Die italienische Wirtschaft erinnert an die Geschichte von Calimero: Sie sieht aus wie ein Märchen, ist aber solide und wird von Investitionen, Exporten und Beschäftigung angetrieben

ECHTE INDIKATOREN

„Es war einmal ein hässliches Entlein…“ Jeder kennt das glückliche Ende des Märchens von Hans Christian Andersen, das seine Charaktere quälen kann, und die kleinen Leser, die sich damit identifizieren, mit Geschichten, die an Grausamkeit grenzen, bevor sie mit der endgültigen Veröffentlichung erleichtert werden. Jemand wird sich auch an eine Werbeversion im legendären Carosello erinnern, mit Calimero, das schwarze Küken dass es nur dreckig war (schließlich kann ein Werbespot nicht so lange halten wie ein Federmauser, aber eine Wäsche schon!).

La erstaunliche Genesung PostpandemieItalienische Wirtschaft Es hat etwas von einem Märchen, aber kein Wunder, da es die Tochter harter Transformationen und von ist aktive Buße in der europäischen makroökonomischen Politik. Erzählen wir es und stellen wir es in den aktuellen globalen Kontext.

L 'Hintergrundoder die Zeit der Hässlichkeit und des Schmutzes. Vom Beginn des neuen Jahrtausends bis zum letzten Jahr vor Covid la Wirtschaftswachstum Italiens es war völlig unbefriedigend. Wir haben mehr als einen Punkt geringeren BIP-Wachstums pro Jahr im Vergleich zu den anderen großen Kondominien der einheitlichen Währung auf der Strecke gelassen. Kumulativ sind es über 20 %: Für eine Familie wäre es im Vergleich zu einer deutschen oder französischen Familie so, als würde sie Mitte Oktober mit dem Verdienen und Ausgeben aufhören und im Januar wieder anfangen. Außer den Gürtel enger zu schnallen! Und zu denken, dass die Deutschen zeigen Italiener mögen Zikaden die großzügige Renten verteilen (eine weitere Fälschung, wenn wir einheitliche Renten betrachten!).

Dann, seit Beginn der Erholung von der COVID-Krise Der italienische Schritt ist schneller geworden und im ersten Quartal 2023 ist der Anstieg seines BIP deutlich höher als der von Deutschland, Frankreich und Spanien.

Das ist auch überraschend Unterschied zwischen Prognosen im gesamten Jahr 2022 für den Anstieg des BIP im Jahr 2023 und das bereits erzielte Ergebnis formuliert: Der erste, zu einem bestimmten Zeitpunkt im letzten Jahr, deutete auf a echte Reduzierung für dieses Jahr, wenn auch klein. Nun liegt das ermittelte Ergebnis bei +0,9 % und es ist sehr wahrscheinlich, dass das endgültige Ergebnis noch ein paar Zehntel Prozentpunkte höher ausfallen wird. Um Himmels willen: Die „Lancette“ selbst hatte sich bei der Ankündigung die Köpfe verbunden die drohende Rezession, aufgrund des Krieges, des doppelten Schocks, Energie und Nahrung, und der gestiegenen Geldkosten. Aber mehr als der enger geschnallte Gürtel, wenn auch durch die Regierungspolitik leicht gelockert, könnten andere Faktoren dafür verantwortlich gewesen sein. Und die Beobachtung, dass die Realität die Prognosen übertrifft, dient gerade dazu, nach den Gründen zu suchen und zu verstehen, ob sie solide oder trügerisch sind.

Wenn wir mit dem Skalpell der Statistik das analysieren Bedarfskomponenten die immer stärker geworden sind Exporte und Investitionen. Ersteres umfasst auch die der Tourismus, und wer die ganze Länge und Breite des Stiefels bereist, trifft auf Heerscharen von Besuchern, die Züge, Restaurants, Straßen und Plätze füllen, als ob es so wäre die letzte Chance im Leben zu reisen. Aber im ersteren gibt es auch das Wettbewerbsfähigkeit des Geschäftssystems, unterstützt durch einen Trend von Arbeitskosten viel niedriger als die der europäischen Wettbewerber. Unternehmen, die mitfahren Innovationen mit Investitionen, zweite galoppierende Komponente. Auch geholfen von Bau in Privathäusern (Gott sei Dank für die berüchtigten Prämien!) und bei öffentlichen Arbeiten.

