Das Genie besteht darin, mit ein paar Pinselstrichen oder einer Handvoll Worten ein Konzept, eine Idee, ein Gefühl zu skizzieren, das sonst sehr kompliziert zu erklären wäre: Leopardi gelang es in Il Sabato del Villaggio, die freudige Erwartung dessen, der kommt, fast visuell zu materialisieren das Land“ für den Tag des Festes; selbst das unbeschwerte treiben der märkte in den letzten sechs monaten ließ sich mit dem bild des "fröhlichen lärms" der kinder auf dem platz sehr effektvoll erzählen. Dieser (Samstag) ist in der Tat „von sieben der willkommenste Tag, voller Hoffnung und Freude“. Und wie viel Hoffnung und Freude sahen wir in dem kräftigen Aufschwung der Märkte im Januar, sicher, dass der Samstag ewig dauern würde und fast mit der Angst, nicht angemessen an der großen Feier teilnehmen zu können (FOMO, Angst vor dem Verpassen).
Das Wachstum ist weltweit stark und nachhaltig, die Zentralbanken können sich endlich auf eine Phase der Normalisierung freuen („der Pionier mit ihm denkt an seinen Ruhetag“), Powell ist als Garant für Kontinuität des Denkens für die Fed angekommen, europäische Banken sind endlich abgerechnet, kapitalisiert wie nie zuvor und beginnen zu hoffen, mit steileren Kurven sogar ein paar Margen zu machen.
Endlich scheint sogar ein wenig Inflation zurückzukehren, nachdem jahrelang gewartet wurde, in denen das deflationäre Gespenst weiterhin über den Märkten schwebte. Sogar Trump, nach einem Jahr ein Gefangener seiner selbst, ist zurückgekehrt, um den Kontrollraum in Besitz zu nehmen, und hat es geschafft, zwischen einem Tweet und dem anderen seinen ersten Nachwahlerfolg mit der Steuerreform nach Hause zu bringen.
Und doch, jetzt, wo sich endlich alle Stars zu einer endlosen Party ausgerichtet zu haben scheinen, hat man das Gefühl, dass jemand genau am Höhepunkt den Stecker gezogen hat.
Unweigerlich bleibt ein gewisser Frust und Orientierungslosigkeit, fast wie ein „Kater“, der schnell wiederkommen wird, denn heute ist sowieso Sonntag, draußen scheint die Sonne und man kann sich leicht ausruhen und neue Energie tanken: Vielleicht wird es auch nicht ein elektrisierender Sonntag aus Kaviar und Champagner, aber trotzdem ein gediegener Tag auf dem Sofa, Pantoffeln, einem guten Buch und einem Glas Wein; vielleicht etwas weniger Blasen als erwartet, aber dann wieder
Diman Traurigkeit und Langeweile
Recheran l'ore, und zu der verwendeten Arbeit wird Jeder in seinen Gedanken zurückkehren.
Offensichtlich sind wir keine Ausnahme, und wir kehren ruhig zu den „verbrauchten Arbeitskräften“ zurück, im Bewusstsein, dass die Phase des Zyklus immer noch günstig ist und Gelegenheiten bieten kann, jedoch auf Kosten einer zunehmenden Volatilität. Dieser Anstieg der Volatilität erscheint uns als etwas Strukturelles, mit dem wir uns von nun an auseinandersetzen müssen, und ergibt sich offensichtlich aus dem langsamen und allmählichen „Abkoppeln“ der wichtigsten Zentralbanken.
Wenn auch mit deutlich unterschiedlichen Timings, scheint es doch klar zu sein, dass das gigantische Sicherheitsnetz, das die Zentralbanken errichtet haben, um den Märkten und der Wirtschaft zu ermöglichen, ein Gleichgewicht nach der tiefsten Finanzkrise der jüngeren Finanzgeschichte zu finden, allmählich zurückgezogen wird; unweigerlich erzeugt dieser Prozess Unsicherheit und Ängste in Märkten, die zum ersten Mal seit einem Jahrzehnt das Gefühl haben, sich selbst überlassen zu sein.
