2015 war ein Jahr der „zwei Gesichter“. Bis August liefen die europäischen Börsen mit zweistelligen Performances, in der zweiten Jahreshälfte wurden die Gewinne wieder reduziert. Alles in allem gab es im Rückblick auf das Szenario Anfang 2015 keine großen Überraschungen, einige Risiken sind tatsächlich eingetreten, andere Risiken bleiben ausgesprochen aktuell.
Tatsächlich begann 2016 unter dem Banner von Flüchtigkeit, mit dem chinesischen Aktienmarkt, der die Aktienmärkte auf der ganzen Welt sinken lässt, und der Weltbank, die erneut gezwungen ist, ihre globalen Wachstumsschätzungen nach unten zu korrigieren.
Hochgerechnet auf 2016 bestellte ich die wichtigsten Risikofaktoren in einem Diagramm: auf der Abszissenachse ist la platziert Chance (qualitativ ausgewertet), dass das Einzelereignis eintritt, während es auf der Ordinatenachse steht 'SAuswirkungen auf die globalen Finanzmärkte haben könnte.
Unser Ansatz ordnet keine absoluten Wahrscheinlichkeiten zu, sondern bezieht einzelne Ereignisse auf sich selbst, dh der Graph (zum Vergrößern auf das Bild klicken) repräsentiert was wir für wahrscheinlicher und wirkungsvoller auf den Märkten halten gegenüber allen genannten Risiken. Lass sie uns sehen.
Die Fed schafft es nicht, die Marktvolatilität einzudämmen
Nach 5 Jahren aggressiver Geldpolitik ist die Fed die erste Zentralbank, die einen langen Prozess der Normalisierung der Zinssätze einleitet. Wenn die Zinsen steigen, fallen die Anleihenkurse, aber wenn der Anstieg allmählich erfolgt (angesichts der niedrigen Inflation und des allgemeinen Wirtschaftswachstums gibt es keinen Grund zu der Annahme, dass er nicht allmählich erfolgen sollte), passen sich die Märkte ohne allzu große Stöße an. Sollte es der Fed jedoch nicht gelingen, die Erwartungen der Anleger unter Kontrolle zu halten, könnte die Zinserhöhung heftiger ausfallen und Auswirkungen auf die internationalen Rentenmärkte und damit auf die Portfolios der Anleger haben.
Der Anstieg des Ölpreises auf 100 Dollar
Der Einbruch der Ölpreise im vergangenen Jahr ist hauptsächlich auf die Entscheidung der OPEC zurückzuführen, die Rohölproduktion in einem Umfeld geringer Nachfrage zu erhöhen. Wenn die Rohölproduktion aus irgendeinem Grund (entweder durch OPEC-Entscheidung oder durch externe Faktoren) angesichts einer steigenden Nachfrage im Jahr 2016 einbrechen sollte, könnte der gegenteilige Effekt eintreten: ein Anstieg des Ölpreises. Und wie Anatole Kaletsky kürzlich schrieb, folgen auf einen starken Anstieg des Rohölpreises weltweite Rezessionen (während auf einen Rückgang der Ölpreise meist eine Beschleunigung des Wirtschaftswachstums folgt).
Krise der Schwellenländer
Die Aufwertung des US-Dollars, politische Instabilität und der Einbruch der Rohstoffpreise haben die Volkswirtschaften und Märkte der Schwellenländer unter Druck gesetzt. Nach Angaben des Internationalen Währungsfonds werden sich 2016 sowohl Brasilien als auch Russland in einer Rezession befinden und das chinesische Wachstumstempo wird sich voraussichtlich weiter verlangsamen. In den letzten Tagen ist der chinesische Markt (wie bereits mehrfach im Jahr 2015) nach den enttäuschenden PMI-Daten erneut unter Druck geraten, was die Behörden zum Eingreifen zwang, um die Verluste einzudämmen. Um die Märkte zu beruhigen, brauchen wir beruhigende Daten an der makroökonomischen Front. Da 2/3 des weltweiten Wachstums auf Schwellenländer entfallen, könnte eine stärker als erwartete Verlangsamung das globale Wachstum und die finanzielle Stabilität untergraben.
