Seit den Tagen von Sokrates und Pyrrhos Wissen, dass man nichts weiß, wird als weiser angesehen, als zu glauben, dass man Dinge weiß, die man in Wirklichkeit überhaupt nicht weiß. Begrüßen wir also den neuen sokratischen Wind, der auf die Märkte weht, die lernen, mit Zweifeln und Unsicherheiten zu leben. Der Skeptiker Pyrrhon, der Alexander dem Großen nach Indien gefolgt war und hier die Gymnosophisten getroffen hatte, die Weisen, die nackt und gleichgültig den Dingen der Welt gegenüber umhergingen, hatte die sokratische Position auf die Spitze getrieben. Nach einer Katalepsie, dem Nichtverstehen der Wahrheit, müssen Schweigen, Aphasie und Unerschütterlichkeit oder Ataraxie als logische Konsequenz folgen. Immerhin gibt es eine ganze Anekdote über Pirrone, der ganz ruhig bleibt, während sein Schiff zu sinken droht, und sich nicht vor den tollwütigen Hunden zurückzieht, die ihn am Ende in Ruhe lassen.
Begrüßen wir also in diesem Sinne die gedämpfte Stimme vieler, darunter Ökonomen, Analysten und Gurus, die in der ersten Jahreshälfte lautstark ihre Wahrheiten verkündeten. Und schließlich begrüßen wir die gesunkene Volatilität der Märkte und wagen die Hypothese, dass das Jahresende nicht weit vom aktuellen Niveau entfernt sein wird. Die vor einer Woche begonnene Phase erbt die Ruhe aus der ersten Jahreshälfte, als wir dachten, wir seien stark und gesund, ohne es tatsächlich zu sein, und die Verwirrung der Gedanken durch den Verlust von Gewissheiten aus der Korrektur im August und September. Jetzt, wo alle zurückgetreten sind, Optimisten wie Pessimisten, und Portfoliopositionen durch die Korrektur getestet und entsprechend reduziert wurden, können wir endlich diese nüchternere und weniger neurotische Phase genießen, wohl wissend, dass sie weder ewig noch ohne sein wird Nachbeben.
Erinnern wir uns, da alles zu schnell vergessen wird, daran, dass 2015 unter dem Banner des Optimismus in Bezug auf das amerikanische Wachstum begonnen hatte, von dem erwartet wurde, dass es sich in der zweiten Jahreshälfte weiter beschleunigt, was wir erleben. Zwischen Februar und März kam ein neuer robuster Vertrauensschub aus Europa, wo die Quantitative Lockerung hatte dazu geführt, dass die Märkte die bevorstehende Konjunkturbeschleunigung mit besonderem Enthusiasmus feierten. Dieses rosafarbene Szenario verwandelte sich dann in einen Horrorfilm aufgrund der sehr bescheidenen Abwertung des Renminbi gegenüber dem Dollar, insgesamt zwei Prozent, was sogar weniger ist als die durchschnittliche Schwankung zwischen dem Euro und dem Dollar in jeder Woche. In Verbindung mit der ständigen Verlangsamung der chinesischen Produktion (die wir auch in den letzten Wochen der Markterholung weiterhin bestätigt sahen) und den Schwankungen der Börse in Shanghai hatte die Abwertung des Renminbi ein Klima der Psychose und die Vorstellung geschaffen, dass eine globale Rezession, eingeleitet durch eine mögliche chinesische Finanzkrise, stand uns bevor.
Heute, Gott sei Dank, so viel diehysterischer Optimismus auf das Wachstum sind die düstereren Prognosen weit von der allgemeinen Stimmung der Märkte entfernt. Wir sind alle erwachsener geworden, wir glauben nicht mehr an Märchen, wir wissen, dass sich die Produktion auf der ganzen Welt verlangsamt und nicht nur in China, aber wir sind uns auch klarer darüber, dass die Nachfrage nach Dienstleistungen auf globaler Ebene stark ist, diese Beschäftigung sich weiter verbessert und dass Europa auch die Bewährungsprobe der Griechenlandkrise bestanden hat, ohne auseinanderzubrechen, was keine Kleinigkeit ist. Was die Zinsen angeht, nachdem wir wertvolle Monate unseres Lebens damit verschwendet haben, über die Katastrophen zu diskutieren, die eine Anhebung verursacht hätte, und über diejenigen, die eine Nichtanhebung verursacht hätten, sind wir heute versöhnt und erwarten die nächsten Sitzungen des Fomc der Fed ohne Angst Unten sind sie auch verwirrte Zentralbanker, aber ausnahmsweise liegt die Verwirrung nicht an doktrinären oder politischen Streitigkeiten, sondern an der Tatsache, dass das Für und Wider gleichwertig ist.
