Die Weltwirtschaft hält mit der Zinserhöhung Schritt, aber die Kerninflation gibt nicht auf

Echte Indikatoren

La Normalisierung geht weiter. Hier, in drei Worte gefasst, die Zusammenfassung der wirtschaftlichen Lage, wie sie im nun fortgeschrittenen Frühjahr erscheint und erahnt werden kann. DER Sprossen der globalen Erholung, identifiziert und angezeigt durch Lanzette März 2023, wurden seitdem nicht mehr verbrannt Einfrieren (sogar Eis brennt!) des Kredits, eher zufällig als plötzlich, der nicht eingefroren ist, wie später erklärt wird. Tatsächlich haben sich diese Triebe verstärkt und sehen jetzt so aus neue Wedel. Die sich zusammen mit der Erneuerung des Wirtschaftswachstums entwickelt haben und gemeinsam den Widerstand gegen negative Strömungen wie den Anstieg der Geldkosten stärken und wirksamer machen.

Die Wörter und Konzepte von „Normalität“ und „Gleichgewicht», die unserem Verstand dienen, Ideen zu erfassen, die Teile der Welt repräsentieren (nicht einmal die relevantesten), sollten in der ökonomischen Analyse der Realität zurückgestellt werden. Das haben wir nicht einmal im Universum gefunden Es gibt absolute Fixpunkte, aber relativ, und dass sich sogar die Sonne mit den anderen Sternen in einem siderischen Tanz bewegt. Damit die revolutionären Bewegungen drumherum keine Ellipsen sind, sondern elliptische Spiralen (am Vorabend des Sonntags in Albis, oder von Thomas, zu glauben zu sehen hier).

Also was um alles in der Welt kann normal oder ausgeglichen sein blauer Punkt über die wir Menschen uns ärgern? Und wenn die Himmelsphysik so "ereignisreich" ist, geschweige denn die der Götter wirtschaftliche Verhaltensweisen, diktiert von Bequemlichkeiten nicht weniger als von Impulsen, von Erwartungen nicht weniger als von Berechnungen, von Projektionen, sogar von Träumen und Visionen. Stellen wir uns lieber vor, wir würden weitermachen baryzentrische Verschiebungen, chorale und asynchrone Gelenkschwankungen, plötzliche Lufteinschlüsse und Extrasystolen, Ebbe und Flut. Mit dem Bewusstsein, dass manche Kräfte drängen Nachfrage und Angebot vorwärts, während andere sie bremsen, hinein variable Zeiten und Wege weil die Bedingungen und die Motivationen, die sie erzeugen, zählen, ihre Wirkungsmasse und die Robustheit der sozialen Körperschaften, die sie erhalten.

Zum Beispiel ein Zinserhöhung von 470 Punkten in 13 Monaten, wie es in den USA geschehen ist (der Trend der FED-Fonds und des BIP in der Grafik), hätte einen Bullen ausgeknockt, wenn dies in Richtung gewesen wäre das Ende des Stierkampfes, d.h. wenn die Budgets der Haushalte und Unternehmen aufgrund einer vergangenen Ausgabenüberdosis voller Schulden gewesen wären. In der Vergangenheit ist das passiert. Aber in dieser Runde zeigten sich beide Akteure unbeschwert und eifrig: Leicht mit angehäuften finanziellen Belastungen und eifrig darauf bedacht, die aufgrund höherer Gewalt im Gesundheitswesen zurückgestellten Ausgabenpläne wieder aufzunehmen.

Gleiches gilt für die explodierenden Energiekosten, die sich um das 5- bis 6-fache vervielfacht hatten und jetzt gesunken sind, aber immer noch 60 % über dem Niveau von 2019 liegen Regierungen, die eingegriffen haben um die Intensität des Schlags abzufedern und die Quellen zu diversifizieren. Diese Intervention, notfalls und hastig durchgeführt (Reaktivität, wie in der Medizin, ist ein Lebensretter), und ihre positiven Ergebnisse sollten alle Menschen zum Schweigen bringen, die zu jeder Zeit und überall denken, dass Regierungen dies tun sollten loslassen und loslassen, wie in aristokratischen Systemen des achtzehnten Jahrhunderts. Und sie sollten daran denken, dass sie die Schwachen unterstützen Das ist nicht nur fair, sondern auch effizient, weil sie ungenutzte Ressourcen reduziert und verhindert, dass in demokratischen Systemen die Maßnahmen für den Wettbewerbsmarkt von einer Wählerschaft weggefegt werden, die durch zu viel Armut inmitten des Überflusses gemacht wurde.

