Die Rendite von Staatsanleihen ist stark gestiegen das Letzte Woche. Dies sollte uns am Rentenmarkt optimistischer machen. Denn wer festverzinsliche Wertpapiere im Portfolio hat, erhält heute eine höhere Rendite als in den letzten Jahren. Darüber hinaus schützen höhere Renditen das Portfolio vor Preisvolatilität, viel mehr als sie es taten, als sie durch globale Zentralbankkäufe eingedämmt wurden.
In den USA sind sie natürlich höher, weil die Wirtschaft boomt und die Federal Reserve die Zinsen anhebt. Aus diesen Gründen besteht das Risiko, dass die Renditen wieder steigen. Aber die Auswirkung auf die Gesamtrendite ist gering, wenn die Renditen steigen, und irgendwann, wenn sich der Risikozyklus umkehrt, werden die Anleger froh sein, festverzinsliche Wertpapiere in ihren Portfolios zu haben. Insbesondere in auf Dollar lautenden Portfolios. Die Dynamik mag in Europa ähnlich sein, aber letztendlich müssen die Anleiherenditen weiter und von einer niedrigeren Basis aus steigen. Aus diesem Grund ist es nicht so einfach, bei europäischen festverzinslichen Wertpapieren optimistisch zu sein.
Die Bedenken bleiben bestehen, aber US-Anleihen mit kürzeren Laufzeiten sind attraktiv
Bei einer Rendite von 3,2 % ist es daher beruhigender, Treasuries heute optimistisch einzuschätzen als damals, als die Rendite unter 1,5 % lag. Bei einem 10-jährigen Engagement würde ein Anstieg der Rendite auf 4 % vom aktuellen Niveau immer noch zu einer ziemlich negativen Gesamtrendite von knapp unter 4 % führen. Dies berücksichtigt jedoch einen Verlust von 4,4 % (bei vergleichbarer Renditeänderung) vor 6 Monaten und mehr als 6 % seit dem Mindestrenditeniveau im Juli 2016.
Denken Sie daran, dass die US-Kurve sehr flach ist, es gibt nur einen Unterschied von 30 bp zwischen den 2-Jahres-Renditen und den XNUMX-Jahres-Renditen. Die heutige Aufwärtsbewegung bei US-Anleihen spiegelt sich wahrscheinlich am besten in der 10-Jahres-Abwärtskurve wider. Sollten die Renditen jedoch 4 % erreichen, würde die längerfristige Seite besser aussehen. Nicht nur wegen der Ausbeute, sondern auch wegen der Folgewirkungen.
Die Zinsen steigen und die Credit Spreads weiten sich aus
Eine mögliche Entwicklung des Rentenzyklus ist eine, in der die realen Zinsen und Renditen aufgrund eines robusten Wachstums und angemessener geldpolitischer Interventionen als Reaktion auf den steigenden Inflationsdruck steigen. Andererseits, Der Anstieg der realen Renditen könnte sich negativ auf die am stärksten risikobehafteten Instrumente auswirken. Erstens wird der risikofreie Zins wettbewerbsfähig, sodass die risikoreicheren alternativen Instrumente einer konsequenten Neubewertung unterzogen werden müssen. Zweitens wird der Anstieg der realen Renditen durch einen Anstieg der Kapitalkosten einige Auswirkungen auf die Realwirtschaft haben, wodurch einige Investitionsprojekte unrentabel werden. Ganz zu schweigen von den steigenden Kosten für den Schuldendienst in den fremdfinanzierten Teilen der Wirtschaft.
Wenn sich das Wirtschaftswachstum verlangsamt, wird es für Aktien schwieriger, weiter zu steigen, während die Fähigkeit der Unternehmen, Schulden zu bedienen, abnimmt. Daher müssen die Risikoprämien steigen und die Instrumente, die dem Risiko am stärksten ausgesetzt sind, werden eine geringere Performance aufweisen als die Zinsen risikofreie. Wenn sich die wirtschaftliche Verlangsamung abzeichnet, wird der Markt diskontieren und schließlich niedrigere Zinssätze erhalten, was die Rendite auf festverzinsliche Wertpapiere in die Höhe treibt.
Seien Sie nicht zu pessimistisch, es geht um die Zinsen
Dieser Gedankengang führt uns zu dem Schluss, dass Wenn die Renditen von Staatsanleihen steigen, sollten die Anleger bei Krediten pessimistischer und bei den Zinsen bullischer sein. Es sieht aus wie eine versehentliche Annäherung Contrarian, aber für die Zukunft sinnvoll. Die globalen Kreditspreads haben sich dieses Jahr ausgeweitet, aber nicht sehr, außer in den Schwellenländern. Und das hätten sie angesichts des positiven makroökonomischen Szenarios und der Kapitalsolidität der Unternehmen auch nicht tun sollen.
Unternehmensanleihen haben sich in den letzten 3 Monaten bereits überdurchschnittlich entwickelt (weltweit und individuell in wichtigen Investment-Grade-Märkten in den USA, der Eurozone und dem Pfund Sterling). Wir werden wahrscheinlich noch auf eine deutliche Ausweitung der Credit Spreads und einen Rückgang der Zinsen warten. Und bevor das tatsächlich passiert, müssen die Aktien anfangen, sich unterdurchschnittlich zu entwickeln.
Früher oder später wird es jedoch passieren. Kurzfristig könnte sich dies in der Empfindlichkeit der Märkte gegenüber „Risiko“-Ereignissen widerspiegeln. Die Ereignisse in Italien haben uns letzte Woche auf eine Idee gebracht. Es könnte passieren, wenn die Handelsspannungen zwischen China und den Vereinigten Staaten eskalieren. Anleger notieren möglicherweise bereits Renditen von über 3 % in den USA und denken, dass dies „nicht schlecht für einen sicheren Hafen“ wäre, da Aktien aufgrund eines Nickens von Präsident Trump plötzlichen Änderungen der fundamentalen Aussichten ausgesetzt sind. Die jüngste erneute Betonung des Themas „nationale Sicherheit“ im chinesisch-amerikanischen Streit sollte bereits Anlass zur Sorge geben.
Oktober?
Die Spreads von Credit Default Swaps für Schwellenmärkte, US-Hochzinsanleihen und Crossover-Anleihen in Europa haben sich in den letzten Sitzungen ausgeweitet, was auf eine Rückkehr der Risikoscheu hindeutet. Der Oktober ist einer dieser Monate, in denen seltsame Dinge auf den Märkten passieren. Obwohl ich diesen Schlagworten nicht glaube, gibt es genug Investoren, die glauben, dass die Volatilität gegen Ende des Jahres zunehmen könnte. Es war sicherlich kein gutes Jahr für Fixed Income, z Es scheint höchst unwahrscheinlich, dass weitere Investitionen in Hochzinsanleihen oder Kredite in diesem Stadium einen großen positiven Unterschied machen werden.
Die Situation in Europa ist sicherlich anders als in den USA, aber die Dynamik könnte im Falle einer Phase der Risikoaversion immer noch die gleiche sein. Alle Dinge sind gleich, il Ausverkauf der globalen Anleihen seit Mitte August und insbesondere der jüngste Anstieg der Treasury-Renditen sollten die Anleger veranlassen, etwas sicherere Anleihen in ihren Portfolios zu haben.
