Obwohl er der Philosoph des Optimismus ist, Gottfried Leibniz Er war ein Hofintellektueller, und es ist bekannt, dass man, wenn man vom Willen des Fürsten abhängig ist und inmitten von Intrigen lebt, dazu neigt, einen Sinn für Besonnenheit zu entwickeln. Aus diesem Grund hat Leibniz nie gesagt, dass die Welt perfekt sei, sondern, weniger nachdrücklich, dass wir in der besten aller möglichen Welten leben.
Aber auch in dieser leichteren Version Perfektion als Konzept hat ein großes Problem. Es kann nicht verbessert werden. Perfectio kommt von perficio, was bedeutet, dass ich das Ende erreiche, die unüberwindbare Grenze. Wenn ich die Grenze erreicht habe, bleibe ich entweder stehen (daher die statische Vorstellung der göttlichen Vollkommenheit, insbesondere im griechischen Denken), oder ich ziehe mich zurück und kehre unvollkommen zurück. Wenn ich jedoch einmal perfekt bin, kann ich nicht weitergehen und noch perfekter oder vollkommener werden. „Perfekt“ ist nur eine nachdrückliche Art, „perfekt“ auszudrücken, trägt aber nichts zum Konzept bei.
Zwischen Ende Dezember und Ende Januar lebten wir in einer perfekten Welt. Berauscht und verzaubert haben wir vergessen, was Perfektion ist ein Ankunftspunkt, kein Abgang. Das im Januar am weitesten verbreitete Konzept war stattdessen das des Abhebens oder gar das des Meltups, der Explosion nach oben. Der unglückliche (zumindest vorerst) Jeremy Grantham, ein kurzfristiger Value-Manager, der all die Jahre die sich bildende Blase angeprangert hat, wählte genau den Januar, um zu kapitulieren und zu bekräftigen, dass der Markt vor einem neuen Abwärtszyklus die Note einholen wird schmelzen und es wird direkt und schnell auf 3400 kommen. Viele andere lassen sich wie er gehen. Und hier sind wir stattdessen bei 2650 angelangt, nachdem wir 2530 durchquert haben.
Warum sagen wir, dass die Welt im Januar perfekt war? Denn für einen Moment befanden wir uns darin Dieser magische Punkt im Zyklus, an dem die Geldpolitik immer noch expansiv ist, während die Fiskalpolitik ihrerseits beginnt, expansiv zu werden. Das Ganze ohne Inflation und ohne die dramatische Unsicherheit, die die Anfangsphase des Zyklus kennzeichnet, wie etwa das Frühjahr 2009, in dem es völlig legitim ist, nicht an die Möglichkeit eines Erfolgs einer fiskalischen und monetären Reflation zu glauben. Zu Beginn eines Zyklus ist es ebenso legitim, Zweifel an der Rentabilität einer bestimmten Bank oder eines bestimmten Unternehmens zu haben (Insolvenzen hinken dem Tiefpunkt des Zyklus um Monate oder Jahre hinterher). Im neunten Jahr der Expansion hingegen sind praktisch alle Unternehmen in einer guten oder sehr guten finanziellen Verfassung und es ist einfacher, sie zu kaufen.
Rekapitulieren, maximale fiskalische und monetäre Dynamik, keine Inflation, ein klarer politischer Rahmen und eine gute Sicht auf die Gewinne (Boom) sind für die Märkte Perfektion. Wie sieht es mit den Bewertungen aus? Nun, hier liegt der logische Sprung vom Perfekten zum Perfektesten, der Gedanke, dass in einem perfekten Bild die Bewertungen, unabhängig von ihrem Niveau, immer weiter steigen können.
In Wirklichkeit kann man sich von der Perfektion nur distanzieren, es ist nur eine Frage der Zeit. Wir dachten, wir könnten damit durchkommen, um eine Überhitzung zu vermeiden, aber stattdessen sahen wir die ersten Funken in Form von Lohninflation. Um ehrlich zu sein, berichtet das Beige Book der Fed, dieser seltsame Bericht, in dem es keine Zahlen, sondern nur Eindrücke und Anekdoten gibt, seit mehr als sechs Monaten von Unternehmen, die bereit waren, aggressiv Personal einzustellen, aber niemanden finden konnten. Diese Fabrik möchte ihre Belegschaft um 30 Einheiten erhöhen, sagt aber, dass sie einen sehr interessanten Auftrag aufgeben muss, da niemand erscheint. Ein anderes Transportunternehmen würde gerne neue Strecken eröffnen, kann aber nicht die benötigten 50 Personen finden und verschiebt seine Pläne. Und so weiter, für Seiten und Seiten. Eine trockene Prärie, der Arbeitsmarkt, bereit, Feuer zu fangen.
Willkommen zurück Nairu, schrieb David Rosenberg, Willkommen zurück, Phillips-Kurve. Selbst in Europa sind auch außerhalb Deutschlands erste leichte Spannungen zu spüren.
