Es gibt zwei Möglichkeiten, auf das Jahr 2018 zu blicken und auf den Märkten damit umzugehen. Der erste ist der Excelsior-Ball, die selbstgefällige Erzählung der großartigen und fortschrittlichen Schicksale einer Welt, die wieder stark und ohne Inflation zu wachsen beginnt. Trotz dieses triumphalen Einsatzes der Produktivkräfte können Regierungen und Zentralbanken, die laut Lehrbuch bereits damit hätten beginnen sollen, die alkoholischen Getränke, die zur Erwärmung der Atmosphäre in Küche und Keller verwendet wurden, zurückzubringen (gerade weil es keine Inflation gibt). ungestraft expansive Fiskalcocktails und euphorischen Geldchampagner zu verteilen.
Von hier aus das Gefühl eines Jahres 2018, das dazu bestimmt ist, das Jahr 2017 zu wiederholen, mit stabilen Anleihen, weiter sinkenden Kreditspannen, steigenden Gewinnen, immer noch steigenden Aktienkennzahlen und einem zuversichtlichen Anstieg der Börsen auf neue und höhere Niveaus als je zuvor.
Die zweite Möglichkeit, auf das Jahr 2018 zu blicken, ist der Aufstieg des Flusses im Wald, der Kongo von Conrad, der Mekong von Coppola, der Orinoco des Aguirre von Herzog. Die Natur ist üppig und unfassbar reichhaltig, man muss nur die Hand ausstrecken, um alles zu haben, was man will, aber sie ist auch voller Fallstricke, Rascheln und Flüstern, die genauso verstörend sind wie plötzliche Stille. Und in den Herzen der Seeleute verblasst langsam die Erinnerung an die sichere Welt hinter ihnen und Angst, Furcht vor dem Unbekannten, ein Gefühl der Einsamkeit und das Bewusstsein eines Endes der Reise, das, so fern es auch sein mag, unweigerlich dramatisch sein wird.
Ein Beispiel für die Verbreitung des ersten Narrativs erlebten wir in den ersten Tagen dieses neuen Jahres, als zum ersten Mal seit mehr als zehn Jahren ein Gefühl der Euphorie die Märkte erfasste und auch die Köpfe infizierte, zu denen wir gekommen waren gelten als nüchtern und ausgeglichen. Und so haben wir zwischen einer positiven makroökonomischen Überraschung und einer anderen von sehr aufmerksamen Value-Managern wie Buffett oder Tepper gehört behaupten, dass der Markt nicht so überbewertet ist, wie es scheint und das unter Berücksichtigung der erwarteten weiterhin steigenden Gewinne und der Steuersenkung wertmäßig nicht teurer ist als zu diesem Zeitpunkt vor einem Jahr.
Die zweite Erzählung beeinflusste stattdessen die letzten paar Sitzungen, als die Märkte aufhörten, ihre Augen für die Betrachtung realer Fakten zu nutzen, und stattdessen begannen, ihre Ohren auf das Rascheln und Flüstern aus dem Wald zu richten. Es scheint, dass China seine Käufe von Staatsanleihen reduzieren will. Es scheint, dass Trump im Begriff ist, sich einseitig aus der NAFTA zurückzuziehen. Er scheint auch verrückt zu sein. Ein Amtsenthebungsantrag auf Grundlage des XNUMX. Verfassungszusatzes (körperliche oder geistige Behinderung) ist offenbar in Vorbereitung. Es scheint, dass Großinquisitor Mueller über genügend Material verfügt, um die Dinge zu beschleunigen, und sich darauf vorbereitet, Trump zu verhören.
Es scheint, dass Merkel hundert Tage nach der Abstimmung stößt bei der Regierungsbildung mit der SPD auf gravierendere Hürden als bisher angenommen. Es scheint, dass die EZB die Leitzinsvorgaben bereits in den kommenden Monaten verschärfen will.
Und wenn China weniger Staatsanleihen kauft, steigen die Zinsen. Und wenn die Zinsen steigen, schrumpfen die Aktienkennzahlen und die Aktienmärkte fallen. Und wenn NAFTA aufgelöst wird, geraten Kanada und Mexiko in eine Rezession, der Extremist Obrador wird Präsident in Mexiko, die multinationalen Konzerne fliehen nördlich des Rio Grande, wo die Produktionskosten viel höher sind, sodass die Inflation steigt und die Gewinne sinken. Und wenn Trump in Schach gehalten wird und Washington unregierbar wird, löst sich das durch die Steuerreform geschaffene Vertrauen augenblicklich auf.
