Erinnerst du dich an Januar und Februar? Die Welt schien zusammenzubrechen. Der Renminbi rutschte ab und an der Kaffeemaschine drehte sich das Gespräch unweigerlich um Chinas Devisenreserven. Für wie viele Monate würde das reichen? Welches traurige Schicksal erwartete den Rest der Welt, der sich daran gewöhnt hatte, in einem China zu überleben, das kurz vor dem Zusammenbruch stand? Und dann Öl, europäische Banken, Isis.
Und vor allem eine stagnierende US-Wirtschaft und eine Fed, die in diesem Zusammenhang nichts Besseres finden konnte, als für 2016 vier Zinserhöhungen anzukündigen, ebenso viele für 2017 und zwei weitere für 2018, also insgesamt zehn. Die Sterne verhießen nichts Gutes. Es ist sechs Monate her. Manche Sterne wirken sogar noch feindseliger. Zwei große europäische Länder, Frankreich und die Türkei, befinden sich offiziell im Ausnahmezustand und ein anderes, das Vereinigte Königreich, hat seine Liegeplätze abgeworfen und ist ins Unbekannte aufgebrochen. Europäische Banken haben den gleichen Grünstich.
Die Eurozone, die sehr gute sechs Monate hatte (als alle im Januar erwarteten, dass sie mittelmäßig werden), beginnt jetzt ein mittelmäßiges Halbjahr (Brexit-Effekt), wenn alle erwarten, dass sie gut werden. Andere Sterne haben sich jedoch in eine günstige Richtung neu ausgerichtet. Obwohl der Renminbi wieder schwach ist, Chinas Devisenreserven sind auf dem gleichen (sehr hohen) Niveau wie im Januar. Die Börse von Shanghai ist ruhiger und langweiliger geworden als unsere. Das chinesische Wachstum hat, wenn auch unter Drogen gesetzt, die ehrgeizigen Ziele des Fünfjahresplans erneut übertroffen. Öl hat seinerseits wieder ein Gleichgewicht gefunden.
Und vor allem ist die US-Wirtschaft nach sechs Monaten Stagnation (seit März) wieder auf Wachstumskurs. Der Konsum läuft gut, die Produktion läuft wieder, mehr Häuser werden gebaut und verkauft, und Dienstleistungen boomen. In diesem Zusammenhang findet die Fed nichts Besseres, als ihren Kurs spektakulär umzukehren. Die zehn geplanten Wanderungen sind alle eingefroren, höchstens eine wird es im Dezember geben. Wir wiederholen, zehn Zinserhöhungen, die im Januar erwartet werden, bei einem Wirtschaftswachstum von null und Aktienmärkten im freien Fall, null Zinserhöhungen heute bei einem BIP von 2.5, einem Anstieg der Inflation um einen halben Punkt und der Wall Street, die jeden Tag neue historische Höchststände erkundet.
Was hat sich verändert? Die kurze Antwort lautet: Die Zentralbanken befinden sich wieder im Ausnahmezustand. Sie waren zwischen 2008 und 2014 dort gewesen und hatten dann ab einem bestimmten Punkt gedacht, dass sich die Dinge mit der gebotenen Vorsicht normalisieren könnten. Der Weg zur Normalität war holprig, aber die Strategie war immer klar. Die Fed kündigte ein Tapering anSie änderte ihre Meinung, kündigte es erneut an und tat es schließlich. Dann kündigte sie die erste Erhöhung an, änderte ihre Meinung, kündigte sie erneut an und entschied sich nach monatelangem Zögern dafür. Anleihen und Aktien, die während des Ausnahmezustands auf jede erdenkliche Weise zu Kurssteigerungen animiert worden waren, wurden im Mai 2015 mit dem berühmten Plausch zwischen Yellen und Lagarde auf den „ziemlich teuren“ Märkten zum Stoppen gebracht, ein weiteres Zeichen der Normalisierung.
Selbst Europa und Japan dachten mit der Abwertung des Euro und des Yen eine Zeitlang, sie seien aus der Bahn geworfen. Dann gab es die sechs Monate amerikanischer Stagnation, die Angst vor China im Januar, die Enttäuschung über Abenomics. Zuletzt Brexit, Nizza, Türkei, europäische Banken. Jede schlechte Nachricht, die unter normalen Umständen dazu führen sollte, dass Staatsanleihen steigen und die Aktienmärkte fallen, macht die Zentralbanken noch überzeugter von der Notwendigkeit, zum Ausnahmezustand zurückzukehren, der alle Vermögenswerte, finanzielle und andere, wie so vieles, und lässt sie alle zusammen klettern.