Wettbewerbsfähigkeit bei den Stückkosten und neue Systeme (sogar eine Bar, die Tische außerhalb des Veranstaltungsortes hinzufügt, schafft eine größere Produktionskapazität) haben zu einem Ergebnis geführt eine Rekordbesetzung, die die Kassen der durch Preissteigerungen verarmten Familien füllt, die somit den Konsum steigern können, in ein Tanz von Angebot und Nachfrage Dies ähnelt dem der Planeten, die der Sonne nachjagen und sich (mit unvorstellbarer Geschwindigkeit) um das Zentrum der Milchstraße bewegen.

ITALIENISCHE WIRTSCHAFT: WIRD DAS ITALIENISCHE WACHSTUM ANHALTEN?

Dieser Tanz wird dauern, oder wie im Spiel von Reise nach Jerusalem Irgendwann müssen wir aufhören und jemand wird eliminiert? Die Erfahrung der letzten Jahre hat uns gelehrt Kardinaltugend der Klugheit, weil aus hässlichen Entenküken Schwäne werden, aber wenn sie schwarz sind, gibt es kein Waschmittel, das sie weiß machen kann. Aber schauen wir uns an, was bleibt und was verschwindet, im Wissen, dass sich Märchen und Werbung vor allem durch die Realität von der Realität unterscheiden lebte was im zweiten bleibt. Auf jeden Fall, nachdem ich gesiegt habe Marktanteile in Waren und die Anziehung von Touristen werden uns weiter wachsen lassen, wenn das Vertrauen und die Erfahrung der Kunden befriedigt wurden, und wir haben keinen Grund, daran zu zweifeln. Ebenso wie Arbeitskostenvorteil, zu dem es gut wäre, eine Überlegung über die Attraktivität dieser Löhne für junge Menschen anzustellen, von denen viele das Land verlassen; aber es konkurriert nicht mit der Lancette. Während wir bereits geschrieben haben, dass die Neuzeichnung von globale Wertschöpfungsketten bevorzugt Made in Italy.

Stattdessen ist es legitim, bei der Ausweitung der Bauinvestitionen die Frage zu stellen: die PNRR Und werden die anderen von der Draghi-Regierung bereitgestellten Mittel dazu verwendet, das tatsächliche Wachstum hoch zu halten und damit das potenzielle Wachstum zu steigern? Es ist ein'historischer Anlass, von denen, die alle zwei Generationen auftreten. Wer es zu begreifen weiß, wird sich noch einige Legislaturperioden lang damit rühmen können. Wer es nicht kann, wird den schönen Schwan sehen umkehren im Hässliches Entlein; oder die Kutsche und die Pferde drin Kürbis und Mäuse, so ein anderes Märchen, dessen Ursprung weniger nordisch ist und daher sehr ernst genommen werden muss. Die „Lancette“ bejubeln die vollständige und sinnvolle Nutzung dieser Ressourcen, weil sie an die Intelligenz derer glauben, die das Land führen.

Und auch die Märkte: Der Spread zwischen BTp und Bund – Lackmustest für das „Italien-Risiko“ – bleibt in ruhigen Bereichen, ebenso wie die andere „Karte“: der Spread zwischen BTp und Bonos. Zumal es einen weiteren strukturellen Grund gibt: die Verbesserung Gesundheit des Bankensystems (Copyright Ignazio Visco). Andererseits unterstützte die Haushaltspolitik Haushalte und Unternehmen in den dunklen Zeiten der Pandemie wirksam, indem sie ihre jeweiligen Finanzen verbesserte und Rücklagen bildete ('private Schätze'), was es ermöglichte, die Ausgaben für Konsum und Investitionen fortzusetzen, sobald Covid seinen Einfluss lockerte.

