Wie ist der Gesundheitszustand der wichtigsten italienischen Multiutilities? Ein Teil des Berichts 2017 der Beobachtungsstelle für Allianzen und Strategien auf dem paneuropäischen Markt der Agici Finanza di Impresa Utilities, der auf der Jahreskonferenz im Palazzo Clerici am 2. März 2017 vorgestellt und diskutiert wurde, ist diesem Thema gewidmet. Hier sind die Höhepunkte.
Umsatz: zwischen Höhen und Tiefen mit negativer Tendenz
Die aggregierten Umsätze der zum Multi-Utility-Cluster gehörenden Unternehmen zeigen im Zeitraum 2008-2018 eine schwankende Entwicklung. Nach einem leichten Rückgang zwischen 2008 und 2009 kam es bis 2012 zu einer Erholung (etwa 20 Mrd. Der Stopp des positiven Trends spiegelt insbesondere den negativen Trend der Verkäufe von börsennotierten Unternehmen wider, die mehr Umsatz erzielen als nicht börsennotierte Unternehmen. Der Zweijahreszeitraum 2,285-2008 zeigt eine neue, wenn auch leichte Verbesserung (+2014 %), die sich in den Prognosen für den Dreijahreszeitraum 19,4-2012 zu bestätigen scheint. Tatsächlich zeichnen die Schätzungen der Analysten ein Bild des Wachstums, wenn auch allmählich und begrenzt, was zu einer allgemeinen Stabilisierung des Umsatzes im Laufe der Jahre führen sollte.
Gewinn: Bedingt durch außergewöhnliche Spiele
Die Dynamik des aggregierten Nettogewinns im Zeitraum 2008-2015 (siehe Abbildung) ist stark schwankend und wechselt zwischen Jahren erheblicher Schrumpfung und Perioden erheblichen Wachstums ab. Das negative Ergebnis von 2009 (Gesamtnettogewinn von 127 Millionen Euro, -82,3 % gegenüber 2008) ist durch die Auswirkungen der Krise gerechtfertigt, während der Rückgang im Jahr 2011 (Gesamtnettogewinn von -336 Millionen Euro) damit zusammenhängt Verluste von A2A und Iren. Tatsächlich haben diese beiden Unternehmen die Ergebnisse der Stichprobe beeinflusst, weil a
sie sind sowohl auf einen Großteil der Verluste von 2011 und 2013 als auch auf das Wachstum von 2012 zurückzuführen.
Zwischen 2014 und 2015 haben alle Multiutilities, börsennotiert und nicht börsennotiert, ihre Nettoeinnahmen gesteigert. Für den Dreijahreszeitraum 2016-2018 erwarten Analysten ein starkes Wachstum des aggregierten Nettogewinns, der von 560,6 Millionen Euro im Jahr 2015 auf 977 Millionen Euro im Jahr 2018 reicht. Der Sprung sollte jedoch bereits 2016 auf Basis der Analystenprognosen erfolgen .
Insbesondere wird eine sehr hohe Leistung von A2A erwartet, einem Unternehmen, das in den letzten Jahren mehr als die anderen aufgrund außergewöhnlicher Posten Einbußen in seinen Ergebnissen erlitten hat.
Die führenden Multiutilities in Italien: Leistungssteigerung
Eine Analyse der Ergebnisse der einzelnen Multi-Utility-Unternehmen zum 30. September 2016 verdeutlicht bereits die Ursachen für den starken Anstieg des Gesamtgewinns im gesamten Jahr 2016. Insgesamt ist ein Margenwachstum zu verzeichnen, das auf eine höhere operative Effizienz und eine stärkere Nutzung von Synergien zurückzuführen ist als auch für externe Wachstumsoperationen.
• A2A steigert seinen Nettogewinn um 86 Millionen Euro (+36 % im Vergleich zum 30. September 2015 auf 323 Millionen Euro) dank der positiven Betriebsergebnisse (EBITDA in Höhe von 872 Millionen Euro) für die nicht-proportionale Teilabspaltung von Edipower in zugunsten von Cellina Energy Srl aufgrund der positiven industriellen Leistung der Hauptgeschäftseinheiten in Bezug auf GOM-Steigerung und Kosteneffizienz. Das Ergebnis 2016 profitiert auch von höheren Einmaleffekten in Höhe von 13 Millionen Euro und dem Konsolidierungsbeitrag
für die Monate August und September 2016 des Geschäftsbereichs Erzeugung und Handel der LGH-Gruppe.
• Iren hat einen Nettogewinn von 124,9 Millionen Euro (+26,3 % gegenüber 98,8 Millionen im September 2015). Dieses Wachstum scheint mit den Effizienzinitiativen verbunden zu sein, die mit dem Leistungsverbesserungsprozess verbunden sind, der 2015 gestartet und mit dem Geschäftsplan 2016-2021 gestärkt wurde. Dies bezieht sich auf die Optimierung von Beschaffungs-, Handels- und Vermarktungsstrategien sowie auf eine flexiblere Steuerung von Blockheizkraftwerken bei der Strom- und Wärmeerzeugung. Der Anstieg des Jahresüberschusses steht auch im Zusammenhang mit der Wertberichtigung der Beteiligung an TRM nach Erwerb der Mehrheitsbeteiligung an der Gesellschaft.