Und dann, seien wir ehrlich, gibt es die Tatsache, dass Clinton im Januar den Sieg in der Tasche hatte, während heute die Dinge unsicherer sind. Warum die Märkte bremsen, indem man wieder über Zinsen spricht, wenn man sie genau in den Tagen, in denen der Trump, der die Schwäche der Wirtschaft anprangern möchte, zum offiziellen republikanischen Kandidaten gekrönt wird, auf neue Höchststände laufen lassen kann? Hier schweigt die Fed, Die Bank of England bereitet eine Zinssenkung vor, Kreditlockerung und mehr Qe setzt China seine expansiven Maßnahmen fort und die EZB bereitet sich darauf vor, Qe im September erneut zu kürzen und auszuweiten.
Was Japan betrifft, auch wenn Kuroda sich bemüht zu sagen, dass es kein Helikoptergeld geben wird, wie wir eine Politik nennen wollen, bei der das öffentliche Defizit nach dem Neustart der Abenomics auf über 7 Prozent steigen wird und die Zentralbank wird für zwei Dritte finanzieren? UND es ist nicht schon in vollem Umfang Helikoptergeld ein Land, in dem die Bruttoverschuldung jedes Jahr wächst, die in privater Hand aber weiter sinkt? Aber das ist nicht genug. Eine günstige Ausrichtung umfasst zwei weitere Sterne. Das erste ist die Positionierung auf den Taschen, die eher leicht ist. Es war überzeugt, dass 2100-2130 eine unüberschreitbare Obergrenze darstellte, an die man sich nur zu verkaufen brauchte. Stattdessen wurde es überwunden und viele fühlten sich plötzlich leicht und gezwungen, sich zu bedecken.
Der zweite Stern ist das Ergebnis. Es wurde erwartet, dass sie enttäuschend ausfallen, und hier sind sie stattdessen besser als die Schätzungen und nicht nur der übliche symbolische Cent, sondern in vielen Fällen viel mehr. Auch die Ertragsqualität sieht gut aus. Technologie entdeckt eine neue Goldmine in der Cloud. Banken umgehen die Margenerosion, indem sie mehr Kredite vergeben. Arzneimittel sind in Ordnung. Zumindest sieht man das in Amerika, aber wahrscheinlich wird es in Europa genauso sein. Wie lange wird diese günstige Ausrichtung anhalten? Zumindest bis zur US-Wahl im November. Zwischen jetzt und Ende des Jahres ist auch die Zeit, die benötigt wird, um die Auswirkungen des Brexits zu messen. Bis klar ist, ob die Wirtschaft der Eurozone den negativen Effekt verkraften kann, wird die EZB lieber auf Nummer sicher gehen.
Was Japan betrifft, Abe wird mit allen Mitteln versuchen, den Wahlsieg auszunutzen um seine expansive Politik wiederzubeleben. Das US-Wachstum wird seinerseits voraussichtlich über zwei Prozent bleiben. Nach den Wahlen wird wieder von Zinserhöhungen die Rede sein, auch weil die US-Inflation zwischenzeitlich um einen weiteren halben Prozentpunkt gestiegen sein wird. Immer gegen den Strom und oft richtig, behauptet Jeffrey Gundlach, seit Jahren ein Bond-Bulle, dass der Bond-Bullenmarkt vorbei ist. Wir werden sehen. Sicher ist, dass es eine immer deutlichere Asymmetrie zwischen dem gibt, was man in den kommenden Jahren bei langen und riskanten Anleihen (viel) verlieren kann, und dem, was man (wenig) gewinnen kann.
Aktien dürften für ein mögliches Szenario einer höheren Inflation besser gerüstet sein, insbesondere wenn sich die Gewinnprognose für 2017 bestätigt, allerdings erscheint es uns vorerst ratsam, dem US-Aktienmarkt dabei nicht hinterher zu jagen Ebenen. Es ist besser, Europa auf Schwäche zu kaufen, es gibt mehr Wert. In den nächsten Monaten wenn der Dollar stark bleibt, wird es interessante Gelegenheiten geben, Gold und Rohstoffe zu kaufen. Bei Anleihen gehören zu den wenigen Instrumenten, die Wert bieten, 1.75-jährige Treasuries über 1.61 Prozent (wir liegen jetzt bei XNUMX) und einige Schwellenländer in Landeswährung.
