Wir haben letzte Woche geschrieben, dass Öl unter Null fallen würde. Es war natürlich ein Witz, aber drei Tage später berichtete Bloomberg, dass der Preis für das schlechteste Dakota-Rohöl bei 50 Cent lag, mit der Einschränkung, dass die 50 Cent vom Verkäufer und nicht vom Käufer zu zahlen seien. Verärgert und verärgert gruben sich die Dakota-Zeitungen ein und stellten fest, dass die von Bloomberg zitierte Quelle die Notierung auf ein anständigeres Niveau von XNUMX $ über Null angepasst hatte.
Es ist völlig normal, dass niedrige Rohölqualitäten, die zu schwefelreich sind, einen erheblichen Preisnachlass im Vergleich zu leichten Qualitäten haben, die weniger Raffination erfordern. Der Rabatt ändert sich im Laufe der Zeit, aber 20 oder 30 US-Dollar sind keine Seltenheit. Kanadisches Rohöl wird beispielsweise mit 20 Dollar gehandelt, während irakisches Rohöl in der weniger wertvollen Version 15 erreicht. Andere sind, wie wir gesehen haben, jetzt nahe Null.
Auf diesen Ebenen beginnt jemand, aus dem Weg zu gehen, Aktien zu liquidieren und die Brunnen zu schließen. Das ist, was in einigen Teilen von Amerika passiert. Die Opec und Russland hingegen produzieren weiterhin so viel sie können, aber in diesem Fall werden die Investitionspläne gekürzt. Wenn Sie nicht genug investieren, um auslaufende Brunnen zu ersetzen, sinkt früher oder später die Produktion.
Die alte Maxime, wonach niedrige Preise das beste Mittel gegen niedrige Preise sind, hat nicht aufgehört zu wirken, sondern wirkt in der ersten Phase sehr langsam, nur um sich mit der Zeit zu beschleunigen. Sehr wachsame Analysten wie Goldman's Currie und Citi's Morse, die den Rückgang richtig vorhergesagt haben, sprechen bereits für Ende dieses Jahres von höheren Rohölständen als derzeit. Saudi-Arabien wiederholt seit Tagen dasselbe, das Land, das eine Beschleunigung des Abschwungs wollte und nun in der zweiten Jahreshälfte eine Stabilisierung und eine moderate Erholung will.
Der Kollaps von Öl und Rohstoffen wird sicherlich eine Spur von Opfern hinterlassen (Pleiten, Umschuldungen, Rezessionen in den Förderländern) und weiterhin Verkäufe um jeden Preis von Aktien und Anleihen durch die Staatsfonds der Förderländer provozieren (an wichtiger Grund für den Einbruch der globalen Aktien in den letzten Tagen), sondern bestätigt sich weiterhin als Problem des Überangebots und ist keineswegs (wie Bären und Pessimisten Tag und Nacht unterstellen) eine Frage der Nachfrage.
Tatsächlich wächst die Nachfrage weiter. Die 23 Millionen verkauften Autos in China im vergangenen Jahr (historischer Höchststand) und die 18 verkauften Autos in Amerika (historischer Höchststand) nutzen keine Windenergie und kompensieren mit ihrem Kraftstoffbedarf den Rückgang des Verbrauchs für Heizung (der Winter ist sehr heiß) und die anhaltende Verkleinerung der chinesischen Schwerindustrie.
Apropos Autos, Bären und Pessimisten bestehen viel darauf, dass die Verkäufe in Amerika in diesem und im nächsten Jahr niedriger sein werden. Dies wird die gesamte verarbeitende Industrie in Depressionen versetzen und das Zauberwort Rezession aufkommen lassen.
Schauen wir uns also die Daten an. Der physiologische Umsatz erfordert jedes Jahr 15-16 Millionen Neuwagen, das Verkaufsniveau von 2007. Die 18 Millionen im Jahr 2015 sind der Effekt von Käufen, die in bessere Zeiten in 2009-2010 verschoben wurden, als nur 9 Millionen Autos verkauft wurden. Das Zurückgehen auf 15-16 ist daher normal und kann nicht wie das Vorzimmer eines neuen 2008 eingeschmuggelt werden.
Diesem bekannten und wohl schon selbstverständlichen Rückgang der Marktpreise der Branche steht die Tatsache gegenüber, dass wer in den nächsten Jahren die Maschine wechselt, zu einer größeren greifen wird. Das passiert immer, wenn der Benzinpreis niedrig ist. Die Margen bei SUVs sind notorisch viel höher als bei Kleinwagen, sodass die Gewinne der Branche nicht unbedingt ernsthaft beeinträchtigt werden. Der Absatz in China soll dagegen stetig steigen.
Apropos China: Diejenigen, die chinesische Statistiken für Müll halten, rümpfen die Nase darüber, dass das BIP 2015 um 6.9 gewachsen ist und nicht um 7, wie im Plan vorgesehen. Ziel verfehlt, sagten sie, mit immer langsamerem Wachstum, durcheinandergebrachtem Management und hartnäckigen strukturellen Problemen. Nun, Pessimisten werden erfreut sein zu wissen, dass China von 2016 bis 2020 anstrebt, sein Wachstum auf dem Niveau von 6.5 Prozent pro Jahr zu stabilisieren.
