Sind die Tage im Frühherbst kühl und hell und die Nächte kalt, aber nicht eiskalt, steigt der Gehalt an Anthocyanen im Laub und ab einem bestimmten pH-Wert steigt der Gehalt an Anthocyanen im Laub. die Blätter werden nicht gelb, sondern feuerrot, die Farbe der kanadischen Ahornwälder Ende September und Anfang Oktober. Bevor der Herbst gelb und aschgrau weicht, kann er üppiger sein als der Frühling und scheint die beste aller Zeiten zu sein. Viel gemütlicher, heller und prächtiger als die verkrüppelten Triebe, die sich am Ende des Winters zwischen den gefrorenen Steinen und der erschöpften Erde durchkämpfen.
Grüne Sprossen wurden im Februar 2009 diskutiert, als hier und da mit heroischem Optimismus jemand schien eine Verlangsamung des Falls zu sehen. Gelbe Blätter werden heute von einigen diskutiert, während die Mehrheit stattdessen eine Saison der Stärke und Beschleunigung des Wachstums zu erleben scheint.
Einer der brillantesten Aktienstrategen, François Trahan von Cornerstone, argumentiert, dass wir fast am Ende der ersten von drei Phasen der Abwärtsspirale stehen, die zum Bärenmarkt führt. In dieser ersten Phase beginnt die Inflation zunächst von ihrem Zyklushoch zu sinken, gefolgt von Diffusionsindizes auf die Produktion wie dem ISM nach 2-4 Monaten. An diesem Punkt beginnt die zweite Ableitung des geschätzten Einkommens zu sinken. Das heißt, die Gewinne steigen weiter, verlieren aber allmählich an Geschwindigkeit. Marktsignale verschlechtern sich unauffällig. Die Kreditspreads verengen sich nicht mehr und beginnen sich auszuweiten, eine zunehmende Zahl von Aktien bewegt sich unter ihren gleitenden 200-Tage-Durchschnitt, da defensive Sektoren Wachstumsaktien als Marktführer verdrängen.
In der nun beginnenden zweiten Phase verlagert sich die Debatte auf die Möglichkeit einer sanften Landung, die die Optimisten als einen gutartigen Zustand konstanten moderaten Wachstums sehen, der sehr lange anhalten kann, und die die Pessimisten stattdessen als Auftakt sehen zu einer echten Rezession, die für die dritte Phase charakteristisch ist. Wie wahr ist diese Erzählung? Wenn wir uns auf Amerika konzentrieren, versagen die Warnzeichen
fehlen und können zu den bereits erwähnten hinzugefügt werden die Abkühlung der Nachfrage nach Autos und die Stabilisierung der Nachfrage nach Häusern (Autos und Häuser sind die Faktoren, die Wirtschaftszyklen am stärksten beeinflussen).
Wir bemerken auch eine Tatsache, die allmählich strukturell erscheint, die wachsende Genügsamkeit des amerikanischen Verbrauchers. Weniger Benzin, weniger Reisen, weniger Restaurants, weniger Schulden und umgekehrt mehr Zeit zu Hause mit viel mehr Fernsehen und sogar, fast unglaublich zu hören, eine Erholung beim Lesen von Zeitungen. Wir möchten diese Überlegungen jedoch abmildern und vor allem kontextualisieren. Der ISM fällt, nachdem er in der ersten Hälfte dieses Jahres durch Trump-Erwartungen aufgebläht wurde. Wir hatten viele Monate, in denen die Stimmungs- und Spreadindikatoren viel besser waren als die tatsächlichen und allgemeinen Daten. Jetzt wird der Abstand kleiner, aber dies muss nicht unbedingt auf eine Verschlechterung der echten zurückzuführen sein.