Die Inflation hat derweil noch nicht begonnen oder sich sogar in eine Deflation verwandelt. Der US-Verbraucherpreisindex, pflichtbewusst um Nahrungsmittel- und Energieeffekte bereinigt, liegt mit seinen tagesfrischen 1.9 wie durch ein Wunder nahe am strategischen Ziel der Fed, wenn es stimmt, dass sich der Ölpreis in einem Jahr halbiert hat und so Kostet eine Kilowattstunde in Deutschland vor einem Dritteljahr, so kosten Krankenversicherungen in Amerika heute fast doppelt so viel wie früherObamacare. Auch zum Schicksal der Rohstoffe und der damit verbundenen Schwellenländer sind die Erwartungen differenzierter. Schließlich scheint sich das Öl stabilisiert zu haben. Gold ist nicht zusammengebrochen und befindet sich im Gegenteil in mäßiger Gesundheit. Russland ist im Januar nicht wie gedacht implodiert Ukraine der Frieden ist explodiert, die Sanktionen werden nicht lange anhalten, aber andererseits nehmen die Währungsreserven weiter ab und damit die strukturelle Solidität des Landes. Brasilien durchquert seinerseits weiterhin schlechte politische Fahrwasser und befindet sich in einer ausgewachsenen Rezession, aber der Wechselkurs ist jetzt niedrig genug, um zusammen mit den Maßnahmen zur Eindämmung der öffentlichen Ausgaben eine gewisse Stabilisierung zu gewährleisten. Indien ist weiterhin das Beste der Schlechtesten, aber es muss auch gesagt werden, dass der Reformprozess viel langsamer ist als zunächst angenommen.
Licht und Schatten für alle, kurz gesagt, und Bewertungen von Börsen und Währungen, die diese Situation recht gut widerspiegeln. Dasselbe gilt für die Umtauschverhältnisse. China, dessen massive Abwertung befürchtet wurde, sieht seinen Handelsüberschuss dank geringerer Ausgaben für Rohstoffe Monat für Monat wachsen. Der Yen ist im Gleichgewicht, und dasselbe gilt für den Euro und den Dollar. Die Schwankungsbreite zwischen 1.10 und 1.15 ist für alle das kleinere Übel und nur eine auffällige Abschwächung der europäischen oder amerikanischen Wirtschaft wird dieses Gleichgewichtsniveau nachhaltig brechen können. Was die Aktiensektoren betrifft, der Schock, den der Volkswagen-Fall in den bereits fiebrigen Märkten ausgelöst hatte und der jemanden dazu veranlasst hatte, über a zu sprechen neuer Lehman-Fall und eine weltweite Rezession hat sich in eine Haltung größerer Vorsicht gegenüber Konjunkturzyklen gewandelt, die schon seit einiger Zeit als scharf eingeschätzt werden, ohne jedoch gefährliche Kettenreaktionen auszulösen. Heute gehen einige so weit zu sagen, dass die Verschrottung von Dieseln und die Forschung an Hybrid- und Elektromotoren der europäischen Industrie neue Impulse geben werden.
Wir sind wie der Markt darauf beschränkt, branchenneutral zu sein. Stattdessen sind wir moderat positiv eingestellt Pharmazie und Biotechnologie, ein weiterer Sektor, der sich nach dem Sturm der letzten Wochen langsam wieder beruhigt. Die neue Welt, in der wir nach dem Sturm im August und September aufgewacht sind, ist kurz gesagt die wirkliche Welt. Es ist viel banaler als die rosa Fiktion der ersten Jahreshälfte und der darauf folgenden Apokalypse, aber am Ende ist es das Beste.
