Bei mindestens ein paar Kundgebungen während des Wahlkampfs ließ sich Trump von der begeisterten Menge mitreißen, die ihm zujubelte und, müde davon, seine Versprechen einzeln aufzuzählen, sagte, dass er alles erreichen würde, was seine Wähler wollten.
Dieses Versprechen, ein auf alle Bedürfnisse zugeschnittener Trump, beflügelt seit einigen Wochen die Märkte. Jeder macht einen Film darüber, was er gerne hätte, von einer großen Steuersenkung bis zu einem neuen Tunnel unter dem Fluss, um schneller ins Büro zu gelangen, und sie sind verständlicherweise aufgeregt. Die recht positiven Makrodaten gießen noch mehr Öl ins Feuer. Wenn wir jetzt alles in allem gut abschneiden, wird argumentiert, gibt es keine Grenzen dafür, wie gut wir abschneiden können, wenn wir zusätzlich zu Steuer- und Infrastruktursenkungen, Deregulierung, Reform der öffentlichen Ausgaben und Rückführung von im Ausland gehaltenem Kapital von Unternehmen besser abschneiden Handelsverträge usw.
Wir wissen, dass der Glaube Berge versetzt und das Wiedererwecken schlafender Tiergeister die Investitions- und Konsumbereitschaft wirklich steigern kann. Trump hingegen geht es besser als bisher angenommen und umgibt sich mit hochkarätigen Leuten. Darüber hinaus haben sich seine Pläne für die Wirtschaft stark an denen der Republikaner des Unterhauses orientiert, die daher gerne Tag und Nacht daran arbeiten werden, in Rekordzeit die Maßnahmen zu verabschieden, die lange in der Schublade lagen und die es bisher nicht gab versuchte sogar, es durchzuziehen, in dem Wissen, dass Obama gegen alles ein Veto einlegen würde.
Kurz gesagt, die Straße scheint bis zum späten Frühling wirklich bergab zu sein. Rund um den Abrechnungstag, den 20. Januar, wird es bei Aktien einige Gewinnmitnahmen geben, was auch der Zeitpunkt sein wird, an dem Sie die Gewinne ablesen, dass der starke Dollar erneut die Gewinne einiger US-Exporteure belastet. Allerdings wird die Korrektur, wenn überhaupt, kurz und begrenzt sein, da der Nachrichtenfluss aus Washington positiv bleiben wird. Die Idee von Trump und Ryan ist es, die ersten hundert Tage wirklich pyrotechnisch zu machen.
Wer bisher gezögert hat, auf den Zug der globalen Trump-Rallye aufzuspringen, kann noch einen Platz finden. Das Nachladen der Wallets ist noch lange nicht abgeschlossen. Schließlich beobachten wir seit Monaten eine Aktienflucht, bei der als Käufer nur noch börsennotierte Unternehmen mit ihren Rückkäufen übrig blieben. Bei einem Start von solch leichten Positionen dauert das Nachladen weit über ein bis zwei Monate und dass der Hunger nach Aktien immer noch sehr groß ist, zeigt die positive, fast unbekümmerte Reaktion auf die überraschende Korrektur des Kursprofils im Jahr 2017 mit drei erhöht statt zwei, von der Fed.
Im Januar war die Marktreaktion ganz anders, als Stanley Fischer überraschenderweise vier Zinserhöhungen für 2016 postulierte. Die Welt schien ins Wanken zu geraten, der Konjunkturzyklus schien kurz vor seinem Ende zu stehen und der Bullenmarkt der Vergangenheit angehören. Damals dachte man, dass 2016 der Beginn einer von China angeführten globalen Rezession sein würde, und hier sind wir jetzt, am Ende des Jahres, in einem Zustand der Gnade.
Die Geschichte von 2016 ist eine weitere Bestätigung dafür, wie wenig Sicht auf die Zukunft immer und auf jeden Fall ist. Auch aus diesem Grund wirken die Thesen derer, die für den Dollar und die Börsen von einem positiven Gesamtjahr 2017 und für Anleihen stark negativ sprechen, zu nachdrücklich. Die maximale Sichtbarkeit, die wir uns leisten können, reicht bis zum Frühjahr. Irgendwann müssen einige der aktuellen Trends jedoch aufhören oder sich sogar umkehren. Ein stärkerer Dollar und schwächere Anleihen können für einige Zeit mit einer Aktienrallye einhergehen, aber nicht für immer.
