Danke Brexit, von schlecht bis gut an allen Fronten

Die KI schlägt den Menschen in immer mehr Spielen, weil sie in der Lage ist, Vermutungen über eine viel größere Anzahl von Szenarien anzustellen und weil es unterliegt keinen Emotionen. Menschen hingegen weisen verschiedene Herstellungsfehler auf, die dazu führen, dass sie linear und extrapolativ denken und nur eine begrenzte Anzahl von Szenarien vorhersehen. Angesichts des Schocks Brexit reagierten die europäischen Börsen mit einem Verlust von bis zu 12 Prozent, weil sie das Ereignis nicht mehr betrachteten, ohne den Kontext zu betrachten (die Weltwirtschaft, die weiter wächst) und ohne dem nächsten Schritt Gewicht beizumessen (der …). expansive Reaktion von Zentralbanken und Regierungen).

Die Emotion führte dann zu der linearen und extrapolativen Annahme, dass der Brexit einen Dominoeffekt hervorrufen würde. zunehmende euroskeptische Stimmung in allen europäischen Ländern und überall werden Volksabstimmungen über den Austritt aus der Union gefördert, die unbedingt von nationalistischen Kräften gewonnen werden. In diesem Zusammenhang würde die italienische Bankenkrise schnell europäisch und global werden. Jemand (Soros) hat düstere Szenarien beschworen und angenommen, dass eine globale Krise schlimmer als die von 2008 bevorstehe.

Und hier sind wir, zwei Wochen nach dem Brexit, mit dem New Yorker Börse auf Allzeithochs und die von London stieg im Vergleich zum Jahresanfang um 7 Prozent. Warum? Beginnen wir im Epizentrum des Erdbebens, dem Vereinigten Königreich, das mit der drastischen Abwertung des Pfunds bereits bewiesen hat, dass es über eine Bank of England verfügt, die hervorragend in der Lage ist, die Situation zu kontrollieren, und mit der raschen Bildung eines neuen, geschlossenen und starken Systems Regierung, um über die wichtigste Qualität zu verfügen, die zum Auffangen von Schocks erforderlich ist: Flexibilität. Die europäische Geschichte der letzten Jahre ist eine lautstarke Bestätigung dafür, dass die Flexiblen gewinnen und die Starren verlieren.

Irland hat wie Italien unter der Krise gelitten, aber die Staatsausgaben drastisch gekürztermöglichte dem höchsten Prozentsatz der Einwohner in ganz Europa die Auswanderung ohne Selbstmitleid und hielt die Steuern niedrig. Das Ergebnis ist, dass das irische BIP im Jahr 26 um 2015 Prozent wuchs (mit allen Wenn und Aber der Sache, Pace Krugman, es ist immer noch eine beeindruckende Zahl) und dieses Jahr dank der Verbannten aus der Stadt erneut stark wachsen wird London. Im Gegensatz dazu hat Frankreich hohe Steuern und Rigidität aufrechterhalten und sieht sich daher mit Nullwachstum und starker sozialer Unzufriedenheit konfrontiert. Das Vereinigte Königreich wird sicherlich eher dem Weg Irlands als dem Frankreichs folgen. Er wird ein paar Jahre leiden und sich dann erholen.

Auch die europäische öffentliche Meinung hat positiv auf den Brexit reagiert. Spanien stimmte für Stabilität und In Deutschland ist der Wunsch, der Europäischen Union nahe zu bleiben, wieder stark geworden, Cdu und SPD sind in den Umfragen wieder auf Wachstumskurs (während sich die AfD im freien Fall befindet) und Merkel liegt wieder fest an der Spitze. Die französischen Gaullisten nehmen Le Pen mit sinnvollen Vorschlägen zur Demokratisierung der Union den Spielraum. Wohlgemerkt bleibt Europa der fragilste Bereich der entwickelten Welt, aber es versinkt nicht im Chaos. Dank des Brexit wird die europäische Finanzpolitik weiter aufgeweicht. Spanien und Portugal, die das Defizit sensationell überwunden haben, wurden symbolisch an den Ohren gezogen, mehr aber auch nicht. Dasselbe wird mit Italien und Frankreich passieren. Merkel ignoriert es und lässt die Kommission machen. Eine stärkere Merkel wird auch mehr Spielraum haben, damit Italien seine Bankenkrise mit geringeren sozialen Kosten bewältigen kann.