Für den Rest, die internationalen Wirtschaftsrahmen befürwortet weiterhin das italienische Raumschiff. Die Daten KMU Italiens sind immer noch gut, wenn auch eher im Dienstleistungssektor als im verarbeitenden Gewerbe (wie der weitere Rückgang der Industrieproduktion im April zeigt), aber dies ist eine Lücke, die fast überall zu beobachten ist und Gründe hat, auf die wir uns im nächsten Monat konzentrieren werden.

Wir stellen nun fest, dass wir das zurückgelassen haben Schlagwort der US-Staatsschuldengrenze, aber das „novi tormenti e novi tormentati mi veggio around“ – schreibt der Dichter – und wir könnten es auch schreiben, da am Horizont – sowohl wirtschaftliche als auch politische – auffallen andere Bedrohungen. Einerseits gibt es wachsende Spannungen in Bezug auf die Ukraine, wo es neben Drohnenangriffen auf Moskau zu weiteren Überfällen auf die russische Stadt Belgorod (mit Todesopfern), beschädigten Dämmen und massiven Überschwemmungen kommt. der Krieg eskaliert. Fahren Sie dann fortHochspannung zwischen Amerika und China, während Anzeichen von übersehen Verlangsamung der europäischen Wirtschaft (wobei sich die Eurozone – aber nicht Italien – in einer „technischen Rezession“ befindet), nicht jedoch die chinesische.

Wenn wir unseren Blick auf den Globus erweitern, beobachten wir das Die Bestellungen nehmen insgesamt zu, aber während sie im Dienstleistungssektor konkurrieren, tendieren sie dazu, in der Industrie flexibel zu sein.

Es ist dieser Kluft zwischen Industrie und Dienstleistungssektor es ist auch in der gegenwärtigen Produktionsdynamik zu beobachten. Mit einer für uns unangenehmen Ergänzung: demEuropa scheint in Schwierigkeiten zu sein, entweder weil die Produktion schrumpft oder weil die Dienstleistungen zurückgehen, während sie andernorts zunehmen.

INFLATION

Mittlerweile sind sich alle einig, dass wir dabei sind Phase der Desinflation. Und wir können nicht anders, als uns in den Refrain einzustimmen. Aber mit Urteil.

Tatsächlich mit i Energiepreise nicht allzu weit von der Vor-Covid-Norm entfernt (obwohl das Gas wieder nach oben geschossen ist), während die Lebensmittelpreise immer noch hoch sind (wenn auch auch nachgebend), sinkt die Temperatur der Verbraucherpreise.

Allerdings gibt es diese Kühlung nicht überall. Denn auch hier gibt es eine Lücke, die dem entspricht, was gerade in der Realwirtschaft zu sehen war. Der produzierende Unternehmen gewähren Rabatte zur Ankurbelung der Nachfrage, unterstützt durch Entspannung in den Wertschöpfungsketten. Diese Götter Dienstleistungen, angeschwollen von Anfragen, geben die höheren Arbeitskosten an die Kunden weiter, denn die Lohndynamik ist immer noch höher als vor dreieinhalb Jahren. Und das ist deutlich in der zu sehen Preiskomponente des PMI.

Aufmerksamkeit aufrichtig lesen Die Daten: Die von der Industrie gewährten Rabatte sind marginal, während die Steigerungen bei den Dienstleistungen weiterhin sehr hoch sind. Mit anderen Worten: Die Prognose, dass diese Inflation überwunden sein wird, ist richtig, aber es ist noch nicht an der Zeit, dass die Zentralbanken ihre Vorsichtsmaßnahmen aufgeben.

In Bezug auf Lohndynamik: Darüber diskutiert man USA. Wenn wir die Stundenlöhne Monat für Monat betrachten, stellen wir eine deutliche Verlangsamung fest. Das wirkt sich auf die Lohnsumme und damit auf die Haushaltsnachfrage und die Preisspannungen aus. Wenn wir jedoch den Effekt entfernen Neuzusammensetzung der Gesamtzahl der Beiträge der Arbeitsplätze (von den bestbezahlten im öffentlichen Sektor und im verarbeitenden Gewerbe bis zu den am schlechtesten bezahlten im HORECA-Bereich), dann bemerken wir einen gewissen Widerstand gegen eine Abkühlung, gerade weil der amerikanische Arbeitsmarkt immer noch heiß ist. Hierzu laden wir ein Probe das Inflationsverfahren für abgeschlossen und archiviert zu erklären.

