Aber sind wir wirklich sicher, dass wir eine weitere Zinssenkung brauchen? Draghi sagte am Montag, er werde nicht zögern, alle ihm zur Verfügung stehenden Instrumente einzusetzen, um das Ziel zu verfolgen, die Inflation wieder auf 2 Prozent zu bringen. Und Analysten prognostizieren eine weitere Zinssenkung: Wie das Wall Street Journal berichtet, gehen Anleger davon aus, dass die EZB mit einer Wahrscheinlichkeit von 0,2 % die Zinsen zwischen 0,5 und 86 senken wird.
Anhaltend niedrige und weiter sinkende Zinsen sind sicherlich nicht vorteilhaft für die Gewinn- und Verlustrechnungen der Banken, in denen die Marktstimmung aufgrund des geringer als erwarteten Wachstums und der Befürchtung, dass die neuen Kapitalanforderungen Zahlungen von Aktionären erfordern, nicht bereits günstig ist . Natürlich hat Draghi recht, wenn er sagt, dass der beste Weg, die Rentabilität der Banken zu unterstützen, darin besteht, „sicherzustellen, dass die Wirtschaft als Ganzes zu einer nachhaltigen Entwicklung mit stabilen Preisen zurückkehrt“. Abgesehen davon, dass wir vorerst noch nicht zur Entwicklung zurückgekehrt sind ... und die Aussichten für die nächsten 12-18 Monate nicht rosig aussehen.
Gleichzeitig bleibt der Zweifel, dass wir uns in einer Liquiditätsfalle befinden: Die Erhöhungen der Geldmenge wirken sich nicht auf die Nachfrage nach Waren und Dienstleistungen aus: Die Rendite von Wertpapieren ist so niedrig, dass es besser ist, flüssiges Geld zu halten als zu nehmen Risikomarkt. Es kann auch nicht ausgeschlossen werden, dass, wenn das Halten von Liquidität bei der EZB zu „nicht vorübergehenden“ Kosten wird, eine weitere Senkung des EZB-Zinses zu einer Erhöhung – oder jedenfalls nicht zu einer Senkung – des Zinssatzes für Kundenkredite führt. Und die Wirkung der expansiven Geldpolitik auf die Inflation war gleich null: Sie bewegt sich immer noch nicht. Für einen orthodoxen Quantitativen werden die Preise fallen, wenn die Zunahme der Geldnachfrage mehr als proportional zur Zunahme des Angebots ist. Und je niedriger die Zinssätze für Wertpapiere sind, desto mehr müssen die Preise sinken oder (für einen etwas weniger orthodoxen Quantisten) werden sie höchstwahrscheinlich nicht steigen. Und die Tatsache, dass die Zinskurve langfristig kaum Druck ausübt, deutet darauf hin, dass eine Erholung der Inflation nicht zu erwarten ist. Um die Inflationserwartungen zu ändern, müssten die Nominalzinsen steigen, würde unser orthodoxer Quantist predigen: Die Anleger würden beginnen, in Wertpapiere zu investieren, und die Liquidität würde schrumpfen. Auch das ist ein Rezept, das allerdings Kontraindikationen hat: Eine Zinserhöhung würde Verluste auf den Wertpapierdepots der Banken bringen und Börsenbetreiber – die sich in den letzten Monaten in Liquidität suhlen – wären nicht so glücklich…
Man muss kein Keynesianer sein, um zu sagen, dass man Fiskalpolitik braucht. Aber das ist verschuldet und durch den Fiskalpakt eingesperrt. Europäische Regierungen mit Mut und Weitblick würden ihre Besessenheit von Primärüberschüssen beiseite legen und anfangen, über die Restrukturierung der öffentlichen Schulden zu diskutieren, zu der es bereits einige Vorschläge von Ökonomen gibt. Aber, wie Manzoni sagte, wenn man keinen Mut hat (und man könnte hinzufügen, auch keine Vision), kann man ihn sich nicht selbst geben.