Irgendwann hingegen ist die Aktienaufstockung der Portfolios abgeschlossen und die negativen Nachrichten, die heute mit Achselzucken beantwortet werden, beginnen richtig zu schmerzen. Nach den ersten hundert Tagen, in denen Trump und der Kongress sich lieben werden, weil sie sich mit dem Teil des Programms befassen werden, den sie gemeinsam haben, wird ein Moment kommen, in dem Trump beginnen wird, auf eine Seite zu drängen und den Kongress (insbesondere der Senat ) auf der anderen Seite. Ohne Berücksichtigung der Wahlen in Frankreich, das entspricht dem zehnfachen Brexit, wenn Le Pen als Sieger hervorgehen sollte.
Kurz gesagt, es wird eine Zeit kommen, in der es gut sein wird, Aktien und Dollars zu verkaufen und Anleihen, Euros (wenn Fillon in Frankreich gewonnen hat) und zinsgebundene Aktien zu kaufen. Vielleicht wird 2017 deshalb letztlich ein schwieriges und frustrierendes Jahr, in dem man leicht überrumpelt werden und Fehler machen kann.
Ein erster Fehler wird sein, zu lange mit dem Einstieg in die Börse zu warten. Wer rechtzeitig eingestiegen ist, muss allerdings auch aufpassen, nicht zu lange mit dem Ausstieg zu warten. Bei den Anleihen haben die Zentralbanken die erste Phase der Normalisierung der Zinskurven praktisch abgeschlossen, die nun die richtige Steigung aufweisen. Allerdings dürfen wir die Normalisierung der Kurven, die durch eine Weltwirtschaft ermöglicht wird, die nicht mehr am Rande einer Deflation steht, nicht mit einer steigenden Inflation verwechseln, die noch gemessen und nachgewiesen werden muss.
Es gibt sicherlich eine strukturelle Tendenz zu einem langsamen Inflationsanstieg aufgrund der Vollbeschäftigung in Amerika und des europäischen und japanischen Qe, aber wir dürfen nicht übertreiben, indem wir bereits bei den Preisen einen Trump-Effekt hinzufügen. Viele von Trumps Politik, insbesondere die Deregulierung, sind tatsächlich desinflationär. Was die Infrastruktur betrifft, hat niemand die inflationären Auswirkungen der 830 Milliarden, die unter Obama für die Infrastruktur ausgegeben wurden, oder das Vielfache dieser Summe, die Japan in den letzten zwanzig Jahren ausgegeben hat, bemerkt. Der Dollar tendiert in einer Phase, in der die Fed die Zinsen anhebt und die anderen unverändert belassen, zu einer Stärkung. Seien Sie jedoch vorsichtig.
Wie wir gesehen haben, wird es Momente geben, in denen die gemeinsame Aktion von Dollar und Zinsen Gefahr läuft, als Ursache für eine mögliche Verlangsamung des amerikanischen Wachstums zu gelten (jedes Jahr gibt es immer mindestens ein enttäuschendes Quartal). In diesem Fall wird Trump selbst mit einem Tweet oder einer Erklärung den Dollar schnell korrigieren. Die europäischen Börsen erholten sich deutlich, bleiben aber angesichts des stabilen Wachstums und des schwachen Euro weiterhin attraktiv. Der japanische Markt, der umgekehrt zum Yen korreliert und von der Regierung Abe in jeder Hinsicht bevorzugt wird, hat ebenfalls Potenzial für weitere Aufwärtsbewegungen.
Was die Aktienmärkte der Schwellenländer betrifft, so ist die enttäuschende Performance der letzten Periode nicht auf die Fundamentaldaten zurückzuführen, die weiterhin positiv sind, sondern auf Abflüsse von internationalen Managern. Schließlich ist nicht klar, warum der starke Dollar Europa und Japan so viel Gutes tun und den Schwellenländern so viel schaden soll. Es ist eigentlich für alle gut (mit Ausnahme einiger hochdollarverschuldeter Länder). Diejenigen, die zögern, den Aktienmärkten der entwickelten Länder hinterherzujagen, weil sie dafür nicht zu viel bezahlen wollen, werden gut daran tun, eine gegenläufige Reise in die Schwellenländer in Betracht zu ziehen.