Der Brexit veranlasste die Fed, eine mögliche Zinserhöhung de facto auf Dezember zu verschieben. Der Sie befürchten, dass der Brexit mit Trump als Präsident amerikanische Formen annehmen könnte veranlasst die Zentralbank, so stark wie möglich aufs Gaspedal zu treten und den Aktienkursanstieg nicht zu stören. Die Gewinne sind niedriger als vor einem Jahr und der Aktienindex ist höher, aber von einer Blase spricht niemand mehr. Zum Brexit gesellte sich dann Abes starker Wahlsieg in Japan. Die Abenomics mögen enttäuschend gewesen sein, aber die Wähler haben verstanden, dass es ohne die Abenomics noch schlimmer gewesen wäre. Gestärkt durch diesen Konsens wird Abe diesen Mix aus Geld- und Fiskalpolitik wieder aufleben lassen, für den nur noch zu entscheiden ist, ob er Helikoptergeld genannt werden soll oder nicht (eine Marketingentscheidung, keine politische Entscheidung).

Wie Blanchard feststellte, Es gibt ein bisschen falsche Werbung für Helikoptergeld von denen, die seine wundersamen Tugenden preisen. Tatsächlich herrscht große Verwirrung, und es lohnt sich, sie zu klären. Zwischen dem frühen Qe und dem Helikoptergeld gibt es ein Kontinuum mit unterschiedlichen Farbabstufungen. Das erste Qe war der vorübergehende Kauf von Anleihen durch die Zentralbank mit der Verpflichtung, diese so schnell wie möglich zu verkaufen. Im Laufe der Jahre wurde aus der vorübergehenden Anschaffung eine mittelfristige und dann eine langfristige Anschaffung. Auslaufende Anleihen werden durch immer längere Anleihen ersetzt (die Fed macht das auch). Im Moment hören wir bei 30 Jahren auf, aber es ist bereits die Rede von 50 oder 100 Jahren. Bernanke schlägt Abe vor, zinslose unbefristete Anleihen auszugeben, die von der Bank of Japan anstelle der aktuellen japanischen Staatsanleihen gekauft werden sollen.

Perpetuals sind die bescheidene Form, das Konzept des endgültigen Schuldenerlasses auszudrücken. Der nächste Schritt ist der offizieller Schuldenerlass der Zentralbank. Bis jetzt, Achtung, wir sind beim Geld. Das Haushaltsjahr beginnt, wenn die Regierung, deren Schuldenstand elegant gesenkt wurde, beschließt, ihn durch Ausgaben wieder auf das vorherige Niveau zu bringen. Hinzu kommen, wie gesagt, die Marketingaspekte, die jedoch auch wirtschaftliche Auswirkungen haben können. Aus buchhalterischer Sicht ist der Unterschied zwischen unbegrenzter Schuldenverlängerung und Schuldenerlass zwar formaler Natur, wirtschaftlich gesehen wird er jedoch erheblich, wenn Steuerzahler, befreit von der Aussicht auf künftige Steuern, die eines Tages ihre Schulden zurückzahlen müssen, sich entspannen und anfangen, mehr auszugeben. Die Umstellung auf vollwertiges Helikoptergeld wird schrittweise und mit Experimenten erfolgen, die wir bald in Japan und vielleicht später auch im Vereinigten Königreich sehen werden. In Amerika hingegen werden wir nach den Wahlen einen deutlichen Anstieg der öffentlichen Defizitausgaben erleben, jedoch ohne Monetarisierung.

In Europa wird es langsamer und schwieriger werden, aber zwischen der größeren Toleranz gegenüber Haushaltsüberschreitungen und der mögliche Einführung einer vergemeinschafteten Arbeitslosenunterstützung es wird etwas zu sehen sein. Mittelfristig wird der Rückgriff auf eine immer aggressivere Geld- und Fiskalpolitik die Inflationserwartungen erhöhen und nicht gut für Anleihen sein. Kurzfristig wird die europäische und japanische QE jedoch, indem sie die Staatsanleiherenditen unter Null drückt, weiterhin viele Anleger dazu drängen, in Staatsanleihen Zuflucht zu suchen, und somit die amerikanische Kurve komprimiert halten. Da die Kurve immer flacher wird, wird es nach und nach weniger sinnvoll sein, bei langen Laufzeiten zu bleiben. Für die Aktienmärkte ist die Aussicht auf eine noch expansivere Politik offensichtlich positiv, bis sich diese Politik in höheren Zinsen niederschlägt. Und bis zu den US-Wahlen im November dürften die Zinsen nicht steigen.

Letzter Punkt. Warum zeigten die Märkte im Januar Ungeduld gegenüber China, der Geopolitik und dem Öl, während sie heute mit einem Lächeln vom Brexit und den Tiefständen des Renminbi profitieren? Der Unterschied liegt nicht in den monetären Reaktionen (die es auch im Februar und März gab), sondern in derDie US-Wirtschaft war damals schwach, aber jetzt in guter Verfassung. Behalten wir dies für die Zukunft und für das bevorstehende Herbst- und Frühjahrsreferendum und die Wahltermine im Hinterkopf.