In einem kostbaren Erinnerungsbuch erinnert der große Gelehrte der antiken Philosophie Mario Untersteiner (1899-1981) an die Figur seines Grundschullehrers der königlichen Kaiserschule Habsburg Rovereto. Unter dem Porträt von Franz Joseph sprach der Meister seine Schüler mit ihr und ihren an. Lassen Sie sie dies für morgen studieren und vorbereiten, denn sie werden befragt.
Die Schule hat sich verändert und heute sind es oft die Schüler, die den Lehrern den Vornamen geben. Was sich im Laufe der Generationen nicht geändert hat, ist das Saisonalität des Schuljahres, die ursprünglich im noch weitgehend bäuerlichen Europa kalendarisiert wurde, um jungen Menschen die Teilnahme an der Ernte zu ermöglichen. Daher der Ursprung der langen Sommerferien.
Die uns hier interessierende Saisonalität ist jedoch diejenige, bei der der erste Teil des Schuljahres durch eine besondere Strenge der Lehrer gekennzeichnet ist, die nicht davor zurückschrecken, sadistisch schlechte Noten zu vergeben, begleitet von Urteilen, die an politisch inkorrekt grenzen . Im letzten Teil des Schuljahres mündet dieses Festhalten am Fehler jedoch in einer Gesamtbeurteilung der Persönlichkeit des Schülers. Die grotesken Minuspunkte werden zu überzogenen Genügsamkeiten und der Sarkasmus der Herbsturteile wird zum großmütigen Ausdruck des Glaubens an die Möglichkeit des Studenten, sein Studium zu Beginn des Sommers fortzusetzen. Eine Ablehnung ist nur besonders heiklen und schwierigen Fällen vorbehalten.
Ähnliches passiert beiLagerjahr. Es beginnt mit sauberen Büchern, mit dem Zurücksetzen des Leistungszählers und mit positiven Erzählungen, die weitere Verbesserungen im Laufe eines legendären zweiten Semesters projizieren. Mit Beginn des Sommers ist das Geld bereits ausgegeben, die Liquiditätsreserven sind gering und die Realität hält auch in guten Jahren immer wieder Enttäuschungen oder negative Überraschungen bereit. So wird der Markt zwischen Ende August und Ende November unempfindlich gegenüber positiven Nachrichten, die bereits eingepreist sind, und verschärft die negativen Elemente. Psychisch oder finanziell anfällige Geldbörsen werden verkauft, der Markt fällt noch mehr und die Narrative werden düster und destruktiv.
Im Dezember jedoch kauften diejenigen, die kaufen mussten, und verkauften diejenigen, die verkaufen mussten. Es ist die einzige Zeit, im Dezember, in der man seinen Träumen nicht zu sehr hinterherläuft und sich von Albträumen und Neurosen befreit. Der Blick löst sich von den aktuellsten Daten, die gerade bekannt geworden sind, und ist bestrebt, ein Gesamturteil über das vergangene Jahr zu äußern, genau wie es die Lehrer im Klassenrat am Ende des Schuljahres tun.
Heute, da der September gerade erst begonnen hat und der SP 500 im Vergleich zum Jahresanfang um 6,5 Prozent gefallen ist, macht ein Verkauf nur dann Sinn, wenn man bedenkt, dass das Jahr 2015 im Dezember per saldo ein Jahr hinter 10 oder 15 % liegt unter XNUMX. Stattdessen macht es Sinn, zu kaufen oder, vorsichtiger, zu halten, wenn Sie davon ausgehen, dass das Jahr unverändert oder mit einem (leicht) positiven Ergebnis endet.
In Amerika wird das Jahr 2015 ohne überschüssige Lagerbestände enden, mit Autoverkäufen auf dem höchsten Stand nach der Krise und nahe an Allzeithöchstständen und mit einem Baumarkt, der immer deutlichere Anzeichen des Erwachens zeigt. Sicherlich wird die Ölindustrie 100 Menschen entlassen haben, aber die Beschäftigung wird um fast drei Millionen gestiegen sein. Das Wachstum im zweiten Halbjahr, ob China hin oder her, wird höher ausgefallen sein als im ersten. Die Zinssätze werden bei 0,25 liegen, gegenüber dem aktuellen Nullpunkt, aber diese Tatsache wird, weithin berücksichtigt, keinen Bärenmarkt für Anleihen verursacht haben.
