Wenn wir eine unverwechselbare Eigenschaft haben, dann ist es die, selbst einen Strich durch die Rechnung zu machen. In einem insgesamt positiven Moment an den Märkten hat Italien trotz Handelskrieg und Brexit beschlossen, sich zum Schlechteren zu differenzieren.
Nach einem glänzenden Jahr 2017 erlitt der italienische Rentenmarkt ab dem 16. April 2018 einen starken Rückgang (-14 %), der die mittelfristige Performance wieder auf die Linie der internationalen Märkte brachte.
Der Renditeanstieg ist nicht das Ergebnis eines schwierigen Marktumfelds, sondern unser ganz eigener, weil im gleichen Zeitraum der Spread (Differenz zehnjähriger Staatsanleihen mit derselben deutschen Anleihe) der Peripherieländer der Eurozone zunahm hat sich praktisch nicht bewegt, und wo die Inflation höher ist (USA und Großbritannien), hat sich der Spread um weniger als die Hälfte erhöht. Deshalb, der Renditeanstieg scheint auf den Glaubwürdigkeitsverlust der Regierung zurückzuführen zu sein. Der Anstieg der Nominalrenditen hat dem Markt für Staatsanleihen einen gewissen Wert zurückgegeben, aber wir müssen auf die Verschlechterung des Kreditprofils achten, das ein schlechtes Verhältnis zwischen Staatsverschuldung und einer prognostizierten Wachstumsrate, die nicht rekordverdächtig ist, einpreist.
An der Aktienfront ist die Marktdynamik nicht viel anders. Nach einem Jahr 2017 und einem explosiven Start ins Jahr 2018 legte der Aktienmarkt eine Denkpause ein, brach zwischen dem 17. April und dem 30. September 3 um 2018 % ein und verlor in weniger als vier Monaten fast die gesamte zuvor aufgebaute Lücke gegenüber dem Euroraum. Wie so oft bei Flut über Italien betrifft der größte Teil des Rückgangs die Bankaktien, die durch den Anstieg der Schuldenkosten belastet werden, und dies war auch diesmal der Fall.
Dagegen hielten sich Mid-Caps gut. Die Ergebnisse zum Ergebnis je Aktie sind positiv und haben zur Annäherung an die Erwartungen der Analysten beigetragen, die auch nach dem Börsencrash intakt geblieben sind. Die verschiedenen Blickwinkel, aus denen Marktbewertungen interpretiert werden können, bieten unterschiedliche Interpretationen. Insgesamt scheint uns der Markt zu sein beizulegender Zeitwert, weder zu teuer, noch zu reduziert.
Unterdessen hat Italiens Wirtschaft ebenso wie der Rest der Eurozone ihren Glanz verloren. Theoretisch, so die Prognosen der Europäischen Kommission, sollte das BIP im Zweijahreszeitraum 2018-19 fallen und von der Binnennachfrage gestützt werden. Im Augenblick, An der Binnenfront wird der Konsum durch die Wachstumsrate der Beschäftigung nicht stärker angekurbelt; und an der Exportfront ist die Unterstützung durch die Abwertung des Euro beendet und die Auswirkungen des Handelskriegs könnten zu belasten beginnen.
Dass Italien ein Land mit schwachem Wachstum und hoher Staatsverschuldung ist, ist nichts Neues, und Investoren sind sich dessen mehr als bewusst. Aktienrenditen und Bewertungen erscheinen uns im Einklang mit den Fundamentaldaten, von nun an ist alles eine Frage der Wahrnehmung. Die Regierung hat eine große Verantwortung zu übernehmen.
