Die extrem heftige Bewegung, die wir in den letzten Wochen in der Welt der Anleihen erlebt haben, weckt unweigerlich Zweifel und alte Ängste: Nach einer sehr langen Zeit, in der der Anleihenmarkt wie betäubt in einem goldenen Käfig gefangen war, war das Erwachen abrupt und möglicherweise schmerzhaft, aber vielleicht sogar gesund, weil es die Anleger aus der jüngsten Erstarrung aufrüttelt, indem es daran erinnert, dass es manchmal selbst bei Anleihen Momente hoher Volatilität geben kann.
Natürlich muss gesagt werden, dass, wenn der Zinssatz für zehnjährige deutsche Staatsanleihen in wenigen Tagen von knapp über null auf über 0.75 % steigt, ehrlicherweise einige Zweifel an der eigentlichen Bedeutung dieser Zahlen auftauchen. Wenn ein finanzieller Wert in wenigen Stunden tatsächlich seine Größenordnung mit Kursausschlägen ändern kann, bei denen eine Verdoppelung oder Verzehnfachung der Effekt einer Handvoll Börsen ist, ist ein Moment des Nachdenkens angebracht.
In der Welt der globalen quantitativen Lockerung, in der 2015 das Jahr Europas in dieser sehr langen Staffel ist, in der die wichtigsten Zentralbanken den Staffelstab übergeben, erscheint das Zinsniveau etwas künstlich. Nicht besonders überraschend in der Post-Lehman-Ära, in der Zentralbanken eine immer wichtigere Rolle in der Dynamik der Finanzmärkte übernommen haben: Wenn sich ein Finanzwert jedoch mehr von Strömen als von Fundamentaldaten leiten lässt, besteht die Gefahr extrem heftiger Volatilitätswellen immer auf der Lauer und die Bond-Welt ist da keine Ausnahme.
Der einzige wirkliche Unterschied besteht darin, dass eine solche übertriebene Volatilität Anleihen mehr schadet, weil sie den Anleger oft überrascht und „psychologisch“ schwerer zu verdauen ist. Schließlich zwingt ein Kontext, in dem ein großer Teil der Staatsanleihen von Industrieländern zu negativen Nominalzinsen gehandelt wird, irgendwie dazu, den Ansatz für Anleiheinvestitionen zu überdenken, wobei der traditionelle Schubladenansatz zwangsläufig Raum für mehr Dynamik lassen muss.
Überraschend bleibt jedoch, dass die nominellen Langfristzinsen in Europa bis heute höher liegen als zum Zeitpunkt der QE-Ankündigung durch die EZB: Wenn wir im Nachhinein sagen können, dass vielleicht ein deutscher XNUMX-Jahres-Nullpunkt objektiv gestreckt war und das Ergebnis eines überfüllten Handels, nach dem Erdbeben der letzten Wochen, in dem alle Longs liefen, um ihre Positionen zu schließen, erscheint die Positionierung der Anleger heute ausgewogener.
Die Hoffnung ist, dass wir uns von den aktuellen Niveaus nach der Entwicklung der Wirtschaftsdaten bewegen werden: Der scheinbare Widerspruch zwischen QE und Zinsbewegungen könnte in Wirklichkeit auch ein neu entdecktes „Vertrauen“ in die reflationären Effekte des QE selbst verbergen, was dazu führen würde eine der höchsten Raten. Obwohl vernünftig, glaube ich nicht, dass dies die Erklärung für die jüngste Bewegung ist: Diesmal denke ich, dass sie eher mit einer „überfüllten“ Positionierung als mit einem echten Glauben an die Richtung der europäischen Wirtschaft zusammenhängt: Dafür wird es Zeit geben in den nächsten Monaten/Jahren.
