Diversifizieren Sie die Anlagen, um nicht von der Ungleichmäßigkeit der wirtschaftlichen Erholung überwältigt zu werden, die unvermeidliche Volatilität an den Märkten auslösen wird. Das rät Erik Knutzen, Chief Investment Officer von Neuberger Berman, der 1939 gegründeten amerikanischen Vermögensverwaltungsgesellschaft, die ein Vermögen von rund 340 Milliarden Dollar verwaltet und auch als unabhängig und in Mitarbeiterbesitz bekannt ist. Knutzen schlägt Anlegern einen „taktischeren Ansatz“ vor, um das Potenzial für Volatilität zu nutzen: „Erholungen folgen selten einem linearen Verlauf. Wie alle anderen haben auch wir einen Grundoptimismus, aber wir versuchen zu diversifizieren, um uns gegen kurzfristige Risiken zu wappnen“, argumentiert der Analyst.
Zu Beginn des Jahres 2021 hatte Neuberger Berman zwei Hauptrisikofaktoren identifiziert: Der erste betraf die inhärenten Risiken im Zusammenhang mit der Überzeugung, dass wir eine Erholung vom Beginn des Zyklus sehen würden, wenn die Konjunkturprogramme die ersten Auswirkungen spürten. Die zweite betraf die Ähnlichkeit zwischen der aktuellen Situation und der Anfang 2010 beobachteten, ein Jahr, das unter dem Banner des Optimismus nach der Krise begann und mit einem Kursanstieg von 10 % endete, aber nicht ohne zuvor einen Rückgang von 12 % erlitten zu haben. „In den letzten Wochen – erklärte Knutzen – hat sich die erste unserer Befürchtungen als berechtigt erwiesen. Die Konsensansicht wurde durch Inflationsängste, wiederauflebende Sorgen über eine Straffung der Geldpolitik, steigende Anleiherenditen und die Zinssensitivität der Aktienmärkte getrübt.
Auf Aktienmarktebene gab es Ende Januar nur einen Rückgang um 3,5 % und seit Mitte Februar um 4 % seit Jahresbeginn. Dies sind viel kleinere Schwankungen als die Schwankungen von 5 % oder 10 % oder mehr im Jahr 2010 und weit entfernt von der Volatilität, die der Markt für Aktienindexoptionen heute tatsächlich einpreist. „Nachdem er mehrere Jahre lang „ruhig“ war, diskontiert der CBOE S&P 500 Volatility Index (VIX) jetzt eine annualisierte Volatilität von mehr als 20 % für US-Aktien nach dem Höhepunkt im vergangenen März. Die Zahl entspricht den Rückgängen im September und Ende Oktober. Selbst unter Berücksichtigung der in den Optionspreisen enthaltenen Prämie impliziert dies, dass die Marktteilnehmer mit ähnlichen Rückgängen von 5-10 % rechnen sollten“, kommentiert der Analyst.
Und wie soll man dann diversifizieren? „Wenn die Ursache der Volatilität an den Aktienmärkten der Anstieg der Zinsen ist – argumentiert Knutzen –, müssen die traditionellen Elemente der Portfoliodiversifikation, d. h. Staatsanleihen können kaum Schutz bieten. Seit Anfang des Jahres haben sie 3-6 % verloren und im weiteren Verlauf der Kurve beträgt der Rückgang mehr als 10 %. Ende Februar stieg die Optionsvolatilitätsschätzung von Merrill Lynch, die von manchen als „Anleihe-VIX“ bezeichnet wird, in die Höhe und übertraf sogar den VIX selbst. Zu den alternativen Diversifikationsanlagen können daher solche gehören, die einer Erholung von Wachstum und Inflation ausgesetzt sind, aber zu vernünftigen Preisen, weil sie lange Zeit vernachlässigt wurden. Zum Beispiel Schatzkammern inflationsindexiert (TIPS) oder solche Vermögenswerte, die weniger von Zinsänderungen betroffen sind, wie z. B. Rohstoffe“.
Auch Kredite sind attraktiv. Brad Tank, ein weiterer Analyst bei Neuberger Berman, erklärte, warum er die meiste Zeit blieb immun gegen Volatilität die Aktien und Staatsanleihen getroffen hat: „Alternative liquide Strategien, die ausdrücklich darauf abzielen, unkorrelierte Renditequellen von den Aktien- und Rentenmärkten zu identifizieren, können ebenfalls zu Wort kommen. Einige dieser Strategien zielen auf derzeit attraktive Märkte ab, wie etwa versicherungsgebundene Strategien."