PREISE UND WÄHRUNGEN

Dieses Mal fangen wir mit an Mercati Azionari. Und beginnen wir mit Amerika, denn das ist es, im Guten wie im Schlechten Wall Street das den Börsen auf der ganzen Welt das „Das“ gibt. Welche Taschen sind in Ordnung, danke, aber Es stellen sich einige Fragen. Unter den Tausenden von Analysen des US-Aktienmarktes gibt es eine, die versucht, den Stand des S&P500 netto zu berechnen FAANG (Facebook – jetzt Meta –, Apple, Amazon, Netflix, Google – jetzt Alphabet); und das Ergebnis ist, dass der Index ohne diese seit Jahresbeginn stagnieren würde, anstatt etwa 12 % zugelegt zu haben. Und sogar darüber hinaus scheint der Wall-Street-Bulle viel den FAANGs und ihren Gewinnen zu verdanken zu haben. Aber vielleicht geht den großen Technologieunternehmen die Puste aus. Aber hier kommt die KI, dieKünstliche Intelligenz. In einem Schock, der an die krampfhaften Ereignisse der Dot.coms der späten XNUMXer Jahre erinnert, verdient alles, was ein bisschen KI in sich hat, an der Börse eine Prämie, und diese Preisunterstützung erklärt vielleicht, warum Der US-Aktienmarkt lässt keine Anzeichen einer Rezession erkennen (obwohl nur eine Minderheit der US-Analysten glaubt, dass die US-Wirtschaft eine harte Landung vermeiden kann).

Aber es stellen sich, wie erwähnt, die Fragen. Einerseits die Daten über Gewinne der Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnungen für das erste Quartal, wenn man sie mit den Notierungen des umfassendsten Index vergleicht (il Wilshire 5000), zeigen, dass sich die Kluft vergrößert: Erstere wachsen viel weniger als Letztere. Andererseits ist dieKI ist noch jung, und scheint es zu haben Kinderkrankheiten: Der Fall (über den BBC und NYT berichteten) eines New Yorker Anwalts, der seinen Mandanten verteidigte, indem er dem Richter eine umfassende Analyse der zu seinen Gunsten reichenden rechtlichen „Präzedenzfälle“ vorlegte, ist bezeichnend. Die Anwälte der Gegenpartei haben keine Beweise für diese Präzedenzfälle und die große Zahl von Vorladungen gefunden. Schließlich stellte sich heraus, dass der Anwalt ChatGPT um Hilfe gebeten hatte, z Die KI hatte alles erfunden. Vielleicht, weil sie dem Fragesteller unbedingt gefallen wollte (wir sind sicher, dass die technische Erklärung eine andere ist, aber uns fällt keine andere ein). So? Wer weiß, vielleicht ich 300 Millionen Arbeitsplätze die, sagen die Alarme, wegen der KI verloren gehen werden von 300 Millionen Arbeitern entschädigt Ich möchte die Antworten von ChatGPT überprüfen und sichten. Und wenn man bedenkt, dass die KI, wie jeder weiß, der schon einmal mit der KI herumgespielt hat, zwar schnell reagiert, die Überprüfung und Durchsicht aber langsam vonstatten geht, könnte sich die globale Gesamtzahl der Stunden sogar noch erhöhen …

Kurz gesagt, es liegen einige Schatten über den Börsen – auch wenn (die Leser kennen den Refrain) – auf lange Sicht Die Schubladen werden gewinnen.

Und wir kommen zu Preise. Pause ja, Pause nein … Leitzinserhöhungen kommen Kanada und Australien Sie berichten, dass die Zentralbanken Sie sind immer noch besorgt über die Inflation: Sie verlangsamt sich, aber nicht ausreichend, und die Löhne sind immer noch damit beschäftigt, die verlorene Kaufkraft wiederzugewinnen. So sind wir von der „Ja-Pause“ zur „Nein-Pause“ übergegangen, und die nominalen und realen Renditen sind mit gestiegen die Kurven, die invertiert bleiben Sowohl in den USA als auch in Deutschland.

