Für Mario Draghi, Die Erholung der europäischen Wirtschaft ist verhalten, langsam, aber voranschreitend, unterstützt von einer Geldpolitik, die er selbst als "entgegenkommend" definiert hat.
Kurz gesagt, für Draghi ein halb volles Glas. Was füllt das Glas zur Hälfte?
Inflation: Er wird (laut EZB-Prognosen) 2 in Richtung 2016 % zurückkehren
Öffentliche Finanzen: Das Defizit/BIP des Euroraums wird 3,2 weiter von 2,7 % auf 2014 % sinken, was die Ungleichgewichte, die Draghi nennt, weiter verringert.
Geldpolitik: Die EZB wird die Zinsen niedrig halten, selbst wenn die Inflation auf 2 % zurückkehrt und somit die Realzinsen fallen.
Der geldpolitische Transmissionsmechanismus: hat sich dank der in den letzten Jahren ergriffenen Maßnahmen verbessert.
Und was hält das leere Glas stattdessen für die andere Hälfte?
Die Lücke zwischen BIP und Produktionskapazität: Wie auch immer Sie es messen, es bleibt hoch und fällt zu langsam ab. Der Euroraum ist heute ein Raum der Stabilität, aber nicht des Wohlstands oder der Schaffung von Arbeitsplätzen
Strukturelle Arbeitslosigkeit: erfordert zu langsam voranschreitende Strukturreformen
Öffentliche Finanzen: Ja, Sie noch einmal, denn es besteht die Gefahr, dass die Regierungen die unternommenen Anstrengungen zunichte machen, indem sie die Schulden wieder anwachsen lassen und die erbrachten Opfer wegwerfen.
Mit anderen Worten, Draghis rote Scheibe für Defizitüberschreitungen! Draghis moderater Optimismus basiert daher auf einer Wette auf einem schmalen und riskanten Weg. Die EZB ist davon überzeugt, dass die Arbeitslosigkeit in Europa teils zyklisch und teils strukturell bedingt ist. Was die zweite betrifft, bleibt nur, auf die "strukturellen" Reformen (und auf nationaler Ebene) zu vertrauen. Bei ersterem geht die EZB jedoch davon aus, dass die konjunkturelle Arbeitslosigkeit als Reaktion auf das Nachfragewachstum sinken wird.
Und woher wird ein Anstieg der Gesamtnachfrage kommen? Für Draghi wird es durch eine akkommodierende Geldpolitik, verbesserte Finanzbedingungen und Haushaltskonsolidierung stimuliert. Eine Argumentation, die auf zwei Hypothesen basiert: Draghis Modell stützt sich auf die Effektivität des „Bankkreditkanals“, d. h. des Mechanismus (typisch für traditionelle keynesianische Modelle), durch den in einer Wirtschaft mit hoher konjunktureller Arbeitslosigkeit niedrigere Realzinsen Investitionen anregen. Dies ist ein Punkt, an dem die empirischen Beweise heute eine sehr schwache Unterstützung bieten.
Draghis Modell setzt auch auf die Wirkung der öffentlichen Finanzen, sofern die Regierungen mit wachstumsfördernden Anpassungen eingreifen. Aber auch hier ist die Konstruktion brüchig, denn obwohl eine angemessene Umverteilung der Steuerlast eine gewisse begrenzte Wirkung auf die Nachfrage haben kann, wird diese Wirkung im Kontext einer Defizitkomprimierung zunichte gemacht. Denn ein kleineres Defizit kann der Realwirtschaft nur wesentliche Geldströme entziehen. Der gesamte Teil des Glases scheint vorerst voller Illusionen zu sein.