Der Gewinn pro Aktie wird ein bis zwei Prozent höher ausfallen als 2014. Insgesamt zwar kein spektakuläres Ergebnis, aber sehr interessant, wenn man bedenkt, dass sich der Energiegewinn mehr als halbiert haben wird. Was die Bewertungen angeht: Unter der Annahme, dass wir Anfang Dezember das aktuelle Niveau erreichen, wird der Multiplikator 16 für 2015 und 15 für vernünftigerweise vorhersehbare Gewinne für 2016 betragen. Unter diesen Prämissen wird das Jahr 2015 mit einem Börsenabschwung von mehr als 6.5 abgeschlossen Prozent wären jetzt wirklich wenig großzügig.
Für Europa, mit demEuroStoxx Wer nebenbei alle Einnahmen seit Jahresbeginn verloren hat, wird die Endbilanz umso einfacher gestalten können. Der heutige Euro Stoxx liegt auf dem gleichen Niveau wie im November 2014, als der Dollar bei 1.26 lag, der Ölpreis über 80 Dollar lag, die Inflation bei Null lag, sich der halbe Kontinent in einer Rezession befand und die quantitative Lockerung ein ungewisses Versprechen schien.
Wie Stanley Fisher in Jackson Hole sagte, werden die Auswirkungen einer Währungsneuausrichtung meist im zweiten Jahr sichtbar. Auch aus diesem Grund wird das europäische Wachstum im Jahr 2016 höher ausfallen als im Jahr 2015 (für das amerikanische Wachstum wird natürlich das Gegenteil eintreten).
Was China betrifft, so ist die Wahrnehmung des Marktes derzeit so negativ, dass man sich kaum vorstellen kann, dass dies im Dezember noch schlimmer sein könnte. Die antichinesische Wut ist so groß, dass wir diese Woche zufällig eine Studie gelesen haben, die behauptet, dass die Arbeitslosigkeit in China er ist mindestens doppelt so hoch wie der in der offiziellen Statistik angegebene Wert von 4,9, während wir an anderer Stelle gelesen haben, dass der Mangel an Arbeitskräften und der daraus resultierende Anstieg der Arbeitskosten die Wettbewerbsfähigkeit des Landes untergraben. Wie dann der starke Anstieg der Löhne und der Rückgang der Ersparnisse mit einer möglichen Krise des chinesischen Konsums und der Importe in Einklang gebracht werden können, bleibt zu klären.
Die chinesischen Daten werden im Dezember besser sein. Keine Regierung auf der Welt investiert so viel Energie in die Schaufensterdekoration zum Jahresende. Es geht nicht nur darum, die Statistiken zu massieren, sondern die Erreichung der Ziele des Jahresplans auf allen möglichen Wegen, insbesondere durch Kredite, zu fördern. Wir gehen nicht so weit wie Timothy Moe von Goldman Sachs und empfehlen den Kauf von in Hongkong notierten H-Aktien (Multiplikator unter 9), gehen aber davon aus, dass die Marktstimmung am Jahresende weniger hysterisch sein wird ausgeglichen von heute.
Eine Welt mit wenig Wachstum Es ist sicherlich eine zerbrechliche Welt, aber es ist auch eine Welt, die nicht heiß wird. Allerdings ist die Wunde aus dem Jahr 2008 immer noch offen und der Markt wird instinktiv zu der Angst verleitet, dass uns auf den ersten Blick eine neue verheerende Krise bevorsteht. 1937 stellten die Unternehmen bei den ersten Anzeichen einer Konjunkturschwäche ihre Produktion ein und der Aktienmarkt halbierte sich, weil die Erinnerung an die dramatischen Jahre zwischen 1930 und 1932 noch frisch war. Dann, als die Angst vorüber war, erholten sich Produktion und Aktienmarkt rasch.
Heutzutage kann die bloße Annahme, dass das Ende des Zyklus naht, den Markt in Panik versetzen. Doch genauso wie es Fehlstarts gibt, gibt es auch Fehlstarts. Was wir erleben, ist die erste Fehlankunft. Die nächsten werden zu noch mehr Volatilität führen. Dies bedeutet, dass die Risikopositionen in den nächsten zwei bis drei Jahren schrittweise reduziert werden, um Herzkranzgefäße nicht zu stark zu gefährden. Seien Sie jedoch vorsichtig, das bedeutet nicht, dass wir nicht die Höchststände der vergangenen Monate Revue passieren lassen können. Auf diesen Gipfeln ist es jedoch sinnvoll, aggressiv abzuschwächen.