Wie lange wird es dauern das Stirnrunzeln der Zentralbanken? Dafür gibt es zwei Gründe Die „Pause“ kehrt zum Horizont zurück von möglichen und wahrscheinlichen Dingen. Einerseits, Die Wirtschaft hält, verliert aber einige Rückschläge; auf der anderen Seite, Die Desinflation schreitet langsam, aber unaufhaltsam voran; und schließlich in dem Maße, in dem auch die Banken dies berücksichtigen müssen geopolitische Risiken, diese sind auf dem Vormarsch.

Dann für die VerwendenEs gibt diejenigen, die glauben, dass das Finanzministerium nach der Vereinbarung zur Schuldenbegrenzung damit fortfahren wird massive Emissionen von Wertpapieren (um die im quälenden Warten auf die Einigung erschöpften Liquiditätsreserven wieder aufzufüllen) und diese Wertpapierverkäufe Sie werden der Wirtschaft Liquidität entziehen. Und Analysten sagen, dass die Fed eine Pause einlegen könnte, weil dieser Liquiditätsabfluss eine Zinserhöhung um einen Viertelpunkt wert sei. Vielleicht, aber in den Monaten, in denen das Finanzministerium seine Reserven zum Ausgeben und Streuen nutzte, erhielt die Wirtschaft Liquidität, und die Tatsache, dass diese heute durch Emissionen aufgebraucht wird, sollte an der zugrunde liegenden Situation nichts ändern. Vor die Blutung der Mittel aus dem Finanzministerium hatten die Zinsen gesenkt, jetzt die Transfusionen von Geldern vom Markt bringen sie wieder in die Höhe. Aber auf jeden Fall werden sie weitermachen die monatlichen Wertpapierverkäufe im Bauch der Fed, und diese Abflüsse werden in der Lage sein, die Banken dazu zu bringen, mehr zu sein selektiv bei Krediten.

Wie oben erwähnt, d btp Sie befinden sich in einem relativ ruhigen Gebiet. „Relativ“, denn der Renditeanstieg ist für ein Land mit hoher Verschuldung immer negativ, aber immerhin Es gibt keine italienischen Vorzüge in diesem Aufstieg, wie die Stabilität des zeigt Verbreitung. Tatsächlich nehmen die „Verdienste“ zu, es gibt eine positives Feedback zwischen über den Erwartungen liegendem Wachstum, politischer Stabilität und Attraktivität: So hat beispielsweise Blackstone, einer der größten Investmentmanager der Welt, angekündigt, Italien bei Direktinvestitionen zu bevorzugen.

Auf den Devisenmärkten ist die Dollar hat den meist verbalen Angriffen derjenigen standgehalten, die den Abstieg des Dollars vom höchsten Podium der Weltzahlungssysteme vorhersagen: dem Russland, das China, dann Brics expandierte Plan, das, was Valéry Giscard d'Estaing in den XNUMXer Jahren als a bezeichnete, aus dem Dollar zu entfernen „exorbitantes Privileg“ (Und unter anderem würde die Entziehung des Dollars von dieser Bedeutung in den Finanzsystemen die Umgehung des Dollars erleichtern Sanktionen).

Das ist leichter gesagt als getan. Ben weiß es Russland was, nach Verhandlung mit Indien Um den bilateralen Handel mit den entsprechenden Währungen abbezahlen zu können, steht es nun, nachdem es viel Öl an Indien verkauft hat, mit einer Menge Rupien da, mit denen es nichts anzufangen weiß (es sollte sie in andere umwandeln). Währungen, kann aber aufgrund der Sanktionen…). Nachdem der Dollar jedoch 1,10 gegenüber dem Euro erreicht hat, stabilisiert er sich um 1,07, und es gibt keinen großen Grund, nach oben oder unten zu steigen. Der Yuan Gegenüber dem Dollar pendelte er sich deutlich über 7 ein und verlor im Vergleich zum Vorjahr um 6 % – und gegenüber dem Euro um 9 %. Eine nützliche Veränderung für ein Land, das Schwierigkeiten hat, wieder auf den Wachstumspfad zurückzukehren.