Die Unterschätzung bzgl neue Inflationswelle, deutlich über 8 % in den USA und in Europa, mit noch nicht vollständig sichtbaren Auswirkungen auf die Endpreise in vielen Segmenten, beschäftigten die Währungshüter der halben Welt auf allen Ebenen. Vorübergehend, vorübergehend, anhaltend, aber dazu bestimmt, absorbiert zu werden, bis hin zu den neuesten Prognosen, die eine Inflation für lange Zeit weit über den gesetzten Zielen sehen. «Zentralbanken haben wohl die Inflationsdynamik unterschätzt. Sie mussten auch mit unerwarteten Schocks fertig werden, zuletzt dem Krieg, der dazu beitrug, die Energie- und Rohstoffpreise noch weiter in die Höhe zu treiben“, stellt er fest. Pierpaolo Benigno, Professor für Monetäre Makroökonomie an der Universität Bern und EIEF Research Fellow.
Fast alle Inflationsprognosen der Währungshüter haben sich als falsch herausgestellt.
„Die Vereinigten Staaten und die Europäische Union haben die Auswirkungen der Politik zur Unterstützung der Wirtschaft während der Pandemie unterschätzt. Weitgehend unterschätzt wurden auch die Auswirkungen angebotsseitiger Engpässe in Wertschöpfungsketten.
Warum?
„Ökonometrische Modelle können solche groß angelegten spontanen Schocks nicht „erfassen“. Anders verhält es sich mit der Frage der fehlenden Prognose der Stimuluseffekte, die sich aus dem Anstieg der Gesamtnachfrage ergeben».
Sind Sie, nachdem Sie die Unterbewertung eingeräumt haben, von der aggressiven Strategie der Fed überzeugt?
«In den USA herrscht ein sehr «enger» Arbeitsmarkt, es ist schwierig, verfügbare Arbeitskräfte zu finden. In einer Situation starken Lohndrucks und hoher Energiekosten gibt es keinen anderen Ausweg als eine aggressive Geldpolitik. Selbst wenn wir die verschiedenen Teile der Inflation aufschlüsseln, wäre die mittelfristige Prognose immer noch hoch. Bedenken Sie, dass wir uns bei einer Inflation von 8 % und für 2023 erwarteten Zinsen von etwa 3 % technisch gesehen in Volkswirtschaften mit immer noch negativen Realzinsen befinden. Es ist ein theoretisches Rätsel."
Wie ist dieses Puzzle zusammengesetzt?
„Wo ist der gleichgewichtige Realzins? Das ist die große Frage."
Wer in der EZB wird diese Wahl im neuen europäischen Machtgleichgewicht bestimmen? Frankreich oder Deutschland?
«Lange Zeit war Jens Weidmann die deutsche Stimme der Geldpolitik in Europa, heute wird Europapolitik neu definiert. Lagarde sagte, die EZB sei bereit, bei Bedarf neue Instrumente zu schaffen. Aber mit einer Inflation in Deutschland auf nie dagewesenem Niveau und mit den negativen Auswirkungen des Krieges, die noch offengelegt werden müssen, bleibt das Bild sehr komplex».
Tatsache ist, dass die EZB abwartender ist als die Fed.
„Wenn es in Europa zu einer Stagnation kommt, könnte es natürliche Auswirkungen der Eindämmung des Inflationsdrucks geben. Aus diesem Grund wägt man in Frankfurt sehr genau ab, wie der Trade-off zwischen der „Heilung“ der Inflation und der Verlangsamung des Wachstums abwägt. Wir werden sehen müssen, was auch im Bereich der Lohnverhandlungen passiert».
Die Gewerkschaften scheinen sich in diesem Punkt nicht besonders stark zu machen. Was passiert mit dem europäischen Konsum?
«Die EZB hat ein präzises Mandat, das der Preisstabilität. Der Arbeitsmarkt in Europa ist nicht so "angespannt" wie der in den USA, sicherlich hätte der Druck, die Verhandlungen zu überprüfen, bereits begonnen, wenn es starke Gewerkschaften gegeben hätte".
Sind die Märkte noch von ihren Erwartungen an die Stärke der Notenbank überzeugt?
«Die Geldpolitik hat sich in diesen 15 Krisenjahren als starkes Instrument erwiesen, auch wenn der direkte Kanal zwischen Zinsen und Inflation etwas zusammengebrochen ist. Ich wiederhole die große Frage: Westliche Zentralbanken müssen sich mit einem natürlichen Realzins auseinandersetzen, der in den letzten Jahren gefallen ist. Aus vielen Gründen, ausgehend auch von der demographischen Frage. Wir haben Saisons mit einer Inflation von 2 % und Zinsen von 4 % erlebt. Was würde passieren, wenn wir es jetzt tun würden? Heute regiert die Geldpolitik die Wirtschaft mit einer Inflation von 7-8% Prozent und Raten, die immer noch nahe Null sind und sich voraussichtlich höchstens bei 2-3% einpendeln werden».
Hatte die Globalisierung auch die Vermittlung individueller Geldpolitiken erschwert?
«Sie tat dies, indem sie die Wettbewerbseffekte auf den Rohstoff- und Finanzmärkten dramatisch verstärkte. Heute gehen wir zurück, wir erleben einen Prozess der partiellen Deglobalisierung und Regionalisierung. Die Neuordnung der Wertschöpfungsketten mit dem Reshoring aus Asien wird in jedem Fall Auswirkungen auf die noch zu gewichtenden Preise der Waren haben».