Und wenn Merkel es nicht schafft und wir zu den Wahlurnen zurückkehren, riskieren wir, Macrons Europaplan zu überspringen, der einen engen Zeitplan hat und vor den Europawahlen 2019 umgesetzt werden muss. China bestreitet seine Absicht, weniger Staatsanleihen zu kaufen (Es ist in Ordnung, Trump zu warnen, aber warum sollte man sich selbst verletzen und dafür sorgen, dass die zwei Billionen chinesischen Reserven, die in die US-Regierung investiert sind, an Wert verlieren?). Und wenn Trump den Rückzug der USA aus dem NAFTA-Abkommen ankündigen würde, müsste er ihn vom Kongress genehmigen lassen (schwierig) und noch sechs Monate warten, um ihn in Kraft zu setzen.
Sechs Monate, in denen die Verhandlungen bis zu einer sehr wahrscheinlichen Überarbeitung des Vertrags fortgesetzt würden, was Trumps eigentliches Ziel ist. Was Europa betrifft, Der Schauplatz der deutschen Politik wird noch einige Wochen dauern, aber am Ende werden wir mit an Sicherheit grenzender Wahrscheinlichkeit eine Regierung haben, die einen fulminanten Start hinlegen wird. Und was die EZB anbelangt, wird man einige sprachliche Akrobatik vorführen, wie zum Beispiel in Sintra letzten Juli, um zu sagen, dass das Wachstum stark und besser als erwartet ist, aber das Programm zur quantitativen Lockerung wird nicht geändert (höchstens). Das von Draghi vermutete Ende des letzten Quartals wird als unwahrscheinlicher angesehen.
Der Punkt ist einzig und allein: die Inflation. Bis zu einem Anstieg wird die Normalisierung langsam vonstatten gehen und nicht in einer Rückkehr zu positiven Realzinsen bestehen. Die Realzinsen dürften höchstens in Richtung Null steigen. In der letzten Zeit war viel von einer schleichend steigenden Inflation die Rede und hier und da haben wir sogar etwas gesehen. Ehrlich gesagt ist es immer noch zu wenig.
Außerdem stellen wir in allen Befragungen von Unternehmen in Amerika, Deutschland und Japan fest, dass es immer schwieriger wird, Personal zu finden. Gleichzeitig stellen wir jedoch fest, dass Unternehmen den Kandidaten nicht mit höheren Gehältern nachjagen und versuchen, mit dem verfügbaren Personal oder möglicherweise mit Automatisierung und erhöhter Produktivität auszukommen. Wir sind uns einig, das Wasser ist immer heißer, aber der Siedepunkt, die vollständige Inflation, wird immer noch nicht erreicht. Andererseits birgt die Prävention, die die Zinsen über das bereits angekündigte Maß hinaus anhebt, die Gefahr, dass das Niveau der Finanzanlagen sinkt und das Klima des Vertrauens zu früh abkühlt.
Kurz gesagt: Das Jahr 2018 steht uns mit einer doppelten Erzählung bevor. Einerseits die realen Daten, die bis zum Beweis des Gegenteils sehr gut sind, andererseits das gespannte Abhören aller Geräusche, die auch nur annähernd einem Gegenbeweis ähneln könnten. Das Ergebnis ist ein allmählicher Anstieg der Volatilität (der Übergang von einer Erzählung zur anderen und umgekehrt), ein möglicher langsamer Anstieg der Realzinsen, der erwarteten langfristigen Inflation und der Laufzeitprämie bei Anleihen sowie ein möglicher Stillstand (und ein Hinweis auf eine Trendwende). ) im Prozess der Ausweitung der Aktienmultiplikatoren. Alles verbunden mit einer leichten weiteren Abwertung des Dollars. Andererseits führt dies zumindest für dieses Jahr und bis zum tatsächlichen Eintreten der Inflation nicht zu einem generellen, signifikanten oder dauerhaften Rückgang des Finanzvermögens
