Ölproduzenten: Wir fangen wieder vom Iran aus an
Der Ölsektor ist zweifellos derjenige, der die größte Komplexität der Lesbarkeit aufweist, da er von mehreren schlecht vorhersehbaren makro- und geopolitischen Variablen beeinflusst wird. Eines davon waren die 21-monatigen Verhandlungen mit der iranischen Regierung über die nuklearen Ambitionen des Landes, Ambitionen, die ab 2012 zu einem Embargo westlicher Länder führten. 158 Milliarden Barrel (YE2014, BP Statistical Review). Iranisches leichtes und schweres Rohöl sind die beiden wichtigsten Exportspezialitäten. Iranisches Rohöl ähnelt dem anderer Golfstaaten wie Saudi-Arabien, Kuwait oder Irak. Der Iran exportierte bis zum Embargo 2012 hauptsächlich leichtes Rohöl nach Europa, die schwereren Sorten wurden nach Asien umgeleitet. Eine Rückführung iranischer Fässer nach Europa könnte Lieferungen aus Saudi-Arabien und Nigeria ersetzen, würde aber auch mit dem Ural konkurrieren. Im Leitartikel dieser Woche analysieren wir die Folgen dieses historischen Abkommens, das die rechtzeitige Rückkehr des iranischen Öls auf den Weltmarkt ermöglichen wird.
Fokus der Woche
Mögliche Folgen der Rückkehr des iranischen Öls
Die Ölpreise stiegen um rund 40 %, nachdem sie Tiefststände von 46 USD pro Barrel für Brent und 43 USD für WTI erreicht hatten. Nach einem Rückgang von 70 USD pro Barrel von Juni 2014 bis Januar 2015, der durch das Überangebot von 1.0 Mb/d im Jahr 2014 und 2.0 Mb/d im ersten Quartal 1 von US-Schieferöl bestimmt wurde, steigen die Brent-Preise und es scheint technische Unterstützung in der Nähe von 2015 USD pro Barrel gefunden zu haben. Wenn wir in der Zeit bis Januar zurückgehen könnten, würden wir tatsächlich eine ganz andere Marktstimmung vorfinden. Damals gab es keinen klaren Hinweis darauf, wo die Untergrenze für den Ölpreis liegen sollte, mit Schätzungen von kurzfristig bis zu 60 USD pro Barrel. Eine Kombination aus verstärkter Nachfrage (auch unterstützt durch Chinas Erschließung strategischer Ölreserven), einem Rückgang der Zahl der Bohrer in US-Schieferfeldern, Angebotsschocks (Libyen) und dem niedrigen Ölpreis selbst (auf einem Niveau, das seit dem ersten Halbjahr 20) haben begonnen, die Marktstimmung wiederherzustellen und die Tür für eine Preiserholung geöffnet. Spekulatives Geld floss in Vorabkontrakte und ETFs, die auf steigende Preise setzten. Wir landen also bei einem physischen Markt, der immer noch überversorgt ist, aber günstigere Aussichten für 2009 und darüber hinaus enthält. Es besteht kein Zweifel, dass Effizienzgewinne von unkonventionellen US-Produzenten und konzentrierte Extraktionsbemühungen auf großen Feldern dazu beigetragen haben, die Produktionskosten zu senken. Dies zusammen mit einem wachsenden Fracklog in Texas und North Dakota waren vielleicht die Hauptgründe, warum die Ölpreise kurzfristig nur begrenzt nach oben zu zeigen scheinen. Bei steigenden Preisen würden die US-Schieferproduzenten mit der Fertigstellung von Bohrlöchern beginnen, um das Volumen des bereits bestehenden Angebotsüberschusses zu erhöhen und den Preisverfall zu beschleunigen.
