Aufstieg von Populismus und Märkten
Eines der Schlüsselthemen des Populismus ist die Wiedererlangung der Kontrolle über die wirtschaftlichen Beziehungen zum Wohle der „einfachen“ Bürger. Dieser Prozess beinhaltet die Änderung von Handelsbilanzverhältnissen, den Austritt aus supranationalen und multinationalen Organisationen, den Abbau von Normen, die als vorteilhaft für die Elite angesehen werden, und möglicherweise sogar den Einsatz von Geldpolitik aus rein internen Gründen.
Es geht darum, die Beziehungen aufzubrechen, die die Weltwirtschaftsordnung in den letzten Jahrzehnten bestimmt haben, deren Mängel durch die große Finanzkrise ans Licht gebracht wurden. Betrachten wir die Europawahlen, Trump und die Brexit-Verhandlungen also nicht nur als politische Risiken. Wir befinden uns in einer neuen Ära und die Politik wird diese Entwicklungen widerspiegeln. Es gibt tiefgreifende Auswirkungen auf Wachstum, Zinssätze und Unternehmen.
Mögliche Entwicklungen auf dem Markt
In einem Szenario, das zunehmend zu einer populistischeren Politik tendiert, die den Nationalismus der Globalisierung vorzieht, die die Unabhängigkeit der Zentralbanken untergräbt und die Fiskalpolitik aggressiver als in der Vergangenheit einsetzt, um Steuern zu senken und grandiose Projekte zu finanzieren, sollten wir wahrscheinlich die folgenden Marktbewegungen in Betracht ziehen :
– höhere Anleiherenditen und steilere Zinskurven, erhöhte Volatilität der marktübergreifenden Spreads, wenn Länder mit Leistungsbilanzdefiziten hinter Ländern mit Haushaltsüberschüssen zurückbleiben,
– Wechselkursvolatilität (da die wettbewerbsbedingte Abwertung aus dem Wunsch resultiert, die Handelsbedingungen in einem durch höhere Zölle gekennzeichneten Regime zu optimieren), ein allgemeiner Anstieg der Inflation,
– Underperformance multinationaler Unternehmen im Vergleich zu lokalen Unternehmen,
– Underperformance der Emerging Markets (insbesondere Defizitländer oder solche, in denen der Außenhandel einen hohen Prozentsatz des BIP ausmacht),
– Outperformance baunaher Sektoren,
– Leistungsschwäche der Technologie (insbesondere wenn es Widerstände gibt, manuelle Tätigkeiten durch Roboter zu ersetzen),
– Underperformance von Unternehmen, die in der Reisebranche tätig sind, während eine anti-internationalistische Bewegung Fuß fasst,
– Ausweitung der Bond Spreads von Peripherieländern in Europa, Emittenten von Hochzinsanleihen, die ebenfalls von Reformen zur Abzugsfähigkeit von Zinsaufwendungen betroffen sein könnten, und so weiter.
Unklare Verpflichtungen
Die größten Marktentwicklungen werden dort stattfinden, wo die weiteste Abweichung von den derzeitigen wirtschaftlichen Verhältnissen besteht. Der Rückzug der USA aus Handelsabkommen könnte im Hinblick auf Investitionsmöglichkeiten durch ein stärkeres lokales Wirtschaftswachstum ausgeglichen werden. Der Austritt des Vereinigten Königreichs aus der EU ist für viele Unternehmen eindeutig ein negativer Faktor, aber vieles hängt davon ab, welche Art von Zugang das Land zum Binnenmarkt haben wird, was mit europäischen Bürgern im Vereinigten Königreich und britischen Bürgern in Europa passieren wird und wo Maßnahmen getroffen werden Schaffung eines regulatorischen Umfelds, beispielsweise bei Finanzdienstleistungen, das einen Wettbewerbsvorteil verschafft.
Wenn der Front National in Frankreich gewinnt (was meiner Meinung nach sehr unwahrscheinlich ist), dann könnte die Trennung bestehender Bindungen in Bezug auf Souveränität, Währung und Verteidigung äußerst radikal sein.
Können wir angesichts einer so radikalen Sichtweise des Populismus also sehr optimistisch in Bezug auf Anleihen sein? Natürlich ja, wenn wir glauben, dass sich die tiefgreifenden politischen und institutionellen Veränderungen negativ auf das Wachstum auswirken werden. Eine globale Rezession, die durch einen solchen Schlag gegen den wirtschaftlichen Konsens der letzten Jahrzehnte angeheizt wird, würde normalerweise niedrigere Zinsen und positive Anleiherenditen bedeuten.