Immer weniger Wachstum also, aber auf einer immer größeren Basis. Natürlich wissen wir nicht, ob die chinesischen Entscheidungsträger ihr Ziel erreichen können, aber wir wissen, dass sie alles tun werden, um es zu erreichen, wie sie es 2015 inmitten von Eulenchören taten. Es wird furchtbar anspruchsvoll, da wir versuchen werden, den einfachen Hebel der Kreditvergabe nicht mehr zu nutzen und die Aufgabe, Wachstum zu produzieren, so weit wie möglich dem Markt zu überlassen, aber die chinesische Führung wird ihre ganze Energie darauf verwenden, weil sie es weiß dass es um diesen Konsens und die politische Legitimität des Regierens geht.
An der Marktfront sehen wir eine gewisse, zumindest vorübergehende, Erschöpfung der Gründe für den Abschwung. In den letzten Tagen ist er aufgrund von Trägheit gefallen und nicht aufgrund weiterer negativer Nachrichten. Die in Amerika freigesetzten Gewinne hielten bisher keine bösen Überraschungen bereit und waren tatsächlich oft besser als erwartet. Jetzt besteht kein Wunsch nach einer plötzlichen Erholung (typischer für Bärenmärkte als normale Märkte), sondern nach einer Stabilisierung und einer allmählichen Rückkehr zur Normalität, die von einem Strom beruhigender Daten angetrieben wird.
Zentralbankinterventionen sind ein zentrales Element dieser Stabilisierung. Draghi gab zunächst eine starke Botschaft ab, in der er seine Bereitschaft signalisierte, radikalere geldpolitische Maßnahmen einzuleiten und die im italienischen Bankensystem angesammelte (teilweise kunstvolle) schlechte Luft zu vertreiben: Erinnern wir uns daran, dass Italien und der Brexit ganz oben auf der Liste stehen der Schwächen Europas in vielen der negativsten Prognosen für 2016. Die Lösung der Probleme italienischer Banken zu beschleunigen (ohne ihre Vermögenswerte zu verschenken oder zu verkaufen) bedeutet, eine Mine auf dem schwierigen Weg zu räumen, den Europa in diesem Jahr bewältigen muss.
Was die Fed betrifft, müssen diejenigen, die Selbstkritik für die Zinserhöhung im Dezember und ein schnelles Umdenken befürworten, Geduld haben. Erstens gibt es Imagegründe, warum eine Zentralbank nicht zugeben kann, dass sie falsch lag, nur weil der Markt es schlecht aufgenommen hat. Dann gibt es gewichtige Gründe. Dudley sagt, dass sich seit Dezember nichts geändert hat und dass der Transfermarkt es wie immer selbst spielt und singt.
Die Wahrheit liegt wohl irgendwo dazwischen. Das amerikanische Wachstum hat sich abgeschwächt und der Einbruch an den Aktienmärkten könnte eine erneute Beschleunigung weiter verzögern. Andererseits ist es aber richtig, dass die Notenbank mit einer Strategieänderung noch ein paar Wochen echte Daten abwartet.
Wir können sicher sein, dass diese Fed, die viel gemäßigter als restriktiv ist, in jeder Hinsicht versuchen wird, nicht in die Falle von 1937 zu tappen (vorzeitige Straffung der Geldpolitik und Rückfall in die Rezession) und mit äußerster Vorsicht vorgehen wird. Wir können auch zuversichtlich sein, dass die US-Wirtschaft von einem starken Dollar und steigenden Zinsen nicht doppelt getroffen wird. Wenn der Dollar weiter an Stärke gewinnt, wird die Fed die Zinsen nicht anheben (oder wird dies mit ärgerlicher Langsamkeit tun). Die Fed wird, wie im Dezember, nur dann anheben, wenn sicher ist, dass dies den Dollar nicht in die Höhe treibt.
Wenn der Dollar unverändert bleibt (wie wir denken), wird China weniger Probleme haben, den Renminbi stabil zu halten, es wird einen Grund für diejenigen beseitigen, die ihr Geld aus dem Land bringen wollen, und den internationalen Märkten einen Grund weniger zur Sorge geben.
Viele der aggressiveren Hedgefonds warten auf einen weiteren Rückgang um 10 Prozent, um massiv einzusteigen. Wir werden sehen, ob die Märkte anbieten werden, sie zu befriedigen, oder ob sie sie im Stich lassen. Auf jeden Fall ist es beruhigend zu wissen, dass es eine Linie der Käuferunterstützung gibt, wenn auch unter dem derzeitigen Niveau.
In der Zwischenzeit kann in Portfolios damit begonnen werden, die Qualität der Vermögenswerte zu stärken, sowohl bei Aktien als auch bei Anleihen. Wenn 2016 die klassische Korrektur sein wird, die zwei Drittel eines Wirtschaftszyklus auftritt (wenn man fälschlicherweise denkt, dass der Zyklus kurz vor dem Ende steht), werden die solidesten Aktien hervorragende Erholungschancen haben, wenn klar wird, dass die Welt nach dem Sturm , wird stehen geblieben sein.
