VIER PARADIGME
Allgemeine Tests der Volatilität im Hinblick auf eine neue Welt
Der Große Krieg von 1914-1918 forderte den Tod von 17 Millionen Menschen (10 Millionen Soldaten und 7 Millionen Zivilisten). Die Grippepandemie, die im Januar 1918 begann und im Dezember 1920 endete, verursachte viele weitere. Tatsächlich betraf es mehr als ein Viertel der Menschen (500 Millionen von 1900). Laut CDC starben zwischen 50 und 100 Millionen Menschen, darunter Gustav Klimt, Egon Schiele, Max Weber und Guillaume Apollinaire.
Zu Beginn der Pandemie stand der Dow Jones bei 76. Mitte Dezember 1920 stand er schließlich bei 75. 1919 feierte der Aktienmarkt mit einer Rallye auf 120 den Frieden, kehrte sich aber nach der schweren weltweiten Rezession von 1920 um. Der Rückgang der Produktion wurde durch in den Vorjahren aufgebaute Überbestände, typische Nachkriegsverlagerungen, eine Welle von Unternehmenspleiten, einen Anstieg der Arbeitslosigkeit und einen langen Rückgang der Agrarpreise verursacht. In der Literatur zur Krise von 1920 wird der Pandemie keine nennenswerte Rolle zugeschrieben.
Vor einem Jahrhundert hatten Menschen eine andere Wahrnehmung von Krankheit und Gefahr. Der Krieg hatte die Massen auf seine grausame Weise an den täglichen Kontakt mit extremen Risiken gewöhnt. Heute sind wir jedoch unvorbereitet. Ebola hat in Afrika 4 Opfer gefordert, aber nur ein Fall in den Vereinigten Staaten reichte aus, um sogar auf den Märkten Panik zu verbreiten.
Die Gesundheitsbehörden wiederholen ständig, dass alles perfekt unter Kontrolle ist und Sie beruhigt sein können. Es ist richtig, sich auf die rationale Komponente zu berufen, aber das Gesetz der großen Zahl lässt vermuten, dass andere Fälle in der Welt auftreten werden. Darüber hinaus sind die Vereinigten Staaten derzeit Schauplatz einer Epidemie von Enteroviren, während sich Chikungunya, eine akute und epidemische Viruserkrankung, die sich von Afrika und der Karibik aus ausbreitet, inzwischen fest in Florida etabliert hat.
Also nein zur Panik, aber ja zur angemessenen Aufmerksamkeit, die dem Ausmaß des Phänomens und den unvermeidlichen Grenzen unserer Kontrollmöglichkeiten angemessen ist. Für die Märkte gerät Ebola in eine heikle Phase, aber sicherlich nicht in eine dramatische. Die Saison ist günstig für Korrekturen, Europa ist untätig, China steckt in Schwierigkeiten. Wie Bruce Kasman schreibt, klatscht die Weltwirtschaft mit einer Hand, der amerikanischen. Und um ehrlich zu sein, sehen wir sogar in den Vereinigten Staaten einige kleine Anzeichen für ein Nachlassen der Dynamik. Und dann gibt es ein gelähmtes Hongkong, Irak, Syrien und eine Ukraine, wo der Konflikt wieder aufgenommen wird, wenn auch im Verborgenen.
Wahrscheinlich (und hoffentlich) werden sich viele dieser Probleme schließlich als überschaubar erweisen. In der Ukraine macht die Androhung weiterer Kreuzsanktionen die Parteien sehr vorsichtig. In Hongkong wird China vielleicht den Weg wählen, den die Macht in diesen Fällen oft wählt, abzuwarten und nichts zu tun. Im Irak und in Syrien gelingt Isis das Wunder, den Rest der Welt zur Zusammenarbeit zu bewegen. Auf wirtschaftlicher Ebene schreitet China mit Reformen voran (insbesondere im öffentlichen Sektor), und dies ist wichtiger als die wirtschaftlichen Schwierigkeiten. Die USA sind jedenfalls auch für das vierte Quartal auf Wachstumskurs von knapp 3 Prozent. In Europa besteht zumindest das Bewusstsein, dass die Probleme nicht das Ergebnis der Rezession von 2008 und Amerikas Schuld sind. Inzwischen ist allen klar, dass das gesamteuropäische Modell in der Krise steckt und einer energischen Erneuerung bedarf.
Zwei starke positive Faktoren wirken dann zur Rettung aller Länder in Not, der starke Dollar und das schwache Öl. Dies sind zwei Phänomene der jüngeren Vergangenheit und haben ihre Auswirkungen auf Konsum und Exporte noch nicht voll entfaltet. Wir werden sie jedenfalls bald in der Statistik sehen.
Der Raum für einen guten Jahresausklang ist nicht verschwunden, vor allem wenn Europa sich aktiver in der Reaktion auf die Krise zeigt. Das Gefühl, dass wir uns einer neuen Phase nähern, die voraussichtlich die nächsten zwei bis drei Jahre prägen wird, ist jedoch unleugbar. Uns erwartet eine Phase deutlich niedrigerer Renditen an den Aktienmärkten als seit 2008. Die Volatilität wird zu uns zurückkehren. Andererseits werden qualitativ hochwertige Anleihen weniger leiden als wir dachten.Langfristig besteht das Problem darin, das Wachstum nicht zu begrenzen, weil man befürchtet, dass hohe Zinssätze schwächere Schuldner in ernsthafte Schwierigkeiten bringen werden. Der Genfer Bericht, über den in diesen Tagen viel gesprochen wird, zeigt den Treibsand auf, in dem wir Gefahr laufen, zu ersticken, wenn wir das Wachstum oder zumindest die Inflation nicht anheben.
Es gibt vier Erzählungen, die in dieser Zeit zu hören sind. Gemäß dem ersten werden wir mehr wachsen, aber wir werden dafür mit der Inflation bezahlen. Zweitens werden wir bei geringer Inflation mehr wachsen. Zum Dritten wird alles so weitergehen wie heute und die Börsen werden aufgrund der Ausweitung der Multiples weiterhin träge steigen. Im vierten Fall werden die Bemühungen um eine erneute Beschleunigung scheitern und wir werden in die Deflation stürzen.
Bis vor kurzem war der Markt zwischen den ersten beiden Erzählungen aufgeteilt. Die Hinzufügung von zwei neuen Hypothesen verkompliziert das Bild. Wir werden häufigere Paradigmenwechsel haben, was eine andere Art zu sagen ist, dass wir mehr Volatilität haben werden.
In einer solch schwankenden Situation wird es gut sein, Investitionen auf die solidere Wirtschaft, die amerikanische, und auf die Währung, die sie ausdrückt, den Dollar, zu konzentrieren. Der Aktienmarkt wird in den ersten drei Szenarien besser abschneiden als andere Vermögenswerte, Long-Staatsanleihen werden in den letzten drei gut genug abschneiden, der Dollar insgesamt Der Rest der Welt wird volatiler und anfälliger sein. Er wird Momente des Ruhms haben, aber er wird auch Stürze, Verrenkungen und Momente der Sorge um diesen oder jenen Schuldner haben. Es wird daher in die spekulative Komponente des Portfolios aufgenommen.