Irgendwann kam auch der Iran! Nach mehr als einem Jahrzehnt diplomatischer Versuche, das Nuklearprogramm des Iran in den Griff zu bekommen, haben die Islamische Republik und ihre P5+1-Pendants (die Vereinigten Staaten, Russland, China, Frankreich, das Vereinigte Königreich und Deutschland) in Wien endlich eine Einigung erzielt, die die Entfernung erlaubt der westlichen Sanktionen. Was die Ölpreise angeht, sind die Nachrichten schlecht, da sie bedeuten, dass mehr Barrel in einen bereits überversorgten Markt kommen. Die Aussetzung der Sanktionen wird jedoch voraussichtlich nicht vor der ersten Hälfte des Jahres 2016 umgesetzt, was einige Befürchtungen über einen Preisverfall aufgrund einer Überschwemmung des iranischen Ölmarktes ausräumt. Wie wir bereits gesagt haben, ist der Iran aufgrund jahrelanger Unterinvestitionen in die Fertigungsinfrastruktur nicht in der Lage, Produktion und Exporte erheblich zu steigern. Es gibt jedoch die Frage der 30-40 Millionen Barrel, von denen angenommen wird, dass sie gelagert werden (hauptsächlich in Tankschiffen), die es auf den Markt schaffen könnten. Nichtsdestotrotz ist es auch im Interesse des Iran, den Markt nicht mit diesen Fässern zu ertränken, um die Preise nicht weiter zu senken, was uns zu der Annahme führt, dass die Freigabe des gelagerten Rohöls schrittweise erfolgen kann (es handelt sich um verkaufsfähige Reserven erst nach Ende Sanktionen). Es gibt einen Nebeneffekt, der bereits in Bezug auf die Reaktion anderer Golfstaaten auf die Rückkehr des Iran auf den Markt sichtbar ist. Es ist schwer zu glauben, dass die Saudis in Bezug auf die OPEC-Quoten Spielraum lassen können, um sich an die iranische Produktion anzupassen, was das Szenario, dass die OPEC-Produktion im Jahr 2016 zulasten der Nicht-OPEC-Produzenten, also der US-Schiefer, steigt, am wahrscheinlichsten macht.
Die Zahl der in Betrieb befindlichen Bohrinseln in den drei großen Schieferbecken der USA (Permian, Eagle Ford und Williston) ist in den letzten Monaten sichtbar geschrumpft, hat aber möglicherweise bereits die Talsohle erreicht. Dies ist am deutlichsten in Permian-Feldern, aber mit WTI-Preisen in den fünfziger Jahren pro Barrel scheint es, dass die Platzierungen von US-Kernschiefer genug Rentabilität generieren, um die Anzahl der Bohrunternehmen aufrechtzuerhalten und sogar eine Zunahme zu unterstützen. Vielleicht ist es ebenso wichtig, einen Blick auf die wöchentlichen Aktienkurse 17. Juli 2015 Bank 3 Akros Forward zu werfen, um zu sehen, auf welchen Niveaus Schieferproduzenten ihre Produktion auf Termin verkaufen können, um das Rentabilitätsniveau und damit die Entwicklung der Anzahl der Bohrungen und zu bewerten in der zukünftigen Produktion. Wie bereits erwähnt, war die Kostendeflation die erste Verteidigungslinie für Schieferproduzenten, aber wachsende Mengen aus der OPEC und eine solide russische Produktion könnten die Schieferproduktion beeinträchtigen und die Preiserholung mehr als vorhergesehen verzögern. Nach jüngsten Umfragen geht der Markt davon aus, dass bis Mitte 750 ein Zuwachs von 2016 Barrel pro Tag aus dem Iran kommen könnte.
Wir glauben, dass die Rohölpreise aufgrund des Iran-Pakts kurz- bis mittelfristig unter Druck geraten könnten, auch wenn die Ankündigung einer endgültigen Lösung der Griechenland-Krise die Preise stützen könnte. Trotz unserer Annahme einer langsamen Rückkehr zu höheren Preisen behalten wir angesichts des iranischen Mengenüberschusses ab 2016-17 unsere Brent-Schätzung bei 60 USD pro Barrel für 2015, 70 USD für 2017 und 80 USD für 2018+ bei. Wie oben erwähnt, werden die Auswirkungen der zusätzlichen Produktion und der Exporte aus dem Iran erst ab 2016 sichtbar sein (und vielleicht erst in der zweiten Jahreshälfte erheblich), was es dem Markt ermöglicht, sich neu auszugleichen und den Abwärtsdruck auf die Preise (durch Nachfragewachstum) zu absorbieren , reduziertes Nicht-OPEC-Angebot und Erhöhung der saudi-arabischen Raffineriekapazität).
