In der Welt des algorithmischen Handels ist eine Minute bereits ein langer Begriff. Für den menschlichen Trader endet die kurzfristige Frist am Freitagabend und die folgende Woche ist in Nebel gehüllt, denn am Wochenende kann alles passieren. Der durchschnittliche Investor ist ein skrupelloser Mann, der sofort einen kleinen Gewinn mit nach Hause nimmt wenn dies schnell und lohnend ist und alles, was verloren geht, in eine strategische Entscheidung verwandelt. Der institutionelle Anleger seinerseits ist mental strukturierter, weiß aber, dass Weitsicht (gefordert vom gesunden Menschenverstand und von den Aufsichtsbehörden, die eine Orientierung an langen Horizonten wünschen) mit der Bewegungsgewohnheit mancher Kunden schwer vereinbar ist ihr Geld von einem Manager zum anderen, abhängig von den Ergebnissen des letzten Quartals oder Monats.
Also wehe zu früh, besser zu spät. Wer 2006 ein umsichtiges Portfolio (ohne Aktien und voll mit sicheren langfristigen Anleihen) aufgelegt hätte, hätte mindestens die Hälfte der Kunden verloren (wer, in Aktien investiert, zwei Jahre später mehr als die Hälfte seines Geldes verloren hätte ). Der institutionelle Investor verbringt seine Tage vor den Monitoren und nachts schläft er mit einem offenen Auge, das unablässig die asiatischen Märkte verfolgt. Seine Agilität scheint unendlich, aber in Wirklichkeit ist sie es, wenn sie am wenigsten benötigt wird. In entscheidenden Momenten, auf dem Höhepunkt oder am Ende eines Zyklus, sind ihm die Hände gebunden durch den Value at Risk, jenes Risikomesssystem, das eine Reduzierung des Portfolios erfordert, wenn die Volatilität maximal ist (typischerweise an den Extremen des Zyklus).
Es sollte auch daran erinnert werden, dass es zwar relativ einfach ist, zu den Tiefstständen gut zu kaufen (Bid-Ask-Spreads sind breit, aber die Verkäufer werden gefunden), sich zu Höchstständen gut zu verkaufen, ist Glückssache. Wenn Sie in einem zusammenbrechenden Markt einen Moment zu spät sind und so viel zu verkaufen haben, weil Sie groß sind, riskieren Sie ernsthaft, keine Käufer zu finden und die Preise für das, was Sie loswerden möchten, weiter zu senken. Aus diesem Grund ist es gerade für diejenigen, die mit viel Geld umgehen oder illiquide Anlagen haben, durchaus sinnvoll, sich heute zu fragen, ob es nicht besser ist, sich auf die wahrscheinliche Erholung der Märkte in diesem 2018 (mit möglicher Verlängerung auf das erste Quartal) zu konzentrieren 2019) oder ob es stattdessen angebracht ist, sich auf die langen Wellen einzustimmen und sich rechtzeitig auf den nächsten Bärenmarkt vorzubereiten, der später, vielleicht schon 2019 oder 2020, kommen könnte. Ist es besser, kurzsichtig zu sein oder zu riskieren? weitsichtig sein?
Bevor wir versuchen zu antworten, müssen wir jedoch die beiden Hypothesen diskutieren, die positive für dieses Jahr und die negative für die mittlere Frist. Beginnen wir mit 2018, das spät leben musste Herbstphysiologische Korrektur, die es 2017 nicht gab weil durch Erwartungen an die amerikanische Steuerreform blockiert. Nun, wir hatten die Reform und sie war noch besser als erwartet. Aber die Feier dauerte ein Jahr und führte zu einer 25-prozentigen Wertsteigerung an der New Yorker Börse, eine schöne Kirsche auf acht Jahren Aktienrallye. Der Höhepunkt der Feierlichkeiten fiel mit einer weltweiten Welle positiver Überraschungen aus der Realwirtschaft in einer Phase noch harmloser Inflation zusammen. Nach einem triumphalen und volatilitätsfreien Jahr 2017 hätte es ohnehin eine Korrektur gegeben.