Und nun, was sich bewegt die Wirtschaftssysteme in Richtung Wiederbelebung, wieder trotz des ungläubigen Thomas? Schauen wir uns zuerst diesen Rückschlag zur Expansion an. Es ist der tertiäre Sektor was jetzt stark zieht, und hinter diesem Zug stehen Reisen und die Rückkehr zum Leben vor der Pandemie. Dieser Entwurf zeigt sich sowohl in den Aufträgen als auch in der produktiven Tätigkeit.

Wie ist es möglich, dass es noch existiert viel Reiselust, nach dem vergangenen Jahr von "alle weg von zu Hause"? Wenn Daten keine Meinung sind, dann war das weltweite Reisen im Jahr 2022 vorbei ein Drittel unter den Werten von 2019, Auch in Italien. Das Faszinierende ist, dass es nicht möglich ist zu wissen, wie viel unausgesprochene Reiselust es auf der Welt gibt (außer Umfragen, die jedoch wenig Wert sind, weil sie mit einer "Normalität" verglichen werden, von der niemand mehr weiß, was das ist) . Tatsächlich beobachten wir dieAkt des Reisens, nicht die Absicht oder der Wunsch. Und zwischen diesem und jenem können viele Lücken klaffen: So gab es im vergangenen Jahr zahlreiche Hindernisse bei der Gepäckabfertigung und Flugausfälle wegen Personalmangels. Ähnliche Situationen treten heute in geringerem Maße auf.

Eine große Reiselust, aber die produzierende Industrie kämpft

Darüber hinaus war die Zahl der Menschen, die 2022 verreist sind, sicherlich viel geringer als das Potenzial, was auf zwei Jahre vereitelter Absichten und Pläne zurückzuführen ist, die in Rauch aufgegangen sind. Mit Chinesisch und Japanisch immer noch dazu gezwungen eingesperrt bleiben durch eine grobe Politik gegen Covid. Mikroökonomisch ist die Wahrscheinlichkeit, dass sich eine Familie/Einzelperson für eine Reise entscheidet, heute viel höher als der Durchschnitt. Gesamtwirtschaftlich treibt dies die Tourismus-Sektor, die einen hohen Multiplikator hat für einige Sektoren, in denen Italien (das begehrteste Reiseziel) hat einen guten Ruf und eine Spezialisierung und wirkt als treibende Kraft für die Erholung.

Umgekehrt die Herstellungsaufwand mehr, um wieder Fahrt aufzunehmen, entweder weil dort in der Pandemie viel Nachfrage entfaltet wurde oder weil viel Ermessensausgaben (Gebrauchs- und Investitionsgüter) wurde stärker durch die geringere Kaufkraft benachteiligt, die Verbrauchern und Unternehmen durch die Inflation zugefügt wurde, und schließlich, weil der Anstieg der Geldkosten den Kauf dieser Produkte wieder stärker beeinträchtigt. Allmählich wird es auch durch die gezogene Dynamik wieder gewinnen technologische und kulturelle Revolutionen (grün und digital) vorhanden. Damit stehen wir erst am Anfang einer neuen Expansionsphase.

Zumal Unternehmen weitergemacht haben und weitermachen werden Annahmelang vakante Stellen zu besetzen. Das ist zum Beispiel interessant in den USA die Urlaubsrate bei den Arbeitsplätzen war sie Ende 2019 um 50 % höher als im Durchschnitt der letzten zwanzig Jahre; Sie fällt jetzt von ihren Höchstständen im Jahr 2022, bleibt aber 100 % höher als der Durchschnitt. Und das Lohndynamik, unter Berücksichtigung der Stellenumstrukturierung, bewegt sich im ersten Quartal 6,5 auf Jahresbasis um 2023 % und hat sich wieder beschleunigt.

All dies bestätigt die Entscheidung des Währungsfonds die globalen Wachstumsschätzungen für 2023 im Wesentlichen unverändert zu lassen (eine Dezimalstelle mehr für fortgeschrittene Volkswirtschaften, eine Dezimalstelle weniger für aufstrebende Volkswirtschaften), obwohl dies in der Zwischenzeit der Fall war Die Krise der amerikanischen Silicon Valley Bank (SVB) und der Schweizer Bank Credit Suisse/UBS. Die Schauer, die durch die Synapsen der Märkte liefen (die an die Finanzkrise von 2008 erinnerten, die sich 2009 in eine echte Krise verwandelte), stammen im Wesentlichen aus dem schnellen Übergang von Nullzinsen (oder negativen!) Zinsen auf Niveaus, die seit drei Jahrzehnten nicht mehr gesehen wurden, mit a eine Reihe enger Anstiege, die sich im Laufe der Zeit konzentrierten.