Was Autos angeht, ist die Nachfrage in Amerika nach Einschätzung des Eindrucks rückläufig und könnte in den nächsten Monaten sogar wieder steigen, auch wegen der Zerstörungen durch Hurrikan Harvey. Die Häuser ihrerseits befinden sich derzeit in einer Stabilisierungsphase, für die es noch zu früh ist
von Trendwende sprechen. In Europa sehen wir sicherlich den Höhepunkt des Wachstums, aber was ab jetzt verloren geht (falls es verloren geht), wird der Effekt einer möglichen weiteren Aufwertung des Euro sein, die das Wachstum nicht absolut wegnimmt, sondern es von Europa nach Amerika verlagert. Auch darf nicht vergessen werden: Während Amerika sparsamer wird, entdeckt Europa den Konsum wieder, reist wieder, geht in Restaurants und kauft Autos.
Was Europa bei den Exporten einbüßt, wird daher größtenteils durch den Binnenkonsum aufgeholt. Was die Marktindikatoren betrifft, so haben sich die internen Faktoren (Führung, Breite) zweifellos verschlechtert, aber auch hier ist es angemessener, statt von einer Verschlechterung der zugrunde liegenden Situation, von einer Rückkehr zu einer bodenständigen Positionierung nach den Flügen von zu sprechen Phantasie nach der Wahl von Trump.
Die Korrektur des Dollars verlängert die Lebensdauer des globalen Zyklus und der Red-Leaf-Saison um ein Vielfaches. Der schwächere Dollar behauptet sich Amerika im neunten Jahr ununterbrochenen Wachstums und zwingt den Rest der Welt, eine noch umsichtigere Politik zur Normalisierung der Geldpolitik zu verfolgen, als bisher angenommen. Dies wurde auch von Draghi bestätigt, der auf ein sehr weiches Taping hindeutete (und noch weicher, wenn der Euro weiter an Stärke gewinnen würde).
Ehrlich gesagt, nach dem, was wir bisher gesehen haben, Es ist schwierig, besonders negative Schlussfolgerungen zu ziehen. Als klassische Zutaten einer bevorstehenden Rezession fehlen auffällig ein möglicher plötzlicher Rückgang der Kreditniveaus (diesmal gab es keine Blase) und eine mögliche drastische Änderung der Geldpolitik, die der schwache Dollar noch unwahrscheinlicher macht.
Wenn es Risiken gibt, können sie aus einer anderen Richtung kommen. Jetzt, wo Fischer auch weg ist, Trump hat die Chance, das Gesicht der Fed bis Februar radikal zu verändern. Es besteht zumindest theoretisch die Möglichkeit, dass ein neuer, aggressiver Wachstumspfad erprobt wird. Ebenso theoretisch besteht die Möglichkeit, dass eine expansive Steuerreform von einer neu ausgerichteten Fed nicht in Frage gestellt wird. Wenn Trump beschließt, den Dollar noch weiter zu pushen, als Gouverneur zu wählen, wer ihm die niedrigsten Zinsen verspricht, und eine Steuerreform ernsthaft voranzutreiben (und durchzusetzen), würde die Zinskurve wieder steiler und der amerikanische Aktienmarkt könnte immer noch steigen.
Es wäre jedoch ein Weg voller Unbekannter, vor allem in Bezug auf die Inflation. Trump ist und liebt es, unberechenbar zu sein. Er weiß, dass er weiß ist, und manchmal schirmt er sich ab, indem er sich mit Menschen umgibt, die entgegengesetzte Eigenschaften wie er haben. Manchmal wählt er sie aus und manchmal erweckt er den Eindruck, aufgrund politischer Schwäche und der Stärke seiner Gegner gezwungen zu sein, sie zu wählen. Der Druck des Establishments wird auf der Fed sehr stark sein (Bankderegulierung und orthodoxe Geldpolitik), aber es gibt keine Gewissheit über das Ergebnis.
Abschließend, während eine Prognose für den Rest des Jahres 2017 keinen besonderen Mut erfordert (Dollar in vorübergehender Stabilisierung, Erholung der europäischen Börsen und relative Ruhe der amerikanischen) Für 2018 sind die Spiele offener als gemeinhin angenommen.
