Phase des Zyklus begleiten). In diesem Fall werden die Anleihen, alles in allem glücklicherweise, unterstützt durch Qe, nicht im Kurs fallen, sondern mit steigender Inflation immer mehr an Kaufkraft verlieren. Diejenigen, die nicht glauben, dass die Inflation wieder steigen kann, weil sie sehen, dass Rohstoffe außer Öl wieder gefallen sind, fragen wir, wie viel Kupfer Sie dieses Jahr verbraucht haben und wie viele Arztbesuche Sie zahlen mussten ( Inflation liegt bei den Dienstleistungen). Diejenigen, die sagen, dass wir in Europa niemals eine Inflation haben werden, weil Deutschland sie nicht zulässt, seien daran erinnert, dass Deutschland eine interne Aufwertungspolitik durchführt, die aus Lohnerhöhungen von 5 Prozent über zwei Jahre und Rentenerhöhungen mit einer Senkung besteht des Rentenalters. Diejenigen, die argumentieren, dass Technologie deflationär ist, weil Spotify uns daran hindert, CDs zu kaufen, möchten wir daran erinnern, dass die durchschnittliche amerikanische Familie 200 Dollar pro Monat für Internetverbindungen und Kabelfernsehen ausgibt, Tendenz steigend.
Die andere Richtung, in die der Wandel gehen könnte, ist, dass die Bemühungen der Zentralbanken scheitern und wir alle in eine Situation wie 2008 zurückfallen.In diesem Fall wird es sicherlich ein starkes Qe und Monetarisierungen geben, aber eine allgemeine Rettungsaktion wird unmöglich sein. Einige der riskanten Kredite, auf die sich der Markt heute einlässt, werden daher umstrukturiert oder zurückgewiesen. Wenn eine Anleihe Null abwirft, wird es daher schwierig, sie der Börse (im ersten Szenario) oder Bargeld (im zweiten) vorzuziehen. Angesichts des Scheidewegs zwischen dem Durchbrechen des aktuellen Paradigmas in Richtung Inflation oder in Richtung Deflation ist es sinnvoller, sich mit einem Aktienmarkt- und Cash-Portfolio (investiert zu einem negativen Zinssatz, seien Sie geduldig, in kurzfristigen Wertpapieren sicherer Schuldner) zu präsentieren Tanken mit Langem und Ungewissheiten gegen ein paar Krümel.
Kurzfristig sind die Anleihen der Welt jedoch immer noch bei Schwäche zu kaufen, solange sie bei Stärke verkauft werden. Das Fenster, das Faust gewährt wird, beträgt 24 Monate, vielleicht 48. Das sollten Sie besser berücksichtigen.
