Ist der Dollar unterbewertet?
Nach dem starken Rückgang seit Jahresbeginn ist der Dollar nun ausgewogener bewertet, kann aber noch nicht als unterbewertet bezeichnet werden. Es ist nicht die
Das US-Leistungsbilanzdefizit ist besorgniserregend. Das Defizit (der Fluss) ist nicht besonders hoch und lässt sich gut finanzieren, während die Nettovermögensposition (die Aktie) weiterhin gesund ist, weil Amerika lange auf ausländischem Eigenkapital steht, das im Wert steigt, und knapp auf Schulden, die fast nichts kosten. In der Praxis verbraucht Amerika mehr als es produziert, finanziert aber die Differenz mit den Kapitalgewinnen seines Portfolios, das sich aus multinationalen Unternehmen auf den Vermögenswerten und zurückzuzahlenden Anleihen auf den Verbindlichkeiten zusammensetzt.
Was wiegt dann auf dem Dollar?
Eigene Fehler und die Verdienste anderer. Zu den Nachteilen gehört der Verlust der Prämie für mögliche Strukturreformen, vor allem die Steuerreformen, an die der Markt bis zum Beweis des Gegenteils nicht mehr glaubt. Dann gibt es ein bescheidenes Wirtschaftswachstum in einem reifen Zyklus, was die Fed zu veranlassen scheint, ihren Ton in Bezug auf zukünftige Zinserhöhungen abzumildern. Und wir dürfen den politischen Willen der Trump-Administration nicht vergessen, mit einem niedrigeren Dollar das zusätzliche Wachstum zu erzielen, das sie mit den Reformen und der Wiederaufnahme von Verhandlungen über internationale Handelsabkommen nicht erreicht hat. Zu den Verdiensten anderer gehören die Stabilisierung Europas, das gute Wachstum Asiens und die Verbesserung der Position vieler Schwellenländer.
Was könnte der Dollar unterstützen?
Die Zinsdifferenz bleibt weiterhin sehr günstig. Denken Sie nur daran, dass eine 2017-jährige Staatsanleihe mehr abwirft als eine italienische BTP und fast das Fünffache einer deutschen Bundesanleihe, während eine XNUMX-jährige japanische keine abwirft. Offen bleibt die Möglichkeit, dass sich die US-Wirtschaft in der zweiten Jahreshälfte XNUMX wieder beschleunigt. Sollte es dem Kongress gelingen, einige Reformen durchzusetzen, würde der Dollar sicherlich Boden gut machen. Im Moment erscheint es jedoch verfrüht, Dollar zu kaufen.
Wo kann der Euro aufhören?
Der Euro ist nach wie vor unterbewertet, steht aber ab sofort der Annäherung an das langfristige Gleichgewichtsniveau zwischen 1.20 und 1.30 gegenüber
Dollar, wird es schwieriger. Bisher haben wir eine große Kundgebung der Erleichterung erlebt, dass die existenziellen Risiken für die monetäre und politische Union mit den Wahlen in Frankreich verschwunden sind. Diese Erleichterung fiel dann mit dem Eintreffen der ersten Ergebnisse der Geld- und Währungspolitik der letzten Jahre zusammen, die Europa in einer Intensiv- und Erholungstherapie hielten.
Heute ist Europa zweifellos stärker, aber es ist verständlich, dass die politischen Entscheidungsträger es einige Zeit beobachten wollen, bevor es für vollständig geheilt erklärt wird. Vorerst wurde die intensive Währungstherapie ausgesetzt (der Euro hat sich aufgewertet), aber nicht die monetäre Intensivpflege (die Kurse bleiben unter Null). Wenn Macron seine Strukturreformen durchsetzt, wie derzeit absehbar, und die deutsche Exportindustrie die aus der Aufwertung resultierenden Gewinnverluste (aber nicht Marktanteile) ohne allzu große Konsequenzen verkraftet hat, ist der Euro bereit für einen weiteren Anstieg. Vorerst wäre es besser, sich für einige Zeit um 1.20 einzupendeln. Ein sofortiges Weitergehen würde zu Problemen an der Inflationsfront führen, die unter Abwärtsdruck geraten würde, und an der Wachstumsfront, die sich verlangsamen würde.
Ist die Inflation definitiv tot?
Die Märkte glauben das, aber die Zentralbanken sind nicht so überzeugt. Wenn sich die Weltwirtschaft wieder wirklich beschleunigt, glauben sie, dass die Nachfrage dem potenziellen Angebot entsprechen wird. Ohne eine Produktivitätssteigerung, die nur durch eine Erholung der Investitionen möglich ist, wird das Angebot nicht ausreichend wachsen, um die Preise im Zaum zu halten. Wenn auch mit der gebotenen Vorsicht, würden die Notenbanken daher zumindest die nominalen Zinsen gerne anheben. Die Schwäche des Dollars greift jedoch ein, um sie einzudämmen, was wie üblich eine starke reflationäre Wirkung hat, da sie den Rest der Welt dazu zwingt, alle restriktiven Maßnahmen aufzuschieben, bei Androhung einer übermäßigen Stärkung des Wechselkurses.
Der schwache Dollar hat bereits dazu geführt, dass die Bank of Japan die quantitative Lockerung verstärkt, die EZB demonstrativ vage in Bezug auf das Tapering ist und die Bank of England die Zinsen trotz einer Inflation nahe 0.25 Prozent bei 3 belässt.
Was bedeutet das alles für Anleihen und Aktien?
Der schwache Dollar, der die Zentralbanken dazu zwingt, die Zinsen niedrig und die Liquidität reichlich zu halten, übt eine starke allgemeine Unterstützungswirkung auf Finanzanlagen aus, jedoch nicht auf einheitliche Weise. Amerikanische Exporteure haben einen Vorteil, europäische Exporteure werden geschädigt.
In der Praxis wird das Rentenportfolio in Euro geführt. Der Aktienmarkt umfasst US-Aktien (mit zumindest teilweiser Währungsabsicherung) und europäische Unternehmen, die auf den Binnenmarkt ausgerichtet sind.