Aber postkapitalistischer Populismus könnte anders funktionieren. Was wäre, wenn die Monetarisierung genutzt würde, um die Kreditklemme im Privatsektor zu bekämpfen? Was ist, wenn die Anleiheverträge nicht erfüllt werden? Oder wenn ein übermäßiges Defizit finanziert wurde? Der Rentenmarkt scheint nicht für jede Gelegenheit die ideale Wahl zu sein, um Vermögen zu erhalten.
Langfristiger Trend
Vielleicht ist dieses Szenario zu alarmierend. Im Moment sehen wir nur eine marginale Verschiebung hin zu einer populistischen Mehrheit (oder vielleicht auch nicht, wenn wir die Gesamtstimmen bei Wahlen und Referenden betrachten). Sicherlich hat der kosmopolitische Liberalismus noch Spielraum, um seine politische Agenda durchzusetzen. Unternehmen und Bürger können sich gegen radikalen Populismus auflehnen, wenn sie unbeabsichtigte wirtschaftliche Folgen oder eine massive Revolution sozialer Normen vermuten. Bei Frankreich hat der Front National offenbar nur noch 25 Prozent der Stimmen, daher können sich die traditionellen Parteien in den nächsten Wochen organisieren und dann werden die Diskussionen über den Austritt Frankreichs aus der EU oder den Euro nur noch eine Chimäre sein. Selbst in den Vereinigten Staaten wird der Zeitrahmen für den Versuch, einen radikal populistischen Plan durchzusetzen, wahrscheinlich länger sein, als Trump und seine Berater sich vorgestellt haben. Wir warten immer noch auf Details seines „phänomenalen“ Steuerplans.
Aber zumindest entfernen wir uns von der Politik des letzten Jahrzehnts, angetrieben von dem Gefühl, dass die strukturellen Schwächen in den großen Volkswirtschaften, die durch die Finanzkrise offengelegt wurden, nicht behoben wurden. Somit beeinflussen die reflationären Aspekte des Populismus bereits die Marktrenditen. Im bisherigen Jahresverlauf 2017 war die Performance inflationsgebundener Anleihen positiv.
Der inflationsgebundene Markt in den USA erzielte eine Gesamtrendite von 84 Basispunkten und in Großbritannien von 149 Basispunkten Der Goldpreis ist seit Dezember gestiegen und die Aktienrenditen, insbesondere in den USA, waren positiv. Die wirklichen Auswirkungen eines säkularen Wandels in der politischen Landschaft werden jedoch erst mittelfristig sichtbar; Ich halte es für klug, die möglichen Folgen eines anderen politischen Programms in den kommenden Jahren abzuschätzen.
Inflation ist ein großes Thema
Wenn wir uns die Vereinigten Staaten ansehen, werden die Anlagethemen klarer identifiziert. Ich bin dieser Meinung seit Trumps Rede unmittelbar nach der Wahl über seine wachstumsfreundliche Regierung, die zu höheren Zinsen und Inflation führen wird. Der von Le Pen vorgeschlagene Plan sieht aggressive fiskalische Anreize auch für Frankreich vor, die von einer „unabhängigen“ Banque de France finanziert werden. Sogar in Ländern, in denen es keine direkt populistische Regierung gibt, könnten populistische Maßnahmen ergriffen werden, um eine Wahlniederlage zu verhindern: Das Vereinigte Königreich hat sich an fiskalischen Anreizen versucht, und sicherlich gibt es in Europa weniger Sparmaßnahmen.
Steigende Kredite und Druck auf die Zentralbanken, eine entgegenkommende Geld- und Währungspolitik beizubehalten, gehen mit steigenden Anleiherenditen und Inflationserwartungen einher. Derzeit liegen die Inflationserwartungen noch innerhalb der Parameter des letzten Jahrzehnts, aber wenn wir wirklich mit einem neuen politischen Paradigma konfrontiert sind, müssen wir Entwicklungen berücksichtigen, die über die jüngsten historischen Erfahrungen hinausgehen. Warum nicht 5% Inflation? Sicherlich sollte man erwägen, in inflationsgebundene Anleihen oder irgendeine Form von Inflationsabsicherung zu investieren.