L 'rechtzeitiges Eingreifen der Währungshüter hat die desaströsen Folgen von vor drei Jahrzehnten vermieden, und heute kann man sagen, dass die „Bankenkrise“, die manche immer noch befürchten, ein Papiertiger ist. Ja, es wird etwas mehr Selektivität bei der Kreditvergabe geben, aber nicht genug, um die Realwirtschaft signifikant zu beeinflussen. Natürlich gab es einige „schöne Seelen“, die „rechtzeitiges Eingreifen“ kritisierten, weil es moralisches Risiko förderte. Kritisieren Sie die Rettungs Es ist, als würde man sagen, dass Feuerwehrleute kein brennendes Haus retten müssen, weil den Menschen beigebracht werden muss, nicht im Bett zu rauchen …

Die Revisionen der Schätzungen des Fonds für 2023 betreffen auch dieItalien, mit einem leichten Anstieg auf 0,7 %, während die Regierung 1 % gibt. Diese Schätzungen könnten noch besser werden. Italien und Spanien bestätigen sich als Lokomotiven der Eurozone: Seit drei Jahren wächst die italienische Wirtschaft stärker als der Durchschnitt der Eurozone und bricht mit der schlechten Angewohnheit vergangener Jahrzehnte.

Was steckt dahinter Resilienz? Es ist sicherlich noch zu früh, dem PNRR in Bezug auf seine Widerstandsfähigkeit Anerkennung zu zollen. Etwas Kredit muss dem gegeben werden exportierende Unternehmen, die ihre Taten fortgesetzt haben, ein Zeichen einer tiefgreifenden Umstrukturierung, die durch die Krise (in der Tat durch die Krisen, da in den letzten Jahren die "schwarze Schwäne"); und ein Zeichen, auch für eine verbesserte Wettbewerbsfähigkeit/Preis, was von unserem Verwandten bestätigt wird Lohnmäßigung: Die italienische Wirtschaft war in der Lage, eine „interne Abwertung“ (die externe, die keine eigene Währung hat, ist nicht mehr möglich) mit steigenden Arbeitskosten und niedrigeren Preisen als die Wettbewerber umzusetzen. Und trug dazu bei Bauboom, Sohn des "stark kritisierten" Superbonus (weit über seine Nachteile hinaus und ohne mildernde Umstände für seine Verdienste; es fällt mir ein Und töten sie nicht so Pferde?).

Inflation

Das Bulletin auf Preiskonditionen deutet weiterhin auf starke Turbulenzen hin. Energierohstoffe sind zwar von den Höchstständen des Jahres 2022 gefallen, liegen aber weiterhin deutlich über dem Niveau vor der Pandemie und lassen daher weiterhin nicht viel Spielraum für Preisnachlässe. Dies gilt insbesondere für die nichtenergetische Rohstoffe, wo von Downsizing zu sprechen sehr übertrieben erscheint.

Die Erzeugerpreise haben sich beruhigt, aber das liegt an der Energie, denn sonst steigen sie weiter in einem Tempo, das mit den Zielen der Geldwertstabilität nicht vereinbar ist. Tatsächlich besagt eine Faustregel, dass der Erzeugerpreisindex stagnieren sollte, wobei Produktivitätsgewinne höhere Inputpreise, einschließlich Arbeitskosten, ausgleichen sollten. Heute liegen sie einige Prozentpunkte über Null.

La Lohndynamik bleibt hoch. Auf der anderen Seite haben Arbeitnehmer gute Gründe, höhere Löhne zu fordern: Die Lebenshaltungskosten sind gestiegen und steigen weiter stark, Unternehmen finden kein Personal, weil die Arbeitslosigkeit am niedrigsten ist und Beschäftigung (gemessen in absoluten Zahlen und im Verhältnis zu Bevölkerung im erwerbsfähigen Alter) ist am höchsten. Also, wenn die Warenarbeit es ist knapp…

die Liebhaber vonNachhaltigkeit, einschließlich der Schriftsteller, werden die Nase rümpfen über einen Ausdruck des Eisenhüttenkapitalismus oder der marxistischen Kultur. Aber es ist eine Sache, den Menschen in den Mittelpunkt von Unternehmensorganisationen zu stellen, eine andere Sache, die Löhne zu erhöhen. Der Lohnpolitik Sie müssen einige offensichtliche Überlegungen berücksichtigen, um zu vermeiden, dass das Unternehmen auf den Kopf gestellt und die Arbeitnehmer selbst nach Hause geschickt werden. Heute sind diese Bedingungen: Es besteht die Notwendigkeit, die Lücken in der Belegschaft zu füllen, um die Produktion zu steigern und neue und angesammelte Aufträge zu erfüllen; um sie zu füllen, müssen die Löhne erhöht werden; die hohe nachfrage erlaubt es, die höheren löhne auf die preise abzuladen.