Eskalation geopolitischer Konflikte
Der Anschlag von Paris hat die Strategie der inneren Sicherheit und die außenpolitischen Prioritäten der gesamten Europäischen Union in Frage gestellt. Die ungelöste libysche Frage, der Kampf gegen den Terrorismus, die jüngsten Spannungen zwischen Russland und der Türkei (NATO) und der ewige Konflikt zwischen Israel und der arabischen Welt (insbesondere dem Iran) sind akutere Risiken denn je und machen es möglich, alle Auswirkungen zu ignorieren auf den Finanzmärkten, auch wenn sie im Moment begrenzt erscheinen. Und jetzt lässt auch Nordkorea seine Muskeln spielen.
Der Ausfall der Energieunternehmen
Neben den Schwellenländern benachteiligte der Rohstoffeinbruch auch den Energiesektor, der sowohl auf die Aktienindizes als auch auf die Investment-Grade- und High-Yield-Anleihenindizes sowie auf Beschäftigung und Unternehmensinvestitionen ein nicht zu vernachlässigendes Gewicht hat. Der Standard eines wichtigen Emittenten könnte Panik auslösen, mit möglichen Folgewirkungen.
Abenomics-Wette schlägt fehl
Japanische Institutionen haben einige Jahre an einem der interessantesten ökonomischen "Experimente" der letzten 30 Jahre gearbeitet: den sogenannten Abenomics. Die Zusammenarbeit zwischen der Zentralbank und der japanischen Regierung sucht ihresgleichen im Rest der Welt, aber sowohl das Inflationsniveau als auch das Wirtschaftswachstum bleiben weit hinter den Zielvorgaben der Institutionen zurück. Angesichts der höchsten Staatsverschuldung der Welt (gleich 230 % des BIP) müssen Strukturreformen früher oder später Früchte tragen, da das Land sonst Gefahr läuft, das Vertrauen der Märkte zu verlieren.
Grexit, Brexit und wirtschaftliche/politische Fragilität der Eurozone
2015 endete mit einem deutlichen Sieg der Pro-Euro-Parteien. Doch die Anti-Euro-Parteien machen sich breit: In Frankreich hat der Front National keine Region erobert, sich aber dennoch als führende Partei des Landes behauptet. Solange die Arbeitslosenquote auf einem politisch inakzeptablen Niveau bleibt, wird eine Verkleinerung des europäischen Projekts immer auf dem Tisch liegen. Griechenland ist von den Seiten der Zeitungen verschwunden, bleibt aber ein fragiles Land mit einer schwachen Koalitionsregierung. Darüber hinaus intensiviert sich die Pro-Brexit-Kampagne, die sowohl die öffentliche Meinung als auch die britische Geschäftsklasse fest im Griff hat.
Ein großer Teil der Konservativen Partei befürwortet den Austritt des Vereinigten Königreichs, und wenn Premierminister David Cameron keine Zugeständnisse bei den fortgeschrittenen Reformen erzielt, könnte er seine Hand zwingen und das Referendum vorziehen. Der Austritt des Vereinigten Königreichs aus der Union wäre ein schwerer Schlag für das gesamte europäische Projekt. Trotz der Anleiherenditen auf historischen Tiefstständen bleibt die Eurozone anfällig und empfindlicher als andere entwickelte Länder gegenüber Änderungen der Marktstimmung.
Das Risikoszenario ist alles andere als rosig. Auch wenn wir riskanten Vermögenswerten gemäßigt positiv gegenüberstehen, erwarten wir angesichts unseres mittel- bis langfristigen Ausblicks, dass 2016 etwas volatil sein wird, wie die extreme Volatilität in den ersten Marktsitzungen zeigt.