Wenn wir das ergänzen die Erholung der Inflation, der Zinsanstieg und eine Reihe von makroökonomischen Enttäuschungen fast überall (unvermeidlich, da wir von der Hypothese der Vollkommenheit ausgegangen sind) hat die Korrektur volle Legitimität erlangt. Doch damit nicht genug, denn in den letzten Wochen sind neue Komplikationen aufgetreten. Wir sprechen über das steigende US-Haushaltsdefizit, die Enttäuschung über die Technologie als Motor des ewigen Wachstums, den Wind des Handelskriegs und den Wind des offenen Krieges im Nahen Osten. Angesichts dieser erheblichen Hindernisse haben sich die Märkte eigentlich ganz gut entwickelt, und es gibt keinen Mangel an denen, die sagen, dass die Ende Januar einsetzende Korrektur noch eine ernstere Welle der Angst braucht als die, die wir bisher gesehen haben bevor wir endlich von aufgeräumten und erholungsbereiten Märkten sprechen können.
Wir werden sehen, ob dieses letzte Achselzucken wirklich nötig sein wird, aber im Moment können wir bereits sagen, dass sich viele der Befürchtungen, die die Korrektur durchlaufen haben, als übertrieben und verfrüht erwiesen haben. Die Inflation steigt sicherlich, aber nicht so schnell wie im Januar (getrieben von der Euphorie nach der Steuersenkung). Die langfristigen Zinsen sind nach anfänglichen Befürchtungen sogar gesunken. Die Zurückhaltung des Kongresses, die Technologie anzugreifen, und Zuckerbergs gute Leistung haben die unmittelbaren Befürchtungen einer Bestrafung der Branche zerstreut. Die Lockerung der chinesischen Maßnahmen an der Handelsfront hat dazu geführt, dass man über eine Konfrontation auf zwei Ebenen nachdenkt, die erste, sehr aggressiv, für die amerikanische und chinesische öffentliche Meinung und die zweite, konkret und operativ, in Verhandlungen hinter den Kulissen.
Syrien bleibt, wo wir von einem casus belli ausgehen, einem chemischen Angriff wenige Tage vor dem amerikanischen Abzug, der eine Reaktion verspricht, wenn die politischen Ziele nicht klar sind (Assad? Russland? Iran?). Dies wird wahrscheinlich eine starke, aber begrenzte Reaktion sein, Komplikationen können jedoch nicht vollständig ausgeschlossen werden. Um die Korrektur wirklich zu beenden, werden die Märkte auf jeden Fall warten, bis die Geschichte zu Ende ist. Nachdem die Januar-Perfektion und eine überraschend große Anzahl von Problemen in dieser Korrektur eingepreist wurden, werden die Märkte für eine ausgewogenere Haltung und eine langsame, vorsichtige Erholung im Sommer und Herbst bereit sein. Die November-Lektionen in Amerika werden eine heikle Passage, aber der neue Kongress wird sein Amt Ende Januar antreten und 2018, wenn die Ergebnisse die Erwartungen bestätigen, mit einem positiven Zeichen abschließen können.
Später werden sich jedoch eine Reihe struktureller Probleme bemerkbar machen. Selbst wenn die Absicht der Zentralbanken darin besteht, eine gewisse Inflation zu tolerieren, werden die Zinsen weiter steigen. Jeder wird versuchen, hinter der Kurve zu bleiben und die Realzinsen nahe Null zu halten, aber die Möglichkeit, zu hoch zu gehen, wird immer realer. Die Liquidität wird ihrerseits weiter zurückgehen und bei Schuldtiteln wird es mehr Angebot und weniger Nachfrage geben. Wir müssen auch die amerikanischen Verbraucher im Auge behalten, die nicht viel mehr ausgeben können, wenn sie nicht in negative Ersparnisse gehen, während Europa weiterhin den Anstieg des Euro verdauen muss und China nach dem großen Ausgabenschub seine Reinigungsarbeit abschließen wird 2017 und vor der noch größeren, die 2021, dem XNUMX. Geburtstag der Party, stattfinden soll.
Beachten Sie, dass Ein Bärenmarkt braucht nicht immer eine Rezession oder einen Finanzcrash. Wenn Sie aus großen Höhen kommen, können ein schwaches Wachstum und die Aussicht auf konstante Gewinne, die auf ständig steigende Zinsen abgezinst werden, ausreichen, insbesondere in einem Umfeld schrumpfender Liquidität. Lassen Sie uns daher die Erholung genießen, die in den nächsten Monaten zu erwarten ist, und hoffen, dass sie eintreten wird, aber lassen Sie uns beginnen, in eine Ideenordnung einzutreten, bei der wir auf der Oberseite mehr verkaufen als auf der Unterseite kaufen und geben Priorität, wenn wir verkaufen, auf weniger liquide Aktien. Es sei denn natürlich, Sie beschließen, sich keine Sorgen über den kommenden Bärenmarkt zu machen (und der keine Wiederholung von 2008 sein wird) und wirklich langfristig zu blicken.