Wohlgemerkt, Spannungen auf dem Arbeitsmarkt können auf verschiedene Weise versucht werden. Die Einwanderung nach Deutschland ist erlaubt, auch wenn oft die erforderliche Qualifikation fehlt. In Japan werden Frauen und Roboter in den Arbeitsmarkt gebracht. In China gibt es immer noch einige Dutzend Millionen Bauern, auf die man zurückgreifen kann. In Amerika wird unter Ausnutzung der starken Steuererleichterungen in die Produktivität investiert, aber ein fortschreitender Anstieg der Arbeitskosten wird unvermeidlich sein, mit Folgen für die Gewinne und nachgelagerten Preise.
Für die Märkte, die Rückkehr der Phillips-Kurve, wenn auch in noch milder Form, stellt einen Paradigmenwechsel dar. Andererseits ist die Preisgestaltung dieses neuen Paradigmas bei Anleihen und Aktien sehr kompliziert da Diesmal Inflation Es wird für Zentralbanken und Regierungen nicht darum gehen, den Wolf so schnell wie möglich zu vertreiben, aber der verlorene Sohn zum Feiern.
In der Praxis werden wir einige Monate lang versuchen, das Problem zu minimieren (wie wir in Amerika bereits anhand der ersten Reaktionen von Evans und Bullard gesehen haben). Dann werden Sie noch ein paar Monate lang zugeben, dass es Inflationsdruck gibt, ihn aber begrüßen. Die Zentralbanken werden weiterhin den Liquiditätshahn zudrehen und die Zinsen erhöhen, aber sie werden dies mit olympischer Ruhe tun und versuchen, so weit wie möglich dem langfristigen Weg zu folgen, der den Märkten bereits vor einiger Zeit angekündigt wurde.
Die Tatsache, dass die Zentralbanken zunehmend als hinter der Kurve stehend wahrgenommen werden, also bei der Erhöhung der Zinssätze hinterherhinken, wird sowohl Probleme als auch Chancen für Anleihen und Aktien mit sich bringen. Für die Anleihen Dies bedeutet, dass die Zinsstrukturkurve nicht flacher, sondern steiler wird. Für die Aktie Die Verlängerung des Wirtschaftswachstums garantiert höhere Gewinne über einen längeren Zeitraum, aber auch eine Verringerung des Vielfachen, mit dem die Gewinne zur Bildung des Preises multipliziert werden. Das Vielfache ist tatsächlich eine Funktion des langfristigen Zinssatzes, der, wie wir gesehen haben, tendenziell steigen wird.
Bei Anleihen wird es darum gehen, bei kurzen Laufzeiten und inflationsindexierten Wertpapieren zu bleiben. Bei den Aktien wird es darauf ankommen, der hohen Volatilität in einem Bereich zwischen den Höchstständen vom Januar und Tiefstständen von 10-15 Prozent tiefer standzuhalten, zumindest in der ersten Jahreshälfte. Die Anpassung an das neue Paradigma wird mühsam sein, weil es so sein wird veräußern, hoffentlich nach und nach, Die in den letzten Jahren angehäuften spekulativen Positionen hängen von der Volatilität ab.
Nach dem ersten Rückgang in den letzten Tagen dachten viele angesichts der schnellen Erholung an einen einfachen Flash-Crash. Nein, die Dinge werden komplizierter und Wir werden noch einige Zeit nervöse Märkte haben. Die Rabatte sind nur unter der Bedingung käuflich, dass die Erhöhungen anschließend verkauft werden. Aber da heute jeder nur noch ans De-Risking denkt, Es ist gut, zuerst zu verkaufen und dann zu kaufen.
Irgendwann im Jahr 2018 werden diese Aufhellungs- und Reinigungsarbeiten abgeschlossen sein und die positiven Grundlagen werden wieder im Fokus stehen. Wir empfehlen jedoch, nicht zu selbstgefällig zu sein und die Idee zu akzeptieren Auch in den kommenden Jahren können wir nach neuen Höchstständen streben, müssen aber darauf verzichten, mit großer Aufregung dorthin zu gelangen.
Il Dollar Salz aus drei Gründen. Erstens besteht die Möglichkeit, dass die Fed ihre Haltung verschärft und die US-Zinsen stärker als erwartet steigen. Zweitens beginnt die Rückführung ausländischer multinationaler Fonds. Drittens erzwingt die Volatilität dieser Tage die Schließung zumindest eines Teils der riesigen Anti-Dollar-Positionen, die sich in den letzten Monaten angesammelt hatten. Wer über Dollars verfügt, nutzt nach und nach diese Gelegenheit, um sich zu entlasten.
Wir wurden aus Eden geworfen, aber nicht in die Hölle geworfen. Wir müssen einfach akzeptieren, dass wir wieder im Schweiße unseres Angesichts Geld auf den Märkten verdienen müssen und nicht einfach auf einem bequemen passiven Instrument sitzen.
