Bei näherer Betrachtung passiert nichts Sensationelles, nichts, was die Verschlechterung des für Börsen und europäische Anleihen so günstigen Klimas rechtfertigen könnte, die wir bis vor wenigen Stunden im Jahr 2015 erlebt haben. Da ist die Krise im Jemen, heißt es, aber der Jemen steckt seit seiner Existenz in einer Krise, ihm geht das Öl aus, ihm geht das Wasser aus und er wird in Bürgerkriegen mit scheinbar politischem und religiösem, in Wirklichkeit aber stammesbezogenem Hintergrund zerrissen. Darüber hinaus wissen wir seit der Annäherung der Obama-Regierung an den Iran nicht einmal mehr darüber Jemen (wie jetzt im gesamten Nahen Osten), wer die Guten und wer die Bösen sind. Was das Öl angeht, das aus Angst vor einem Konflikt zwischen dem Iran und Saudi-Arabien steigt, die Tatsache, dass die Saudis so viel fördern, wie sie können, um Iran zu ärgern, und dass die Iraner sich darauf vorbereiten, die Produktion aufgrund des drohenden Konflikts um eine Million Barrel pro Tag zu steigern Aufhebung der westlichen Sanktionen.
Bei genauerem Hinsehen passierte dagegen schon vorher nichts Aufsehenerregendes, als alles unbekümmert nach oben ging, als die europäischen Preislisten in den fünf Minuten zwischen der Schließung aufgrund der Großhandelskäufe aus Amerika in die Höhe schoss (Europa in der Krise wird zum Aktienmarkt). sind wie die Schwellenländer auf Geld angewiesen, das von außen kommt und geht).
Was geschah (und weiterhin geschehen wird), waren zwei gewaltige Versprechen. In Amerika wurde eine starke Beschleunigung des Wachstums versprochen, und in Europa wurden die Sparmaßnahmen auf Eis gelegt Quantitative Lockerung der die Zinsen unter Null bringt, galt der Ausweg aus dem Sumpf der letzten sechs Jahre als sicher.
Versprechen gehören wohlgemerkt zur Realität, sie sind keine bloßen Blähungen, vor allem wenn sie, wie in Europa und Japan, durch ein paar Billionen Dollar an neuer Geldbasis gestützt werden. Es gibt jedoch auch eine zugrunde liegende Realitätsebene, die der Realwirtschaft, die bis 2008 für die Märkte deutlich sichtbar auf der Bildfläche war und nach der Krise hinter die Kulissen gerutscht ist, wo nur Ökonomen (und nicht mehr Investoren) zu sehen waren ) wagen es, Schauspielerinnen und Schauspielern Geschenke und Blumen zu bringen.
Nun ja, was sich hinter den Kulissen abspielt, ist (noch) nicht so gut wie das, was auf der Bühne geboten wird. Der Amerikanisches BIP in diesem ersten Quartal wird es um eineinhalb Prozent wachsen, vermutlich um die Hälfte der drei Prozent, die seit vielen Jahren für die nahe Zukunft prognostiziert werden, aber nie dauerhaft realisiert werden. Der Gewinn pro Aktie der 500 Unternehmen, aus denen sich der Index von Standard and Poor's zusammensetzt, wird aufgrund der Schwierigkeiten im Energiesektor und der Stärke des Dollars, der die im Ausland erzielten Gewinne amerikanischer multinationaler Unternehmen schmälert, um 5 bis 6 Prozent sinken. Die Veröffentlichung der Gewinne beginnt in etwa zehn Tagen und daher ist es jetzt an der Zeit, die Preise näher an die Realität heranzuführen.
In Europa Die Situation hinter den Kulissen ist besser, aber nicht in dem Sinne, dass sie gut wäre, sondern in dem Sinne, dass sie etwas weniger schwer ist als zuvor. Deutschland geht es seit einem halben Jahr recht gut, aber Qe hat noch nicht zu einer weiteren Beschleunigung geführt. In Frankreich passiert wie immer nichts, während es im Rest der Eurozone Anzeichen eines Erwachens gibt, vorerst vor allem in den Erwartungen (die ohnehin zählen), aber bescheidener als das, was sich die Märkte vorstellen.