Verstärkt wird dieses Unbehagen durch eine veränderte Struktur der Märkte, in denen Investmentbanken und Hedgefonds nicht mehr die Hauptrisikoträger sind. Dann gibt es noch einen persönlichen Faktor, für den die überwiegende Mehrheit der Trader auf den Weltbörsen brillante und geniale Dreißigjährige sind, die nie Zinserhöhungen erlebt haben, die Inflationswehen nie gekannt haben und die durch den Kauf beruflich gewachsen sind jeder Markteinbruch; Es gibt eine Generationslücke zwischen den Verantwortlichen für strategische Allokationen, die in der Regel zwischen 40 und 50 Jahre alt sind und die Narben von mindestens ein paar Finanzkrisen durchlebt und getragen haben, und denen, die stattdessen heute die Börsen und Finanzen bevölkern Krisen kennt er nur aus dem Kino.
Diese Kluft kann schizophrene Reaktionen hervorrufen zwischen denen, die sich mehr um die Verwaltung von Top-down-Allokationen kümmern, und denen, die sich andererseits mit weniger hemmenden Bremsen täglich von unten nach oben in den Gräben hinter den Bloomberg-Terminals die Hände schmutzig machen. In dieser Phase scheinen jene Strukturen im Vorteil zu sein, bei denen Allokations- und Managementprozesse sehr nahe beieinander liegen, verglichen mit möglicherweise komplexeren Strukturen, bei denen die Distanz zwischen Zuweisung und Umsetzung groß ist, mit dem Risiko einer gefährlichen Bipolarität.
Aus den gleichen Gründen und um das Konzept zu übertreiben, laufen alle "Autopilot"-Strukturen, die auf Modellen erstellt wurden, die in den letzten 10 Jahren auf dem Markt kalibriert und getestet wurden, Gefahr, auch aufgrund ihrer physiologischen prozyklischen Natur zu einem Element der endogenen Volatilität zu werden. Um alles zu verkomplizieren, haben wir gerade die heikle Frage der Zölle in den Vereinigten Staaten und in Italien ein zumindest kompliziertes Wahlergebnis mit einem schwer zu lösenden Rätsel hinzugefügt.
Aber wir dürfen nicht vergessen, dass wir über den Rückzug der Zentralbanken und steigende Zinsen sprechen, gerade weil wir einen Moment starken und synchronisierten Wachstums erleben, daher kann der Markt, abgesehen von allen oben genannten Vorbehalten und Komplikationen, sicherlich auch und darüber hinaus hervorragende Chancen bieten alles im Rahmen eines aktiven Managements frei von vorab festgelegten Schemata; im Gegenteil, gerade in einem Moment so großer Ungewissheit und großer Veränderungen entstehen zwangsläufig Verwerfungen, von denen dynamisches Management profitieren kann.
Dies gilt auch in einer Anleihenwelt, die auf den ersten Blick als das heikelste Segment in dieser Phase des Konjunkturzyklus erscheinen mag. Die „condicio sine qua non“, um sich den neuen Herausforderungen der Märkte effektiv und effizient stellen zu können, besteht darin, die Herangehensweise vor allem in der Anleihenwelt zu ändern, die Idee des „entgeltlichen Parkens“ aufzugeben und die stringente Logik von zu akzeptieren Investitionen, die sich ausschließlich an der Analyse des Risiko-Rendite-Verhältnisses orientieren, eine Logik, die durch die langjährige quantitative Lockerung unbestreitbar betäubt wurde. Das Erwachen aus der Erstarrung eines jahrelangen Winterschlafs kann natürlich abrupt und schmerzhaft sein, aber da der Prozess unausweichlich erscheint, sollten wir genauso gut versuchen, ihn effektiv zu steuern und zu steuern.
°°°°Rocco Bove ist Head of Fixed Income bei Kairos Partners