• Hera verzeichnete am Ende des dritten Quartals 2016 einen Nettogewinn von 142,2 Millionen Euro (+13,8 % gegenüber September 2016), der auf das höhere EBITDA (+1,6 %) zurückzuführen ist. Dies ist auf die Vorteile aus den Akquisitionen in den Bereichen des freien Marktes, aus dem Wachstum des Strom- und Entsorgungsbereichs (mit einem Anstieg vor allem im dritten Halbjahr) zurückzuführen.
• Bei Acea schließlich betrug das Gewinnwachstum zum 30. September 2016 64,3 Millionen Euro (+47,1 %). Dies resultiert aus dem höheren Ebitda (von 530,9 Mio. € im Jahr 2015 auf 646,1 Mio. € im Jahr 2016) dank der Tarifdynamik des Wassersektors (+ 31,7 Mio. €) sowie dem positiven Ergebnis der Finanzverwaltung (+ 8,6 % im Vergleich zum gleichen Zeitraum 2015).
Schuldenstand: Auf dem Weg zu einem Rebalancing
Abschließend noch eine Anmerkung zur aggregierten Nettofinanzposition. Im Bericht 20141, der die Analyse der wichtigsten ökonomisch-finanziellen Daten für Multiutilities vorstellte, titelten wir: „Ein stabiler Sektor mit der Notwendigkeit, die Verschuldung zu reduzieren“. Heute, drei Jahre später, haben sich die Unternehmen das dritte Jahr in Folge in diese Richtung bewegt und die gewünschte Trendwende erreicht (NFP in 2015 von 10.265 Millionen Euro und erwartet in 2016 bei 8,3 Milliarden Euro, etwas niedriger als 2012).
Die Prognosen für die Jahre 2016-2018 der börsennotierten Unternehmen zeichnen ein stabiles bis leicht verbessertes Bild. Nach dem Rückgang des NFP im Jahr 2016 folgt ein Anstieg in den Jahren 2017 und 2018 (Erwartungswert NFP 2018 gleich 10,2 Mrd. €); Trotzdem wird erwartet, dass sich das geschätzte Wachstum des Schuldenstands in den Jahren 2017 und 2018 auf dem Niveau von 2015 stabilisiert (NFP 2018 um 2015 Millionen Euro niedriger als NFP 93).
Geht man auf die Details der einzelnen Unternehmen ein, so zeigt sich, dass die Gesamtzahl von Iren bedingt ist, die eigentlich zunächst ihre Verschuldung (von 489 Millionen Euro in 2016 auf 2,432 Milliarden Euro in 2017) deutlich erhöhen sollte, und dann 2020 und 2021 deutlich reduzieren. Nach einem Anstieg des NFP zwischen 2 und 2015 sehen die Schätzungen der Verschuldung von A2016A einen deutlichen Rückgang in den folgenden drei Jahren (ca. -200 Mio. € zwischen 2016 und 2018) verbunden mit einem von höhere Investitionen und die höhere Ausschüttung von Dividenden. In Bezug auf Hera und ACEA gab es eine Erhöhung ihrer NFP: Zwischen 2016 und 2018 sollte Hera seine Schuldenposition um etwa 100 Millionen Euro erhöhen, während ACEA um 150 Millionen Euro ansteigen sollte.
Zur Managementbestätigung
Insgesamt ergibt sich ein positives Bild, wenn man sich auf die großen Ängste der Nachkrisenjahre 2008/2009 bezieht. Die Unternehmen stellen sich entschlossen den starken Veränderungsprozessen in der Branche und haben außerdem Maßnahmen ergriffen, um:
a) organisatorische Rationalisierungen (die durchaus auch unvollendet sein können), b) die Ausnutzung von Skaleneffekten aus vorangegangenen M&A-Operationen, c) Rückgriff auf den Fremdkapitalmarkt durch Ausnutzung günstiger Finanzierungskostenkonditionen, d ) zur Umsetzung wichtiger Projekte auf der Innovationsseite - insbesondere Digitalisierung - mit ersten greifbaren Ergebnissen.
Andererseits erscheinen die Aussichten aufgrund der kontinuierlichen Veränderungen, die neue Technologien auf den Markt bringen, noch ungewiss. Die Unternehmen haben jedoch ziemlich klare und definierte Entwicklungslinien verfolgt, manchmal umsichtig und daher mit einigen impliziten Vorteilen.
Zusammenfassend sind wir der Meinung, dass das Management, das in diesen schwierigen Jahren agiert hat, insgesamt gute Arbeit geleistet hat
(in manchen Fällen sehr gut), und wir glauben, dass es über die politischen Aspekte hinaus, die mit der Ernennung in einigen Monaten verbunden sind, äußerst wichtig ist, weitere drei Jahre Zeit zu geben, um die Arbeit fortzusetzen. Eine Richtungsänderung könnte einen komplexen Job unterbrechen, der sowieso nicht fertig ist.