Der Griechische Geschichte, derjenige, der in den Saisons 2011 und 2012 die Szene dominiert hatte und viele Monate hintereinander auf der Bühne stand. Diesmal haben die Märkte der Angelegenheit kein Gewicht beigemessen, was in vielerlei Hinsicht besorgniserregender ist als damals, und sie haben nicht einmal das Mindestmaß an allgemeiner Vorsicht angewendet, das normalerweise bei noch weniger schwerwiegenden Problemen üblich ist. Sogar das Kommende Ukrainischer Zahlungsausfall, im Kleinen (aber nicht so sehr, angesichts des Abgrunds, zu dem dieses Land wird), ist völlig unbemerkt geblieben.
Unter der Annahme, dass der Anstieg der Börsen, die früher oder später rückläufig sein werden, eine Schaumkomponente enthielt, Wir sehen derzeit keinen Grund, den zugrunde liegenden Ansatz für Portfolios zu ändern.
Natürlich unterbrach Yellens Schmerzensschrei über den Dollar den positiven Kreislauf, der in Europa zwischen der Abwertung des Euro und dem Aktienbullenmarkt entstand. Jetzt wird alles langsamer und in einer ersten Phase sogar rückwärts gehen. Aber der große Plan ist immer derselbe. Amerika mag den starken Dollar nicht, aber es kommt darüber hinweg. Einerseits trägt die Wechselkursstärke dazu bei, die Zinserhöhung hinauszuzögern, andererseits trägt sie dazu bei, dass der Rest der Welt wieder auf die Beine kommt. Auf amerikanischer Seite gibt es keine Großzügigkeit, sondern eine rationale Berechnung der langfristigen Vorteile einer weniger unausgeglichenen Welt. In den Vereinigten Staaten werden die Zinsen sicherlich steigen, aber nur, wenn die Inflation wieder anzieht, um die Realzinsen strikt bei Null zu halten, ein außergewöhnlich expansiver Zustand, da der Wachstumszyklus nun in sein siebtes Jahr geht.
Eine rationale Berechnung versucht es auchEuropa in Richtung der Griechenland. Am Ende wird Europa Griechenland das gesamte Geld leihen, das Griechenland an Europa zurückzahlen muss, und wird darüber hinaus zusätzliches Geld gewähren, das in den Haushaltsfalten der EZB und des ESM versteckt ist. Dieses zusätzliche Geld, das nicht sehr gering sein wird, wird jedoch mit einer Pipette verabreicht, um Tsipras ständig unter Druck zu setzen und ihm das Image eines Volkshelden zu nehmen, das in anderen Ländern viele Nachahmungsversuche hervorrief. Griechenland wird also am Leben bleiben (und mit Griechenland auch die Fiktion, dass seine Schulden immer noch ehrenhaft sind), aber es wird sich nicht als alternatives Modell etablieren können und wird sich nicht ernsthaft erholen können, wenn es weiterhin nur als Modell auftritt Opfer. Tsipras ist ein kluger und intelligenter Politiker, aber Merkel ist es umso mehr.
zu Europäisches Wachstum, das vorerst mehr in Worten und Erwartungen als in Taten liegt, es braucht ein wenig Geduld, aber es wird etwas kommen. Wie die Erfahrung in Japan weiterhin zeigt, werden die Gewinne der Exporteure steigen, wenn auch nicht so schnell, wie die Märkte es manchmal erwarten. Durch das halbierte Öl bleibt Geld in den Taschen der Verbraucher und nicht alles wird gespart oder nur zur Schuldentilgung verwendet. Die Steuerlast bleibt stabil und wird hier und da leicht sinken.
Kurz gesagt, wir entdecken oder entdecken in diesen Stunden wieder, dass es nicht nur Lichter, sondern auch Schatten gibt und dass Realität und Preise etwas zu weit voneinander entfernt sind. Die Korrektur ist daher gesund und diejenigen, die bisher an der Seitenlinie geblieben sind, können die nächsten Wochen zum Einstieg nutzen. Strukturell bleiben wir kühl, aber nicht besonders negativ gegenüber Anleihen, neutral gegenüber US-Aktien, moderat positiv gegenüber dem Dollar und positiv gegenüber europäischen und japanischen Aktien.
