Was schief gelaufen ist, was könnte richtig sein
Wir befinden uns mitten im zweiten Semester. Es sollte eine positive Zeit für die Weltwirtschaft werden. Was schief gelaufen ist? Ökonometrische Modelle waren nie perfekt, aber man kann ihnen nicht allzu viel Vorwurf machen. Tiergeister, also die Stimmung derjenigen, die sich materiell entscheiden zu investieren und zu konsumieren oder umgekehrt zu sparen, können sie nicht vorhersagen. Vor allem können sie das politische Verhalten nicht antizipieren, das sich an Prognosen orientiert und dann auf die Realität zurückwirkt.Nehmen wir ein Beispiel. In Europa wurde angesichts der Auswirkungen der Geld- und Fiskalpolitik für dieses Jahr eine allmähliche Beschleunigung erwartet. Nullzinsen und die bescheidene De-facto-Lockerung der Sparlinie waren die notwendige und, wie man meinte, hinreichende Voraussetzung, um die Stärke der deutschen Wirtschaft auf den Rest der Eurozone auszudehnen.
So weit, dass alle, selbst die Skeptiker, davon überzeugt waren, dass auch Europa endlich eine globale Erholung erreichen würde. Auf der Grundlage dieser Vorhersagen, die sich bewahrheiten, fühlte sich die deutsche Regierung stark genug, um Russland wegen der Ukraine herauszufordern. Den Sanktionen folgten natürlich Gegensanktionen mit offensichtlichen gegenseitigen Schäden. Russland geriet schließlich in eine Rezession und Deutschland verlor jeglichen Schwung.
Ökonometrische Modelle könnten nicht einmal die Wahlerfolge von Alternative für Deutschland vorhersagen, der euroskeptischen Partei, die der Bundesregierung ein Dorn im Auge ist. Merkel, Schäuble und Weidmann haben darauf reagiert, indem sie ihre Sparrhetorik verhärtet haben. Dies lässt Draghi isoliert erscheinen. In Wirklichkeit ist dies nicht der Fall, aber die scheinbare Teilung in der Eurozone begrenzt die psychologische Wirkung der zahlreichen Maßnahmen, die die EZB tatsächlich einem klassischen Qe sehr ähnlich sieht, und in Amerika sagten die Modelle eine Beschleunigung voraus der Resorption von Arbeitslosen in die Arbeitswelt. Dies führt in der Regel zu einem erhöhten Verbrauch. Wer endlich einen Job hat, kann mehr Geld ausgeben und vor allem einen Kredit bekommen, um ein Auto zu kaufen, vielleicht ein gebrauchtes, oder ein Gerät.“ Es hat eine Resorption der Arbeitslosen gegeben, die über die Optimisten hinausgegangen ist Prognosen. Was nicht richtig antizipiert wurde, ist die Sparneigung. Seit mehr als drei Monaten entspricht ein starker Anstieg der Erwerbstätigen einem Anstieg des Spareinkommens.
Der amerikanische Verbraucher ist berühmt für seine Bereitschaft, auch in unsicheren Zeiten Geld auszugeben und zu leihen. Während der Asienkrise von 1998-99 zum Beispiel, einem starken Einbruch an den Aktienmärkten und einem Rückgang des verarbeitenden Gewerbes in vielen Ländern, wuchs der US-Konsum weiterhin mit einer Jahresrate von 7 Prozent.
Natürlich ist es heute sehr schwierig, eine Hypothek auf ein Haus zu bekommen, aber ein Autokredit ist wieder für jedermann erschwinglich, und der Kauf eines Fernsehers auf Raten ist kaum noch ein Problem. Was sich im Vergleich zu den historischen Daten, auf denen die Modelle aufbauen, verändert hat, ist das Vertrauen in die Zukunft, auf dem die Kauflust basiert.
Als die Märkte auch in Amerika (Konsum) eine Schwachstelle entdeckten, schien das globale Bild, das sich in Europa bereits verschlechterte und in Asien nicht glänzend war, plötzlich gefährdet. Wenn man die weltweite Wirtschaftsabschwächung, das Ende der quantitativen Lockerung in den USA, den schwachen Start der europäischen quantitativen Lockerung und den Ausbruch von Ebola inmitten allgemeiner Unvorbereitetheit kombiniert, erscheint das Aktienniveau, nicht absurd, aber sicherlich ziemlich hoch, plötzlich unhaltbar. Andererseits sind die Anleihen besserer Qualität in einen sicheren Hafen zurückgekehrt, was einmal mehr die Prognosen eines bevorstehenden Abschwungs Lügen straft.