Makroökonomisches Szenario
Nach dem Unterschreiten des Nullpunkts in den Wintermonaten, der das QE der EZB für Staatsanleihen auslöste, steigt die Inflation in der Eurozone allmählich, aber kontinuierlich wieder an. Das Deflationsrisiko ist nicht aus der Welt verschwunden, im Gegenteil, es verstärkt sich auf dem asiatischen Kontinent (ex-Japan). Aber in weiten Teilen der G7 ist der Prozess der Bodenbildung offensichtlich und sollte fortgesetzt werden. Ein erster und wichtiger Faktor war die Stabilisierung der Energie- und Rohstoffpreise, aber auch die Kerninflation ist in den letzten Monaten wieder gestiegen, und in diesem Fall ist die Ursache vor allem die Verbesserung der Wirtschaftslage. In der Eurozone fiel die Inflation allmählich von 1.6 % im Juli 2013 (letzter Wert über 1.5 %) auf 0.3 % im November 2014, von dort aus beschleunigte sich der Rückgang drastisch auf ein Minimum von -0.6 % A/ A im Januar (identisch mit dem vorherigen Zyklustief im Juli 2009), von wo aus es allmählich wieder auf 0.3 % im Mai stieg (0.2 % Y/Y im vorläufigen Juni).
Ganz anders hat sich die Kerninflation entwickelt: Nachdem sie sich von September 0.7 bis Ende 1.0 im Bereich zwischen 2013 und 2014 % bewegt hatte, fiel sie auf ein Allzeittief von 0.6 % Y/Y (berührt im Januar, März und April). in der letzten Lesung stieg sie im Mai auf 0.9 % (0.8 % der Schnellschätzung für Juni) und kehrte damit in die Bandbreite der letzten 2 Jahre zurück. In den USA reagiert die Inflation empfindlicher auf den Ölpreis und fiel von 2.1 % (Juli 2014) auf -0.2 % (April 2015) und erreichte im Mai wieder 0.0 %. Die Kerninflation liegt jedoch seit fast 1.6 Jahren im Bereich zwischen 2.0 % und 3 % und liegt zuletzt bei 1.7 %. In der Eurozone ist die Situation ziemlich homogen: In Spanien ist die Inflation gerade auf Null zurückgekehrt (0.0 % im Juni, sie betrug -1.5 % im Januar), in Italien liegt sie seit zwei Monaten (Mai und Juni) bei 0.2 % A/ A (Minimum – 0.4 %), in Frankreich waren es im Mai 0.3 %. In Deutschland stieg der harmonisierte CPI von -0.5 % (Januar) auf 0.7 % Y/Y (Mai), fiel aber im Juni auf 0.1 % zurück (die Mai-Zahl ist ein klarer Ausreißer im Vergleich zu anderen deutschen Daten und dem Rest von Europa). Die Kerninflation liegt in Italien bei 0.8 % (vorläufiger Juni), Frankreich bei 0.6 % (Mai) und Spanien bei 0.5 % (Mai). In Deutschland war er im Mai auf 1.4 % gestiegen, aber es ist wahrscheinlich, dass er im Juni um einen ähnlichen Betrag gefallen ist wie der Rückgang (6 Zehntel) der vorläufigen Schlagzeilendaten und sich auf Niveaus eingependelt hat, die denen in Italien nahe kommen. War die italienische Kerninflation im Februar zum ersten Mal in der Geschichte unter die von Frankreich und Deutschland gefallen, scheinen sich die Daten nun wieder zu decken.
Auch wenn die rohe Inflationsrate (Schlagzeile) sehr niedrig bleibt, werden die Aussichten mit Blick auf die Zukunft immer weniger negativ. Der Deflationsschub Ende 2014 wurde durch den Zusammenbruch der Energiepreise, die sich nach einer anfänglichen technischen Erholung in den letzten drei Monaten stabilisierten, stark verstärkt. Nach dem starken Rückgang der Arbeitslosigkeit zieht das Lohnwachstum sowohl in den USA als auch in Großbritannien und Deutschland an. In den USA blieb der Beschäftigungskostenindex (vierteljährlich) während des gesamten Jahres 1.5 und der ersten Hälfte des Jahres 2.0 zwischen 2013 % und 2014 %, hat sich aber in den letzten Quartalen beschleunigt und erreichte im 2.5. Quartal 1 2015 % Y/Y, während die US-Arbeitslosenquote nähert sich dem Niveau von 5.0 %, was traditionell mit dem Einsetzen von Spannungen bei der Lohninflation übereinstimmt. Wir sind wahrscheinlich noch weit davon entfernt, zu einer normalen Phillips-Kurve (direkter Zusammenhang zwischen Arbeitslosigkeit und Lohnwachstum) zurückzukehren, da eine große Produktionslücke besteht (viele Arbeitsmarktmaßnahmen sind weit von der vollständigen Ressourcenauslastung entfernt), aber das Deflationsrisiko ist a weit weg.