Achten Sie auf die Inflation der Arbeitskosten, aber auch der Gewinne

Ein guter und bekannter Europäischer Zentralbanker italienischer Staatsangehörigkeit hat kürzlich gewarnt, dass nicht nur auf die Lohnkosteninflation geachtet werden muss, sondern auf alleGewinninflation. Hier ist es: Wenn die Nachfrage es erlaubt, die Preise zu erhöhen, um die Margen zu verteidigen, die andernfalls durch Lohnerhöhungen untergraben werden, oder sogar um die Margen zu vergrößern, was sollte ein Zentralbanker dann tun, außer zu warnen?

Darüber hinaus weiß jeder, dass viele produzierende Unternehmen, die nicht genug Produkte haben, um die Nachfrage zu bedienen, viel davon hatten erhöhte Preise und gemäste Gewinne. Andere haben sehr gelitten. Das erklärt übrigens warum 2022 sind die Aktien kaum gefallen und liegen bereits wieder über ihren Vorkriegswerten. Europäische sind auf historischen Höchstständen. Nun, ESG-Enthusiasten würden das sagen Einnahmen entstanden und es ist Zeit, es neu einzusetzen.

Kurse und Währungen

Die Zinsen sind sowohl in Amerika als auch in Europa gefallen: die T-Bond Anfang letzten Monats hatte sie die 4 %-Marke überschritten, seither (also seit vor der SVB-Krise) hat sie mehr als einen halben Punkt verloren, und die Renditen von Bund e btp (mit dem Verbreitung wenig verändert, dank der Umsicht von Giorgetti und Meloni in Bezug auf die öffentlichen Finanzen); ein Abstieg, letzteres eher der Empathie in die kommunizierenden Gefäße der Finanzmärkte geschuldet als anRisikoaversion (Abneigung, die im amerikanischen Fall eher berechtigt war als im europäischen, wo die Bankenüberwachung ist effizienter und strenger als das US-amerikanische). Das heißt, dieser Rückgang der Renditen es ist nur vorübergehend? Wahrscheinlich ja, da die Inflation (siehe oben) keine Anzeichen eines Nachlassens zeigt (wir sprechen von derInflation Core) und die Zeichen von Lohndruck – für einmal deutlicher in Europa als in Amerika. Es muss hinzugefügt werden, wie oben erwähnt, dassHausgemachte Inflation Nicht nur die Vergütung, sondern auch der (Brutto-)Gewinn tragen dazu bei, wie der zeigt BIP-Deflator. All dies, gepaart mit der Tatsache, dass die Volkswirtschaften trotz des Gegenwinds steigender Zinsen (z reale Preise alle unter Null gehalten werden), tröstet die Zentralbanken, indem sie ihre fortführen Anti-Inflation Kreuzzüge.

Vielmehr ist zu beachten, dass die Renditen, nachdem sie im März gefallen sind, mit der Flucht vor einem durch die SVB ausgelösten Risiko, sind diesseits aus dem Atlantik aufgestiegen, während sie (im Vergleich zwischen Ende März und heute) auf der anderen Seite des Ozeans wieder abgestiegen sind. Die Märkte klar Sie erwarten, dass die Fed langsamer wird oder aufhört im Zinswettlauf (man wird sehen, ob diese Erwartungen gut platziert sind), und tatsächlich sind die Nachrichten zur Wirtschaftslage in Europa etwas besser als in Amerika, während, was die Inflation angeht, sogar die Zeichen auf der anhaltende Preisdruck ist stärker in Europa. Was auch die Schwäche des erklärt Dollar: dreht sowohl die Wachstumsdifferenz , dass die erwartete Zinsdifferenz.