Zu anderen Zeiten, bis vor wenigen Wochen, wäre ein so starker Rückgang der Aktienmärkte ein starker Ruf nach Liquidität gewesen, die bei Renditen nahe Null schmachten würde. Dieses Mal jedoch hat das Ebola-Gespenst, angeheizt durch bestimmte besonders düstere Prognosen, die Hand der Käufer zurückgehalten, die offensichtlich klarer sehen wollen.Glücklicherweise gibt es einige positive (oder potenziell positive) Elemente, die uns davon abbringen könnten den großen Haussezyklus der Aktienmärkte und vor allem die globale Erholung, die 2009 begann, als endgültig abgeschlossen zu betrachten.
Der erste, ebenfalls von den ökonometrischen Modellen nicht vorhergesagte, ist der beeindruckende Ölrückgang, der strukturell zu sein scheint. Für Importländer hat es die gleiche Wirkung wie eine Senkung der Verbrauchssteuern. Amerika ist zwar ein Produzent wachsender Mengen an Rohöl und Gas, aber immer noch Nettoimporteur und profitiert daher auch von der neuen Situation, wenn auch weniger als Europa, Asien und Japan, zweitens, dass die Ergebnisse des dritten Quartals veröffentlicht werden insgesamt den Erwartungen entsprechend. Der dritte ist der bereits erkennbare Wechsel in der Rhetorik der Fed: Bislang haben die Tauben auf die Schwächen der US-Wirtschaft hingewiesen, um Qe und Nullzinsen zu rechtfertigen. Heute pochen sie jedoch auf ihre strukturelle Stärke und versuchen damit, Vertrauen in die Märkte zu schaffen. Trotzdem machen sie deutlich, dass sie die Zinsen notfalls länger auf null halten werden, als wir zunächst anzunehmen begonnen haben.
Der vierte ist, dass das Bewusstsein schnell wächst, dass die Fiskalpolitik wieder dazu übergehen muss, die Geldpolitik zu unterstützen, um die Nachfrage zu stützen. Das sagt nicht mehr nur Krugman, Schäuble in Deutschland und, ein absolutes Novum, auch gemäßigte Republikaner wie Glenn Hubbard, ehemaliger Chef der Wirtschaftsberater von Bush Jr.. Ein Sieg der Republikaner auch im Senat könnte die Sache sogar erleichtern. Um die öffentlichen Defizite nicht zu erhöhen und Schäuble nicht seiner Lebensaufgabe, dem deutschen Haushaltssaldo 2015, zu berauben, wird man sich in Europa um die Aktivierung öffentlich-privater Partnerschaften bemühen. Leider werden die Zeiten nicht sehr kurz sein, aber die Botschaft wird wichtig sein. Das fünfte ist, dass das europäische Qe gerade erst begonnen hat und sich nur noch beschleunigen wird.
Der sechste ist, dass viele Märkte den Gedanken an die 10-Prozent-Korrektur aufkommen lassen, die schon lange nicht mehr gesehen wurde und die dazu geführt hat, dass einige die Kauflust verloren haben Ebola in Spanien und Amerika Sie haben hoffentlich die politischen und Gesundheitsbehörden aufgeweckt, die sich bisher in einer selbstgefälligen Haltung niedergelassen haben und nur darauf abzielten, die Öffentlichkeit zu beruhigen. Weltweit werden ein Dutzend Impfstoffe vorbereitet, die an Tieren vielversprechend aussehen und die bereits im Dezember in Afrika getestet werden.Uns wird in diesen Stunden gesagt, dass die Märkte noch volatiler sein werden. Wir wissen es nicht, auch weil die Volatilität sehr schwer vorherzusagen ist.
Das Wort Volatilität wird oft als Euphemismus für das Konzept des Abstiegs verwendet. Wir verstehen darunter eine unregelmäßige lebhafte oder gar heftige Bewegung, die nach unten, aber auch nach oben gerichtet sein kann. Im Allgemeinen scheint es uns etwas spät zu verkaufen, aber immer noch früh zu kaufen. Denjenigen, die nicht übermäßig viele Aktien besitzen, empfehlen wir, sie zu halten, ohne in Versuchung zu geraten, sie erneut zu kaufen.
Wer viel hat, dem empfehlen wir, etwas auf Stärke zu verkaufen. Für diejenigen, die wenig oder nichts haben, empfehlen wir, bei einer bestimmten Schwäche kleine Dosen zu kaufen. Der Dollar macht uns keine Sorgen. Das anhaltende Retracement wird durch das weit verbreitete Schließen von gehebelten Positionen verursacht und stellt keine Trendumkehr dar.