In der Eurozone ändert sich die Situation je nach Blickwinkel: In vielen Ländern (darunter Spanien und Italien) liegt die Arbeitslosenquote nahe an Mehrjahreshöchstständen und die Löhne wachsen immer noch gering, wenn auch höher als die Inflation (in den USA). erstes Quartal 2015 Italien +1.1 % Y/Y, Spanien +1.2 % Y/Y und Frankreich +1.6 % Y/Y). Aber in Deutschland ist die Arbeitslosenquote auf einem historischen Tiefstand und die Lohnverhandlungen zeigen ein deutliches Erwachen der Forderungen: Das Lohnwachstum lag zwischen dem zweiten und vierten Quartal 2.0 bei rund 2014 % und stieg in den neuesten verfügbaren Daten (Q3.2 1) auf 2015 % Y/Y ). So stieg der vierteljährliche Lohnwachstumsindex in der Eurozone in Q1 zum ersten Mal seit dem dritten Quartal 2.0 wieder über 2.2 % (bei +2012 % Y/Y) (nachdem er im ersten Quartal 0.7 einen Tiefststand von 2014 % erreicht hatte). .
In Bezug auf die Inflationsaussichten sehen wir in der Eurozone auch die Auswirkungen des QE, das in den USA, Großbritannien und Japan seit langem praktiziert wird. Die Auswirkungen auf den Wechselkurs waren offensichtlich (wenn auch schwer zu messen), die Auswirkungen auf das Wachstum komplexer. Die Schwächung des Euro wirkt sich sowohl direkt (durch Verteuerung wichtiger Produkte) als auch indirekt durch die Förderung des Wachstums auf die Inflation aus. Aber QE geht noch weiter, und es kann kein Zufall sein, dass sich die Geldaggregate seit Jahresbeginn stark beschleunigt haben, was sich in einem stärkeren Wachstum der Kredite an Haushalte und Unternehmen widerspiegelt. Weekly Equity 17. Juli 2015 Banca 11 Akros Die Kreditklemme in der Eurozone scheint vorbei zu sein (aber auch hier ist die Situation zwischen Nord und Süd sehr unterschiedlich): Das M3-Wachstum ist von 1.1% Y/Y im Mai 2014 auf 5.0% gestiegen Stand Mai 2015; Kredite an private Haushalte stiegen im gleichen Zeitraum von +0.5 % auf +1.4 %, während das Wachstum der Kredite an (nichtfinanzielle) Unternehmen im Mai zum ersten Mal seit Beginn der Krise wieder positiv wurde (von -2.6 % Y/ Y im Mai 2014 auf +0.1 % im Mai 2015). Sowohl die Fed als auch die EZB gehen davon aus, dass die Inflation weiter allmählich wieder in Richtung der Zielwerte steigen wird, während sie auf absehbare Zeit unter den Zielwerten bleiben wird. Die EZB erwartet für 0.3 ein Preiswachstum von 2015 %, gefolgt von 1.5 % im Jahr 2016 und 1.8 % im Jahr 2017. Die Fed erwartet eine Kerninflation von 1.3–1.4 % im Jahr 2015, die sich auf 1.6–1.9 % im Jahr 2016 und 1.9–2.0 % beschleunigen wird 2016. Basierend auf diesen Erwartungen sollte die Fed in diesem Jahr mit Zinserhöhungen beginnen und die Geldpolitik in den nächsten Jahren sehr allmählich normalisieren, während die EZB die quantitative Lockerung bis mindestens September 2016 fortsetzt und (hoffentlich) 2017 mit Zinserhöhungen beginnen könnte.
Anlagen: Eigenkapital wir 17. Juli 2015.pdf