Und wir kommen zu „Bankenkrise“: verdient die Anführungszeichen aus zwei Gründen. Erstens, weil die SVB nicht Lehman Brothers ist und keine Billionen von Dollar an toxischen Vermögenswerten hinter sich hatte, die bereit waren, ihr Miasma auf den Weltfinanzmärkten zu verbreiten; zweitens, weil nach dieser demütigenden Erfahrung vor fünfzehn Jahren, als Volkswirtschaften über dieses rutschige Scharnier stolperten, das Papier mit Blech verbindet, die Architektur der Regulierung gestärkt wurde, und die Währungshüter haben ihre Lektion gelernt. Die Angst vor einer Bankenkrise (immer in Anführungszeichen), die immer noch schwebt, ist eine pawlowsche Reflexion, die mit dieser vergangenen Affäre verbunden ist. Sicherlich haben nach den erbärmlichen Fällen von SVB, First Republic Bank, Credit Suisse … viele Ermittlungen eingeleitet andere Banken, die nicht nach Heiligkeit riechen, und viele Handwerke Stresstest mögliche Gefahren aufgezeigt. Aber Es gibt keine Bedingungen von der Potenz zur Handlung übergehen.

Im Währungsfeld erwähnten wir gerade oben die Dollar, die das Niveau von 1,10 berührte und übertraf euro. Es ist jetzt der höchste Stand seit einem Jahr (aber Anfang 2021 lagen wir über 1,20), und das Mindeste, was man sagen kann, ist das, vom Beginn der Pandemie bis heute Die Wechselkursvolatilität nahm zu ganz schön viel: Was den Börsen-Prinzen der Märkte – den €/$ – betrifft, so war die Differenz zwischen dem Maximum und dem Minimum in dem ruhigen Jahr vor der Pandemie – das 2019 – bescheidene 4,8 %. Im 2020, als Covid tobte, stieg sie auf 14,7 %. Im 2021, abhängig von Covid, fiel auf 8,7%. Aber mit dem 2022, als der andere „schwarze Schwan“ der russischen Invasion in der Ukraine auftauchte, stieg er auf 18,2 %! Im 2023 – wir wagen zu prophezeien – die Volatilität wird sinken, aber nicht auf das Niveau vor dem Schwarzen Schwan. Der Dollar - siehe oben - es wird weiterhin schwach sein.

Lo Yuan er wertete gegenüber dem Dollar leicht auf, aber weniger als gegenüber dem Euro, so dass er gegenüber der Gemeinschaftswährung auf den niedrigsten Stand seit 2021 abwertete. Kopf und Fuß, der (gesteuerte) Umtausch der chinesischen Währung, erfreut Amerika, indem es sich selbst wertschätzt, bezieht sich aber auf die Eurozone.

Le Taschen sie sind im 'Wartezimmer', und sie wandern umher, wie besorgte Väter im Kreißsaal, wartend, was die Entscheidung bringen wird Fed auf dem Zinspfad. Sie sollten optimistisch sein, dass die Fed "das Tempo studieren" wird, wie der Poet es ausdrückt, aber andererseits sind sie - zu Recht - besorgt, dass eine Wirtschaft nur vorbeikommen wird1,6% (IWF-Prognose) verheißt nichts Gutes für die Gewinne. Unter diesen gegensätzlichen Ziehungen ist der wahrscheinlichste Weg auf sehr kurze Sicht (wir wagen nicht weiter zu gehen) zu wenig variieren (abgesehen vom Üblichen Gewährleistungsausschluss von geopolitischen Schwänen). Dies für Amerika. In Europa es gibt verschiedene Entwürfe: Einerseits sind wir näher am Kriegsschauplatz; Auf der anderen Seite wird die Gewinnwarnung durch die gemildert bessere Aussichten für die Realwirtschaft, die eine Geldpolitik von zu kompensieren scheinen EZB der nicht viele Absichten hat, "die Passage zu studieren".

Und derGold? Seit die SVB-Bubo platzte, erinnerte sich das gelbe Metall plötzlich daran, dass es seinen Ruf schließlich rechtfertigen musste Nun, Obdach, und ist auf 2 und mehr ($ / Unze) gestiegen und hat damit die Rekorde von 2020 (zu der Zeit, als die Pandemie in vollem Gange war) verbessert. Mit dem Abflauen der Ängste der Bankenkrise und mit dem Wettbewerb der Zinsen auf Finanzanlagen (daran sollte erinnert werden Goldkurse sind null Komma null), ist zu erwarten, dass die Zitate dieses Rohstoffs aus zahntechnischen und ornamentalen Gewohnheiten stammen es wird auf sein vorheriges Niveau zurückkehren.