Ich habe mich gefragt, wann ich wieder über das Ansteckungsrisiko und das systemische Risiko in der Eurozone sprechen würde. Ich habe es schon lange nicht mehr gemacht. Auch weil wir hier bei AdviseOnly (wie diejenigen wissen, die uns normalerweise folgen) der Eurozone schon eine Weile kalt gegenüberstehen.
Die Rückkehr des Spreads
Und jetzt bin ich hier, mit steigenden BTP-Renditen, der Ausbreitung über den Bund und uralten Balrogs, die aus den Höhlen der Zeit kriechen. Überall sprechen wir wieder neurotisch über die Zerbrechlichkeit der Eurozone, des Euros der zwei Geschwindigkeiten, Griechenlands und Italiens, systemischer Risiken. Sowie fantasievolle und unwahrscheinliche Euro-Austrittspläne populistischer politischer Gruppierungen von hier und jenseits des Alpenbogens. Tatsächlich ist es kein Zufall, dass diese Sprünge bei den Spreads nach der Ankündigung von Le Pen erfolgen, den Euro zu verlassen und mit dem Drucken von Geld zu beginnen.
Nach ähnlichen Erklärungen ist klar, dass die Finanzmärkte ans Werk gehen und das politische Risiko in der Eurozone neu bewerten: Kurz gesagt, wenn die Wahlen in Frankreich, Deutschland, Holland (und vielleicht Italien) näherrücken, handelt es sich um Maßnahmen.
Um zu verstehen, ob und wie sehr man sich Sorgen machen muss, lohnt es sich, die Spreads im Detail zu analysieren. Insbesondere die der zehnjährigen Staatsanleihen Italiens, Frankreichs, Spaniens und Portugals im Vergleich zum Bund, also der deutschen zehnjährigen Anleihe. Wir tun dies, indem wir die Stärke des Virus, des latenten und unsichtbaren Faktors, der diese Spreads bewegt, numerisch messen, die auf das System- und Ansteckungsrisiko im Euroraum zurückzuführen sind. Tatsächlich könnten mehrere Länder ähnliche Probleme bei der Rückzahlung ihrer Schulden bekommen, wenn es zu einem „Auseinanderbrechen“ des Euro käme, und die Märkte beginnen bereits, diese Möglichkeit einzupreisen. Schließlich breiten sich die Probleme eines Elements des Finanzsystems, beispielsweise einer Nation oder einer Bank, schnell und mit nachteiligen Auswirkungen auf andere Elemente des Systems aus, die alle eng miteinander verbunden sind (vor allem die Banken ). Die Gesamtwirkung kann schnell katastrophal werden.
Dann habe ich aus der Geschichte der täglichen Spreads der letzten 15 Jahre (Quelle Bloomberg) das systemische Risiko extrahiert, das von den Ländern geteilt wird, die am anfälligsten für das Schicksal des Euro sind, und es vom Hintergrundrauschen getrennt, unter Verwendung einer statistischen Methode, der Kapitalanalyse Komponenten (oder PCA – wenn Sie technische Fragen haben, schreiben Sie in die Kommentare, ich beantworte sie gerne).
Nun, das mit Staatsschulden in der Eurozone verbundene systemische Risiko sieht so aus (technisch gesehen ist es die „erste Hauptkomponente“ des PCA).
Die Grafik zeigt, dass das Virus wieder an Stärke gewinnt: Der Aufwärtstrend ist ziemlich klar (und die Analyse der Hauptkomponenten zeigt, dass Frankreich den Anstieg anführt). Schließlich ist das systemische Risiko nie aus der Eurozone verschwunden, ihrem idealen Lebensraum: eine fragile Struktur, eine Währungsunion, aber keine fiskalische und politische, weit entfernt von dem von Ökonomen oft genannten Ideal eines "optimalen Währungsraums". Eine Eurozone mit erstickendem Wirtschaftswachstum, instabilen Banken und erstickender Bürokratie, die die Migrationsströme nicht bewältigen kann und die, kurz gesagt, ihre größten Probleme nie gelöst hat. Ein Lehmriese.
Das ist das halbleere Glas.
Aber die Dinge haben sich geändert …
Das Glas ist halb voll, aber wir sind weit entfernt von den dramatischen Niveaus des Bubos 2011-2012. Tatsächlich sind seitdem einige Fortschritte erzielt worden: Das Bankensystem ist aus Kapitalsicht etwas solider, die Wirtschaft läuft nicht gut, aber zweifellos besser, und vor allem kauft Mario Draghi weiterhin Anleihen wie verrückt (obwohl er hofft, es nicht mehr lange zu tun).
Darüber hinaus gibt es nicht nur den Markt für Staatsanleihen. Dank unseres Eurozonen-Risikobarometers, das ein breites Spektrum an Indikatoren verwendet und nicht nur den Markt für Staatsanleihen, sondern auch Währungen, den Interbankenmarkt, den Immobilienmarkt, Börsen und Derivate betrachtet, haben wir relativ beruhigende Aussichten. Warum ja, das Barometer liegt unter der kritischen Schwelle von 50 und signalisiert damit „Niedrigdruck“ an den Märkten – also systemisches Risiko größer als normal – aber sicherlich keine dramatische Situation. Schauen Sie sich einfach die Werte von 2007 und 2008 an, um dies zu erkennen.
Kurz gesagt, die Eurozone ist heute die größte Konzentration systemischer Risiken auf dem Planeten (und tatsächlich sind wir „leicht“ in Bezug auf Anlageklassen, die mit dem alten Kontinent verbunden sind), aber es besteht sicherlich kein Grund zur Panik – das Wichtigste ist, sie zu überwachen die Risiken und seien Sie bereit zu handeln.
Ich bin jedoch der Meinung, dass wir in den kommenden Monaten mehr über Spreads sprechen müssen.
Quelle: Nur beraten
